CPN (BUY : Fair Price : Bt 80.00) : 2Q25 กำไรสุทธิดีเกินคาด

CPN รายงานกำไรสุทธิงวด 2Q25 ดีกว่าคาด 4% เพราะการควบคุมต้นทุนและค่าใช้จ่ายที่ดีทำให้กำไรขั้นต้นและค่าใช้จ่ายในการบริหารดีกว่าที่คาดไว้ มีกำไรสุทธิที่ 4,305 ล้านบาท (-6%YoY,+2%QoQ) เมื่อพิจารณารายธุรกิจเทียบกับปีก่อนธุรกิจหลักอย่างการให้เช่าและบริการยังเติบโตได้ แต่แรงกดดันหลักยังเป็นธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ที่ลดลง ทั้งนี้เราคาดว่าในช่วง 2H25 ผลประกอบการมีโอกาสเห็นการเพิ่มขึ้นจาก 1H25 ได้ทั้งจากการเปิดศูนย์ใหม่และการโอนคอนโดในช่วงปลายปี โดยเรายังคงกำไรสุทธิทั้งปีที่ 17,258 ล้านบาท นอกจากนี้ราคาหุ้นยังมีแรงหนุนจากการที่ CPN ประกาศซื้อหุ้นคืนวงเงิน 5,000 ล้านบาท รวมแล้วเราจึงยังแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม ด้วยมูลค่าพื้นฐาน 80 บาท

**1Q25 มีกำไรสุทธิ 4,227 ล้านบาท (+2%YoY,+9%QoQ) **

• CPN รายงานกำไรสุทธิ 2Q25 ที่ 4,305 ล้านบาท (-6%YoY, +2%QoQ) ดีกว่าที่เราคาดไว้ 4% สาเหตุหลักมาจากกำไรขั้นต้นที่ดีกว่าคาดและการควบคุมค่าใช้จ่ายในการบริหารที่ทำได้ดี

• รายได้จากธุรกิจหลักที่ 11,661 ล้านบาท (-10%YoY,-2%QoQ) เทียบกับปีก่อนลดลงแรงในกลุ่มรายได้จากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ (-75%YoY) จากผลกระทบของภาวะอุตสาหกรรม ขณะที่รายได้จากการให้เช่าและบริหารยังเติบโตได้ดี 2%YoY ส่วนการลดลงจาก 1Q25 มาจากธุรกิจโรงแรมที่ลดลงตามฤดูกาล (-16%QoQ) และธุรกิจ อสังหาริมทรัพย์ (-18%QoQ) ส่วนรายได้จากการให้เช่าและบริการทรงตัวจากปีก่อน

• กำไรขั้นต้นรวมที่ 58% เพิ่มขึ้นจาก 54% ใน 2Q24 เกิดจากสัดส่วนรายได้ของธุรกิจอสังหาที่ลดลง แต่ลดลงจาก 59% ใน 1Q25 เพราะธุรกิจอสังหาริมทรัพย์มีกำไรขั้นต้นเหลือเพียง 29% จาก 34% ใน 1Q25 เพราะคอนโดที่โอนมีกำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่าปกติ ค่าใช้จ่ายในการบริหารที่ 1,994 ล้านบาท (-0.3%YoY,-2%QoQ) ยังควบคุมได้ดี

• รายได้อื่น (รวมรายได้จากการลงทุน) อยู่ที่ 1,028 ล้านบาท (+5%YoY, +38%QoQ) ส่วนหนึ่งเป็นผลจากอัตราแลกเปลี่ยนที่รับรู้เป็นกำไรเข้ามาประมาณ 80 ล้านบาท (1Q25 รับรู้ขาดทุน 88 ล้านบาท)

• ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่ 507 ล้านบาท (-3%YoY,-3%QoQ) เทียบกับปีก่อนลดลงเพราะไม่มีส่วนแบ่งจาก Grab Thailand เข้ามาส่วนเทียบกับ 1Q25 ลดลงเล็กน้อยจากผลของฤดูกาล ดอกเบี้ยจ่ายอยู่ที่ 880 ล้านบาท (-8%YoY,-0.3%QoQ)

2H25 ยังเติบโตได้ดีจากศูนย์ใหม่

ภาพรวมในช่วง 2H25 เบื้องต้นคาดมีโอกาสเห็นการฟื้นตัวในทุกธุรกิจโดยเฉพาะธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ที่จะมีการเปิดโครงการใหม่เพิ่มและการเร่งโอนคอนโดใหม่เข้ามา ขณะที่ธุรกิจศูนย์การค้าได้รับผลดีจากการเปิดโครงการเซ็นทรัล พาร์ค และกระบี่ ที่มีกำหนดเปิดในช่วง เดือน ก.ย. และ ต.ค. ตามลำดับ

**คงกำไรและคำแนะนำไว้แบบเดิม **

กำไรสุทธิช่วง 1H25 คิดเป็นสัดส่วน 49% ของกำไรทั้งปีที่เราประเมินไว้ อย่างไรก็ตามด้วยภาพของอสังหาริมทรัพย์ที่จะฟื้นตัว รวมถึงการเปิดศูนย์การค้าใหม่ที่กล่าวไปข้างต้น ทำให้เรายังคงกำไรทั้งปีไว้ที่ 17,258 ล้านบาท (+3%YoY) เท่าเดิมก่อน สำหรับคำแนะนำการลงทุน ด้วยภาพรวมที่ในอนาคตยังมีการเติบโตได้จากการเปิดศูนย์ใหม่ที่ยังมีอย่างต่อเนื่องในช่วง 2H25-27 อีกทั้ง CPN ยังมีการประกาศซื้อหุ้นคืนวงเงิน 5,000 ล้านบาทจำนวนไม่เกิน 111 ล้านหุ้น (ประมาณ 2.47% ของทุนจดทะเบียน) ระหว่างวันที่ 18 ส.ค.25 -17 ก.พ. 26 เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิมและประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 80 บาท (23XPER’25E)