CPAXT (BUY : Fair Price : Bt 26.00) : คาดกำไร 3Q25 โตต่อเนื่อง YoY
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 26.00 บาท โดยเราคาดเห็น แนวโน้มการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ช่วง 4Q25 มีทิศทางดีขึ้นกว่าช่วง 3 ไตรมาสแรก รับปัจจัยบวกจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาล ขณะที่ระยะสั้นคาดรายงานกำไรสุทธิ 3Q25 ที่ 2.3 พันล้านบาท (+6%YoY, +1%QoQ) หนุนจากยอดขายที่โต 3%YoY ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลง YoY จากการค่าใช้จ่ายควบคุมที่ดี แม้คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะทรงตัว YoY กดดันจากยอดขายสินค้า non-food ที่หดตัว YoY
**คาดกำไรสุทธิ 3Q25 เติบโต YoY **
• คาดธุรกิจขายส่ง (Makro) รายงาน EBITDA เพิ่มขึ้น YoY ใน 3Q25 หนุนจากรายได้ 6.9 หมื่นล้านบาท (+4%YoY) หนุนจากยอดขายอาหารสด แม้ว่ายอดขาย non-food จะลดลงตามสภาพเศรษฐกิจและการแข่งขัน รวมถึงยอดขายจาก Lucky Frozen 1 เดือน และยอดขายสาขาใหม่ในรอบ 12 เดือนที่ผ่านมา (ไม่มีการเปิดสาขาใหม่ระหว่างไตรมาส 2/25) ภาพรวม SSSG ช่วง 3Q25 ทรงตัว YoY โดยคาดอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจขายส่งเพิ่มขึ้น 50 bps YoY ใน 3Q25 เป็นผลมาจากการจัดประเภทผลตอบแทนจากการสนับสนุนการขายร่วมกับคู่ค้าจากรายได้จากการให้บริการเป็นการลดต้นทุนขาย SG&A-to-sales ratio ลดลง YoY เนื่องจากค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับ Omni Channel ที่เพิ่มขึ้น YoY ในอัตราที่ต่ำกว่ายอดขาย
• คาดธุรกิจค้าปลีก (Lotus's) รายงาน EBITDA เพิ่มขึ้น YoY ใน 3Q25 ผลจากรายได้จากการขายที่ 5.3 หมื่นล้านบาท (+2%YoY) ผลจาก SSSG ของ Lotus’s ที่ทรงตัว YoY ใน 3Q25 โดย SSSG ของ Lotus’s ไทย ทรงตัว YoY เนื่องจากฝนตกมากขึ้นและฐานสูงจากมาตรการแจกเงิน 1 หมื่นบาทของภาครัฐในปีก่อน และ SSSG ของ Lotus’s มาเลเชีย เพิ่มขึ้น YoY จากกำลังซื้อของผู้บริโภคที่เพิ่มขึ้นจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของภาครัฐ การขยายสาขาใน 2Q25 เปิด Hypermarket 1 สาขาที่ลำนารายณ์ (พื้นที่ขายขนาด 4,000 ตร.ม.) เปิดสาขา Lotus go fresh 52 แห่ง และปิดสาขา Lotus go fresh 44 แห่งทำให้สิ้นไตรมาสมีจำนวนสาขาในไทย 2,511 สาขา และในมาเลเซีย 70 สาขา คาดอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจค้าปลีกลดลง 30 YoY ใน 3Q25 ผลจากการเปลี่ยนแปลงของสัดส่วนการขายสินค้า และการแข่งขันด้านราคาที่เพิ่มขึ้นในกลุ่มสินค้า non-food
• คาดรายได้ส่วนธุรกิจศูนย์การค้า +1% YoY ใน 3Q25 ผลจากการปรับปรุงสาขาที่ทยอยแล้วเสร็จ โดยคาดอัตราการเช่าพื้นที่ใกล้เคียงกับปีก่อนที่ 92%-93% ทั้งในประเทศไทยและในประเทศมาเลเซียในช่วง 3Q25
คำแนะนำ "ซื้อ" แนวโน้มเติบโตแข็งแกร่ง
มูลค่าพื้นฐาน 26.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) ด้วย WACC 8.0% และ TG 1.5% เทียบเท่า 22xPE’26E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย
