CPALL (BUY : Fair Price : Bt 78.00) : คาด RTE หนุนกำไร 3Q25 โตแข็งแกร่ง
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 78.00 บาท ด้วย Valuation ที่น่าสนใจ ปัจจุบันซื้อขายที่ราว 14xPE’26E ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต พร้อมด้วยผลตอบแทนเงินปันผลคาดหวังระดับ 3% โดยเราคาดรายงานกำไรสุทธิ 3Q25 ที่ 6.6 พันล้านบาท (+6%YoY, -6%QoQ) หนุนจากการขยายสาขา และอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น 10 bps YoY แม้คาดว่าการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมของ 7-11 ยังคงทรงตัว YoY และอัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหารต่อยอดขายทรงตัว YoY เราคาดว่าแนวโน้มกำไร 4Q25 จะเติบโต YoY ต่อเนื่องตามการเพิ่มขึ้นของยอดขายสินค้า Ready-to-eat และ Ready-to-drinks และการบริโภคภาพรวมที่ดีขึ้นจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ
คาดกำไร 3Q25 เติบโต YoY แต่อ่อนตัวลง QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล
• คาดการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ของธุรกิจร้านสะดวกซื้อ (7-Eleven) ที่ 0% ใน 3Q25 เทียบกับ -0.8% ใน 2Q25 และ +3.3% ใน 3Q24 ผลจากยอดขายต่อบิลเพิ่มขึ้น 4% YoY ที่ระดับ 87 บาทต่อบิล ใน 3Q25 จาก 84 บาทต่อบิล ใน 3Q24 ตามสัดส่วนยอดขายออนไลน์ที่เติบโตเป็น 11% ของยอดขายรวม แม้ว่าจำนวนลูกค้าต่อสาขาต่อวันลดลงเป็น 930 คน (-4%YoY) ใน 3Q25 จาก 964 คนใน 3Q24 เนื่องจากฝนตกและจำนวนนักท่องเที่ยวที่ชะลอตัว
• คาดเปิดสาขาใหม่ 175 แห่งระหว่างไตรมาส (+5%YoY) ทำให้มีจำนวนสาขารวม ณ สิ้นไตรมาส 3/25 ที่ 15,770 สาขา
• คาดรายได้จากธุรกิจร้านสะดวกซื้อ (CVS) มาจากกลุ่มอาหาร คิดเป็นสัดส่วน 76.5% ใน 3Q25 เพิ่มจาก 76.3% ใน 3Q24 และ 76.4% ใน 2Q25 ตามพฤติกรรมผู้บริโภคที่เปลี่ยนไป และการเพิ่มสินค้าในหมวดอาหารพร้อมทาน
• คาดอัตรากำไรขั้นต้นจากธุรกิจร้านสะดวกซื้อเพิ่มขึ้น 20 bps YoY เป็น 27.9% ใน 3Q25 จาก 27.7% ใน 3Q24 หนุนจาก 1) อัตรากำไรกลุ่มสินค้าอาหารที่แข็งแกร่งเป็น 27.4% ใน 3Q25 จาก 27.2% ใน 3Q24 ผลจากสัดส่วนรายได้จากกลุ่มสินค้าอาหารพร้อมทานที่เพิ่มขึ้น และ 2) อัตรากำไรกลุ่มสินค้าอื่นนอกจากอาหาร ขยายตัวเป็น 29.4% ใน 3Q25 จาก 29.0% ใน 3Q24 จากสัดส่วนรายได้ผลิตภัณฑ์ส่วนบุคคลที่สูงขึ้น บวกกับการขยายตัวอัตรากำไรขั้นต้นของ CPAXT ทำให้
คาดอัตรากำไรขั้นต้นรวมจะทรงตัว YoY ใน 3Q25
• คาดอัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหารต่อยอดขาย สำหรับส่วนธุรกิจร้านสะดวกซื้อทรงตัว YoY ที่ 29.2% ใน 3Q25 ทำให้คาด Consolidated SG&A-to-sales ratio ของ CPALL ทรงตัว YoY ที่ 20.7% ใน 3Q25
• ขณะที่คาดผลประกอบการจากธุรกิจค้าปลีกและค้าส่งภายใต้ CPAXT ขยายตัว 6%YoY ใน 3Q25 ผลจากการเติบโตของยอดขาย และ Synergy benefits
• CPALL จะรายงานผลประกอบการ 3Q25 ในวันที่ 12 พ.ย. 2025
คงคำแนะนำ "ซื้อ" Valuation น่าสนใจ
มูลค่าพื้นฐานที่ 78.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) ด้วยWACC 7.9%, TG 1.5% เทียบเท่า 23xPE’26E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย
