CPALL (BUY : Fair Price : Bt 61.00) : Delivery หนุนกำไร 4Q25 โต YoY
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 61.00 บาท ด้วย Valuation ที่น่าสนใจ ปัจจุบันซื้อขายที่ราว 15xPE’26E ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต พร้อมด้วยผลตอบแทนเงินปันผลคาดหวังระดับ 3% รายงานกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 7.3 พันล้านบาท (+5%YoY, +13%QoQ) ผลจากการควบคุมค่าใช้จ่ายที่ดี รวมถึงต้นทุนทางการเงินที่ลดลง แม้ว่าลดลงของยอดขายสาขาเดิมของ 7-11 ที่ -1% ถึง -2% ใน 4Q25 และการลดลงของกำไรของ CPAXT ขณะที่ SSSG เดือนม.ค. 2026 กลับมาดูดีขึ้น YoY จากเม็ดเงินสะพัดช่วงเลือกตั้งและภาคการท่องเที่ยวที่ดูดีขึ้น โดยเรามองว่าจะมีทิศทางที่ดีขึ้นต่อเนื่องใน 2Q26 จากฐานที่ต่ำ และมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจที่คาดว่าจะทยอยออกมาช่วงหลังการเลือกตั้ง
กำไร 4Q25 เพิ่มขึ้น YoY และ QoQ
• การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ของธุรกิจร้านสะดวกซื้อ (7-Eleven) ที่ -1.5% ใน 4Q25 เทียบกับ -0.5% ใน 3Q25 และ +4.0% ใน 4Q24 ผลจากยอดขายต่อบิลเพิ่มขึ้น 2% YoY ที่ระดับ 87 บาทต่อบิล ใน 4Q25 จาก 85 บาทต่อบิล ใน 4Q24 ตามสัดส่วนยอดขายออนไลน์ที่เติบโตเป็น 11% ของยอดขายรวม แม้ว่าจำนวนลูกค้าต่อสาขาต่อวันลดลง YoY ใน 4Q25 จาก 978 คนใน 4Q24 เนื่องจากฝนตกมากขึ้น จำนวนนักท่องเที่ยวที่ชะลอตัว YoY ความไม่สงบชายแดนไทย-กัมพูชา และน้ำท่วมภาคใต้
• เปิดสาขาใหม่ 181 แห่งระหว่างไตรมาส (+5%YoY) ทำให้มีจำนวนสาขารวม ณ สิ้นไตรมาส 4/25 ที่ 15,945 สาขา
• รายได้จากธุรกิจร้านสะดวกซื้อ (CVS) มาจากกลุ่มอาหาร คิดเป็นสัดส่วน 76.3% ใน 4Q25 เพิ่มจาก 76.2% ใน 4Q24 ตามพฤติกรรมผู้บริโภคที่เปลี่ยนไป และการเพิ่มสินค้าในหมวดอาหารพร้อมทาน
• อัตรากำไรขั้นต้นจากธุรกิจร้านสะดวกซื้อเพิ่มขึ้น 10 bps YoY เป็น 27.7% ใน 4Q25 จาก 27.6% ใน 4Q24 หนุนจาก 1) อัตรากำไรกลุ่มสินค้าอาหารที่แข็งแกร่งเป็น 27.3% ใน 4Q25 จาก 27.2% ใน 4Q24 ผลจากสัดส่วนรายได้จากกลุ่มสินค้าอาหารพร้อมทานที่เพิ่มขึ้น และ 2) อัตรากำไรกลุ่มสินค้าอื่นนอกจากอาหาร ทรงตัว YoY ที่ 29.0% ใน 4Q25 แต่การหดตัวอัตรากำไรขั้นต้นของ CPAXT ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นรวมจะหดตัว 30 bps YoY ใน 4Q25
• อัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหารต่อยอดขาย สำหรับส่วนธุรกิจร้านสะดวกซื้อเพิ่มขึ้น 70 bps YoY ที่ 29.9% ใน 4Q25 จากค่าใช้จ่ายส่งเสริมการขาย ซึ่งสอดคล้องกับรายได้อื่นที่เติบโตในภาพเดียวกันแม้ว่าจะควบคุมค่าใช้จ่ายพนักงานได้ดี ทำให้ Consolidated SG&A-to-sales ratio ของ CPALL เพิ่มขึ้น 30 bps YoY ที่ 20.6% ใน 4Q25
• ขณะที่ผลประกอบการจากธุรกิจค้าปลีกและค้าส่งภายใต้ CPAXT ลดลง 35%YoY ใน 4Q25 ผลจากธุรกิจค้าปลีก Lotus’s ที่มีการลดลงของยอดขายสาขาเดิม พร้อมด้วยอัตรากำไรขั้นต้นที่หดตัว YoY แม้ว่าธุรกิจค้าส่ง Makro จะมี EBITDA +1% YoY
แนะนำ "ซื้อ" Valuation น่าสนใจ
มูลค่าพื้นฐานที่ 61.00 บาท คำนวณด้วยวิธี PE Multiple ที่ 18xPE’26E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย (เดิม 58.00 บาท) หลังปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2026-27 ขึ้น 5% เพื่อสะท้อนการควบคุมค่าใช้จ่ายที่ดี
ประกาศจ่ายเงินปันผลประจำปี 1.65 บาท/หุ้น ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 30 เม.ย. 2026 คิดเป็นผลตอบแทนเงินปันผลราว 3%
