COCOCO (HOLD : Fair Price : Bt 7.60) : ต้นทุนมะพร้าวกดดันกำไร 1Q25
รายงานกำไรสุทธิ 1Q25 ที่ 65 ล้านบาท (-68%YoY) หลังตัดรายการพิเศษมีกำไรปกติ 53 ล้านบาท (-73%YoY, -25%QoQ) กำไรที่ลดลง YoY เป็นผลจากอัตรากำไรขั้นต้น(GPM) หดตัวลง 870 bps YoY ใน 1Q25 แม้ว่ายอดขายจะเติบโตดี 12%YoY โดยแนวโน้มผลประกอบการ 2Q25 คาดว่าจะอ่อนตัวลง YoY แต่คาดเห็นกำไรฟื้นตัว QoQ จากอัตรากำไรที่ดีขึ้น เราปรับแนะนำขึ้นจาก “ขาย” เป็น “ถือ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 7.60 บาท ปัจจุบันเราเริ่มเห็นสัญญาณของราคามะพร้าวที่ปรับตัวลดลง MoM ต่อเนื่องหลังทำพีคในเดือน ธ.ค. 2024 เราคาดเห็นการฟื้นตัวของอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ต่อเนื่องใน 2Q25 หลังการปรับราคาขายและแนวโน้มต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลงบวกกับการประหยัดต่อขนาดจากการใช้กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น
**กำไรปกติ 1Q25 ลดลงทั้ง YoY และ QoQ **
• ธุรกิจทำมะพร้าวใน 1Q25 มีกำไรขั้นต้นที่เป็นตัวเงินทรงตัว YoY แม้ว่าต้นทุนมะพร้าวสูงขึ้น มียอดขายน้ำมะพร้าวเติบโตเป็น 719 ล้านบาท (+15%YoY) หนุนจากปริมาณขายที่เพิ่มขึ้นตามกำลังการผลิตที่เพิ่มเป็น 3.96 แสนตันต่อปี (+135%YoY) ใน 1Q25 และมีอัตรากำไรขั้นต้นของน้ำมะพร้าวที่ 24.7% ใน 1Q25 เทียบกับ 28.2% ใน 1Q24 และดีขึ้นจาก 21.9% ใน 4Q24 ตามอัตราการใช้กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นเป็น 47% ใน 1Q25 จาก 38% ใน 4Q24
• ธุรกิจกะทิใน 1Q25 หดตัวจากต้นทุนน้ำกะทิที่สูงขึ้น ทำให้อัตรากำไรขึ้นต้นลดลงเป็น 6.4% ใน 1Q25 จาก 25.5% ใน 1Q24 และ 13.1% ใน 4Q24 มียอดขายกะทิ 585 ล้านบาท (+2%YoY) ใน 1Q25 จากยอดขายในตลาดอเมริกาที่เติบโต
• ธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงใน 1Q25 มียอดขายอาหารสัตว์เลี้ยง 201 ล้านบาท (+45%YoY) ใน 1Q25 ตามอุตสาหกรรมที่เติบโต ซึ่งมาจากทั้งยอดขายสินค้าภายใต้ตราสินค้าของลูกค้า (OEM) และการขายผ่านช่องทาง Online ภายใต้แบรนด์ Moochie ที่มากขึ้น
• ในแง่ของอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายเริ่มมีทิศทางควบคุมได้ดีขึ้น โดย SG&A-to-sales ratio ที่ 13.5% ใน 1Q25 จาก 14.7% ใน 4Q24 แต่ยังคงเพิ่มขึ้นจาก 12.2% ใน 1Q24
**คาดการณ์ยอดขายน้ำมะพร้าวยังมีแนวโน้มสดใสต่อเนื่อง **
• คาดยอดขายในปี2025 โตแตะ 7.8 พันล้านบาท (+21%YoY) หนุนจากคาดการณ์ยอดขายน้ำมะพร้าวเติบโตต่อเนื่องจากคำสั่งซื้อน้ำมะพร้าวที่เติบโตขึ้นอย่างต่อเนื่องประกอบกับสินค้าใหม่ที่ทยอยออกมามากขึ้น
• ในแง่ของต้นทุนเราเชื่อว่าจะเห็นภาพที่ดีขึ้นในช่วง 2H25 จากปริมาณฝนที่ตกมากขึ้นหลังเข้าสูภาวะลานีญา กระทรวงเกษตรรายงานตัวเลขราคามะพร้าวผลใหญ่ลดลง MoM ต่อเนื่องจากจุดสูงสุดในเดือน ธ.ค. 2024 ที่ 22.36 บาท/ผล เป็น 20.04 บาท/ผล ในเดือน มี.ค. 2025
• เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะทยอยปรับตัวดีขึ้นในช่วง 2Q25 หลังทยอยปรับราคาขาย 5%-10% ตั้งแต่ต้นปี2025 และเป็นรอบของการเติบโตของกำไรอีกครั้ง นอกจากนี้จะเริ่มได้รับปัจจัยบวกจากการไปผลิตกะทิที่ฟิลิปปินส์ช่วง 1Q26 ซึ่งเราคาดว่าจะช่วยเพิ่มความสามารถในการแข่งขันให้ดีขึ้นจากต้นทุนวัตถุดิบที่ถูกลง
ต้นทุนมะพร้าวเริ่มคลี่คลาย
มูลค่าพื้นฐาน 7.60 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 10.0% และ TG 2% เทียบเท่า 16xPE’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่ม
