CK (BUY : Fair Price : Bt 23.00) : 2Q26 คาดกำไรโต 95%QoQ จาก TTW

**เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” มีปัจจัยบวกจากผลประกอบการงวด 2Q26 ที่คาดว่าจะเห็นกำไรสุทธิเติบโต 95%QoQ มาอยู่ที่ 641 ล้านบาท จากผลดีของการรับรู้เงินปันผลของ TTW และส่วนแบ่งกำไรจาก CKP และ BEM ขณะที่ธุรกิจก่อสร้างรายได้ยังทรงตัวได้ในระดับ 12,000 ล้านบาทจากฐาน Backlog ในระดับสูง สำหรับงานใหม่ในช่วง 1H26 ยังไม่มากนักเพราะโครงการขนาดใหญ่ของภาครัฐฯยังออกมาไม่มาก โดยเราคาดว่าจะเห็นในช่วงปลายปี 26-ต้นปี 27 อย่างไรก็ตามด้วย Backlog ที่มีกว่า 144,000 ล้านบาท ยังเพียงพอสำหรับประมาณการณ์ของเรา **

**คาด 2Q26 กำไรสุทธิ 641 ล้านบาท (-26%YoY,+95%QoQ) **

• เราคาดกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 641 ล้านบาท (-26%YoY,+95%QoQ) เทียบกับปีก่อนลดลงเพราะไม่มีส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทหลวงพระบางพาวเวอร์เข้ามา ส่วนเพิ่มขึ้นจาก 1Q26 สาเหตุหลักจากการ รับรู้เงินปันผลจาก TTW เข้ามา

• รายได้คาดที่ 12,100 ล้านบาททรงตัวจาก 1Q26 แต่เพิ่มขึ้น 13%YoY หลังจากงานหลักอย่างรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงิน สายสีส้ม และงานเขื่อนหลวงพระบางเข้าสู่ช่วงที่มีรายได้สูงแล้ว

• กำไรขั้นต้นคาดที่ 7.4% ทรงตัวจาก 1Q26 แต่ลดลงจาก 7.9% ใน 2Q25 ส่วนหนึ่งคาดเกิดจากต้นทุนที่เพิ่มขึ้นตามราคาน้ำมัน ค่าใช้จ่ายในการบริหารคาดที่ 575 ล้านบาท ทรงตัวจาก 1Q26 เช่นกัน แต่เพิ่มขึ้น 8%YoY รวมแล้วเราคาดว่า CK จะมีกำไรจากการดำเนินงาน 321 ล้านบาท (+4%YoY,-2%QoQ)

• ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนคาดที่ 335 ล้านบาท (-44%YoY, +13%QoQ) เทียบกับปีก่อนลดลงแรงเพราะ 2Q25 มีส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทหลวงพระบางพาวเวอร์เข้ามากว่า 119 ล้านบาท ส่วนเทียบกับ 1Q26 เป็นผลตามฤดูกาลของ BEM และ CKP

• ดอกเบี้ยจ่ายคาดที่ 406 ล้านบาท (-26%YoY,-2%QoQ) ลดลงอย่างต่อเนื่องจากมีการชำระคืนเงินกู้ไป

• รวมแล้วในช่วง 1H26 เราคาดว่า CK จะมีกำไรสุทธิ 964 ล้านบาท (-16%YoY) คิดเป็นสัดส่วนประมาณ 45% ของกำไรทั้งปีที่เราคาด

งานใหม่ยังเงียบ แต่ Backlog ยังเพียงพอ

ภาพรวมการเปิดประมูลงานใหม่ นับถึงปัจจุบันยังไม่มีเข้ามาแต่อย่างใด โดยโครงการที่ CK สนใจยังไม่มีความคืบหน้ามากนัก ไม่ว่าจะเป็นงานขยายสนามบิน งาน motorways หรืองานรถไฟความเร็วสูง โดยโครงการที่เคยคาดว่าจะมาเร็วสุดอย่าง Double Deck ก็ยังไม่มีความ คืบหน้าเช่นกัน ทั้งนีเรามองว่าด้วย Backlog ที่คาดว่าจะเหลือประมาณ 144,000 ล้านบาทยังเพียงพอสำหรับเป้ารายได้ในปีนี้ที่เราประเมินอยู่ที่ 44,800 ล้านบาท แม้งานใหม่จะเซ็นสัญญาไม่ทันปีนี้

ยังคงแนะนำ “ซื้อ” เพราะมีงานรออีกมาก

เรายังคงประมาณการณ์กำไรทั้งปีไว้ที่ 2,122 ล้านบาทไว้ก่อน เนื่องจาก 3Q26 จะเป็นช่วงพีคของ CKP ที่จะทำให้ CK รับรู้ส่วนแบ่งกำไรเข้ามาได้อย่างมาก เช่นเดียวกับรายได้ที่แม้ไม่มีงานใหม่แต่ด้วย Backlog ที่ยังอยู่ในระดับสูงจะหนุนให้รายได้เป็นไปตามเป้า ขณะที่ในอนาคต เรามองว่ายังไงก็ต้องมีการเปิดประมูลงานใหม่อย่างเร็วจะเริ่มเห็นช่วงปลายปี 26 ดังนั้นเราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม แต่เป็นรูปแบบเก็งกำไรเท่านั้น โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 23 บาท (1.3XPBV’26E)