CENTEL (BUY : Fair Price : Bt 31.00) : คาดกำไรปกติจะปรับตัวดีขึ้นใน 2H25

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าพื้นฐานที่ 31 บาท รายงานกำไรปกติใน 2Q25 อยู่ที่ 104 ล้านบาท (-42% YoY, -87% QoQ) ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ โดยอ่อนตัวจาก 1) อัตราการเข้าพักมัลดีฟส์ที่ต่ำกว่าคาด ด้วยอัตราการเข้าพักรงแรมเปิดใหม่ 2 แห่งที่ 23% และ 9% ประกอบกับยังมีผลขาดทุนจากโรงแรมมัลดีฟส์เปิดใหม่ต่อเนื่อง 2) จำนวนนักท่องเที่ยวสะสมในไทยที่ลดลง YoY ขณะที่การบริโภคในประเทศอ่อนแอกระทบธุรกิจร้านอาหาร และ 3) ภาษีสูงกว่าคาด ทั้งนี้ เรามองว่ากำไรจะกลับมาฟื้นตัวใน 2H25 จากผลขาดทุนโรงแรมมัลดีฟส์ที่ลดลงเป็นหลัก ขณะที่การเปิดอาคารรรองรับผู้โดยสารนานาชาติใหม่ที่มัลดีฟส์หนุนอัตราเข้าพัก และ World Expo 2025 คาดชดเชยจำนวนนักท่องเที่ยวไทยที่อ่อนแอ

รายงานกำไรสุทธิใน 2Q25 อ่อนตัว

• กำไรสุทธิใน 2Q25 รายงานอยู่ที่ 110 ล้านบาท (-34% YoY, -85% QoQ) อ่อนแอจาก 1) อัตราการเข้าพัก (Occupancy) โรงแรมมัลดีฟส์เฉลี่ยต่ำกว่าคาดที่ 30% (-28 ppts YoY) จากโรงแรมเปิดใหม่ที่มีการเข้าพักต่ำ 23% และ 9% ประกอบกับผลขาดทุนโรงแรมใหม่ช่วงต้น 2) จำนวนนักท่องเที่ยวสะสมในไทยที่ลดลง 7% YoY (1 ม.ค.-10 ส.ค.) และ 3) ภาษีที่สูงกว่าคาด ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) และ EBITDA Margin ทรงตัว YoY ที่ 40% และ 25% ตามลำดับ

• ธุรกิจโรงแรม: รายได้ 2Q25 เติบโตอยู่ที่ 2.3 พันล้านบาท (+7% YoY) หนุนจากโรงแรมต่างจังหวัด (RevPar +7% YoY) และญี่ปุ่น (RevPar +24% YoY) จากงาน World Expo Osaka ตั้งแต่เดือนเมษายน ทั้งนี้มัลดีฟส์มีอัตราการเข้าพักที่ต่ำ 31% ดึง RevPar รวมทรงตัว YoY

• ธุรกิจร้านอาหาร: รายได้ 2Q25 ลดลงอยู่ที่ 3.3 พันล้านบาท (-3% YoY) สอดคล้องกับการเติบโตของรายได้สาขาเดิม (SSSG ที่ไม่รวม JV) ที่หดตัว 3% YoY โดยเฉพาะผลประกอบการที่อ่อนตัวจาก 4 แบรนด์หลัก (KFC, Mister Donut, Auntie Anne’s และ Ootoya เฉลี่ยที่ -4% YoY)

คาดผลการดำเนินงานใน 2H25 คาดท้าทาย

• ผู้บริหารปรับลดเป้าการเติบโตรายได้โรงแรมปี 2025 ที่ 12-15% YoY (จากเดิม 17-20% YoY) และร้านอาหาร (TSSG) ที่ 3-5% YoY (จากเดิม 4-6% YoY) ขณะที่คงเป้าสาขาเดิม (SSSG) ที่ 1-2% YoY

• แม้เรามองว่าใน 2H25 มีความท้าทายจากจำนวนนักท่องเที่ยวไทยสะสมมีแนวโน้มอ่อนแอต่อเนื่อง แต่คาดผลประกอบการยังมีโอกาสเติบโต HoH จากผลขาดทุนโรงแรมใหม่มัลดีฟส์ที่ลดลง รายได้รับรู้จากรงแรมที่ญี่ปุ่นหนุจากงาน World Expo Osaka 2025 และกำหนดการเปิดอาคารรองรับนักท่องเที่ยวขาเข้าสนามบินมัลดีฟส์หนุนการเติบโตของอัตราเข้าพักใน 4Q25

คงคำแนะนำ “ซื้อ”

คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐานลงอยู่ที่ 31 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 7% และ TG 2% (-0.5 ppts) สะท้อนเศรษฐกิจ และกำลังซื้อในประเทศที่ยังไม่ฟื้น แต่เรามองว่า Valuation น่าสนใจ EV/EBITDA ที่ 9x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มธุรกิจโรงแรมที่ 16x ข้อมูลจาก Bloomberg Consensus