CBG (HOLD : Fair Price : Bt 55.00) : สะท้อนความคาดหวังการฟื้นตัวไปพอสมควรแล้ว
เราคงคำแนะนำ “ถือ” มูลค่าพื้นฐาน 55.00 บาท คาดแนวโน้มกำไร 3Q26 ทรงตัว QoQ แม้ว่ายอดขายจะเติบโต YoY แต่รับรู้ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้นทำให้อัตราการทำกำไรลดลงเล็กน้อย ปัจจัยที่ต้องติดตามคือการแข่งขันตลาดในเมียนมาหลังโอสถสภาเตรียมผลิตสินค้ามาแข่งขันในตลาดมากขึ้น ที่คาราบาวทำตลาดอยู่ บวกกับปัจจุบันโอสถสภาสามารถนำเข้าสินค้าได้คล่องตัวมากขึ้น หลังช่วงก่อนหน้ามีปัญหาการขอใบอนุญาตนำเข้าอาจจะทำให้การแข่งขันในตลาดสูงขึ้น
เรามองเป็นกลางต่อการประชุม
• เริ่มรับรู้รายได้รับจ้างผลิตสินค้า LOVEZA ตั้งแต่ 2Q26 โดยมียอดขายเติบโตโดดเด่นมากจากกระแสตอบรับที่ดี มีลูกค้าซื้อซ้ำจำนวนมาก บริษัทรับรู้รายได้ผลิตในเดือน เม.ย./พ.ค./มิ.ย. 2026 จำนวน 1.0/1.5/2.5 ล้านกระป๋อง ตามลำดับ โดยบริษัทคาดว่าจะรับรู้รายได้ระดับ 10-15 ล้านบาทใน 3Q26 และ 20-25 ล้านบาทใน 4Q26 และมีโอกาสเติบโตอีกมากเนื่องจาก LOVEZA ยังมีจุดกระจายสินค้าน้อยมาก LOVEZA คือน้ำอัดลมรสผลไม้หรือโซดาผลไม้ราคา 18 บาท/กระป๋อง ในมุมเราประเมินว่าหากสามารถยืนระยะได้กระแสไม่ตกอาจะสร้างยอดขายในระดับ 300 ล้านบาท/ปี หรือ 5 ล้านกระป๋อง/เดือน
• บริษัทอยู่ระหว่างการขยายกำลังการผลิตขวดแก้วภายใต้โรงงาน APG โดยเพิ่มเตาหลอมใหม่เป็นเตาที่ 3 กำลังการผลิต 400 ล้านขวด/ปี หรือ เพิ่มขึ้น 30% จากกำลังการผลิตเดิม โดยใช้เงินลงทุน 1.8 พันล้านบาท โดยเตาใหม่นี้มีสามารถผลิตขวดที่มีน้ำหนักเบาลงโดยที่ใช้ปริมาณน้ำแก้วลดลงจากเดิมที่ใช้ 265 กรัม เป็น 210 กรัม และมีโอกาสต่ำกว่า 200 กรัมในอนาคต (ในขวดขนาด 330 ml) ซึ่งคาดว่าจะเริ่มผลิตช่วง 4Q27 เราประเมินเป็นบวกต่ออัตรากำไรขั้นต้นของสินค้าราว 1%-1.5%
• นอกจากนี้การขยายกำลังการผลิตนี้บริษัทยังไม่มีแผนการลงทุนอื่นๆ ที่มีนัยสำคัญ ทำให้คาดเห็นการบริหารเงินผ่านการจ่ายเงินปันผลในอัตราที่สูงขึ้นกว่าช่วงก่อนหน้า โดยเราประเมินว่ามีโอกาสที่ Dividend Payout ratio จะเพิ่มขึ้นเป็น 70% ล่าสุดประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 1.0 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงินปันผล 1.7% ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 27 ส.ค. 2026 คิดเป็นอัตราการจ่ายปันผลต่อกำไรสุทธิที่ 74% ของกำไร 1H26
• แนวโน้มยอดขายช่วง 3Q26 ยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศคาดเติบโตต่อเนื่องระดับ 7%-9% YoY ส่วนยอดขายในตลาดต่างประเทศคาดทรงตัว เนื่องจากการขาดหายไปของยอดขายในกัมพูชาแม้ว่ายอดขายในเมียนมาจะเติบโต 70%-80% YoY หลังโรงงานที่เมียนมาผลิตเต็มกำลังการผลิต
• โมเดลรูปแบบใหม่ในการขยายธุรกิจในตลาดต่างประเทศผ่านการขายหัวเชื้อเครื่องดื่มชูกำลังให้กับตัวแทนจำหน่ายเพื่อไปผลิตในต่างประเทศกำลังทยอยขายหัวเชื้อไปผลิต ส่วนประเทศจีนอาจมีความชัดเจนมากขึ้นช่วงปลายปี ซึ่งเป็น upside ต่อประมาณการของเรา
คำแนะนำ "ถือ" สะท้อนความคาดหวังการฟื้นตัวไปพอสมควรแล้ว
มูลค่าพื้นฐาน 55.00 บาท คำนวณด้วยวิธี PE Multiple ที่ 16xPE’27E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศ (เดิม 50.00 บาท) หลังปรับประมาณการกำไรปี 2026-27 ขึ้น 1%-9% เพื่อสะท้อนยอดขายในประเทศที่มีแนวโน้มเติบโตดีกว่าคาด
