CBG (HOLD : Fair Price : Bt 46.00) : ตั้งเป้าขึ้นเป็นเบอร์1 ตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศ
โทนประชุมเมื่องานนี้เป็นบวกเล็กน้อย ตลาดใน ตปท.มีทิศทางดีขึ้น เมียนมาทยอยผลิตเพิ่มขึ้นต่อเนื่องทำการตลาดได้มากขึ้น กัมพูชาเริ่มมีคำสั่งซื้อกลับเข้ามา พร้อมแผนสำรอง เช่น รับจ้าง OEM เห็นภาพการขยายตลาดผ่านโมเดล OEM ขายหัวเชื้อมากขึ้น ลุ้นกลับเข้าตลาดจีนอีกครั้งผ่านผู้ผลิตที่มีโครงข่ายกระจายสินค้า ตลาดในประเทศยังคงได้ส่วนแบ่งตลาดเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง อย่างไรก็ตามเราคงคำแนะนำ “ถือ” มูลค่าพื้นฐาน 46.00 บาท เรามองว่ายอดขายในกัมพูชายังฟื้นตัวไม่เร็วมากนักจากสภาพเศรษฐกิจ อัตราการทำกำไรปี 2026 มีแนวโน้มถูกกดดันจากราคาอลูมิเนียมที่สูงขึ้น และการแข่งขันของตลาดในประเทศที่มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น ประกอบกับคาดกำไรระยะสั้น 4Q25 ยังคงลดลง YoY ต่อเนื่อง
ตลาดในประเทศยังแกร่ง ลุ้นการกลับมาของตลาดต่างประเทศ
• ตั้งเป้ารายได้ปี 2026 โต 20% YoY หนุนจากยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศ (+25%YoY), ยอดขายสุราข้าวหอม (+25%YoY), ยอดขายตลาดเมียนมา (+30%YoY) และยอดขายในเวียดนามที่เติบโตดีต่อเนื่อง
• ตั้งเป้าเพิ่มส่วนแบ่งการตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศในเชิงปริมาณเป็น 32% ในปี 2026 จาก 28%-29% ในปี 2025 ตามปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้นจาก 240-300 ล้านขวด/ไตรมาส เป็น 320-350 ล้านขวด/ไตรมาส โดยยังคงกลยุทธ์ราคา 10 บาท/ขวด และยังไม่ปรับสูตรน้ำตาล นอกจากนี้ยังแผนออกสินค้าใหม่ที่มีสรรพคุณที่มากขึ้น ในระดับราคา 12 บาท/ขวด ในช่วงกลางปี 2026
• ยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศมีแนวโน้มเติบโต 10% YoY และ 5%QoQ ในช่วง 4Q25 ตามส่วนแบ่งการตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศในเชิงปริมาณของคาราบาวแดงทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 27.6% ในเดือน ต.ค. 2025 (ตามรูปหน้าที่6) เพิ่มขึ้น 160 bps จาก 26.0% ในเดือน ธ.ค. 2024 และเพิ่มขึ้น 100 bps จาก 26.6% ในเดือนก.ย. 2025
• ธุรกิจจัดจำหน่ายเบียร์ตั้งเป้าโต 200% YoY ในปี 2026 จากฐานต่ำ โดยวางแผนขายเบียร์สดให้ร้านค้ากว่า 2,000 เทียบกับคู่แข่งรายได้ในประเทศที่มีมากกว่า 10,000 ร้านค้าทั่วประเทศ โดยเริ่มทดลองแล้วได้รับกระแสตอบรับดี
• ตลาดในกัมพูชา บริษัทมองว่าผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 3Q25 ปัจจุบันมีคำสั่งซื้อกลับเข้ามาแล้ว โรงงาน JV ที่กัมพูชาจะแล้วเสร็จและเปิดดำเนินงานเชิงพาณิชย์ช่วงปลายปี 2025 จะช่วยลดผลกระทบลงได้จากนโยบายส่งเสริมสินค้าที่ผลิตในประเทศของกัมพูชา นอกจากนี้ยังมีแผนรับทำ OEM เครื่องดื่มชูกำลังในแบรนด์ใหม่ที่มีเจ้าของเป็นคนกัมพูชา ซึ่ง CBG ได้กำไร/กระป๋องเท่ากับการขายสินค้าคาราบาวแดง
• ตลาดในเมียนมา โรงงานในเมียนมาเริ่มผลิตในปลายเดือน ก.ค. 2025 และคาดว่าจะผลิตเต็มกำลังการผลิตช่วงเดือน ธ.ค. 2025 โดยตั้งเป้ายอดขายในเมียนมาปี 2026 ที่ 8 แสนลัง/เดือน จากระดับ 6 แสนลัง/เดือน หนุนจากการทำการตลาดได้มากขึ้น ต้นทุนค่าขนส่งที่ถูกลง
• โมเดลรูปแบบใหม่ในการขยายธุรกิจในตลาดต่างประเทศผ่านการขายหัวเชื้อเครื่องดื่มชูกำลังให้กับตัวแทนจำหน่ายเพื่อไปผลิตในต่างประเทศมีความชัดเจนมากขึ้น ตัวอย่างเช่น อัฟกานิสถานที่วางเป้ายอดขายพุ่งเป็น 3 ล้านลัง/ปี ในปี 2027 จาก 7-8 แสนลัง/ปี, ประเทศจีนที่คาดว่าจะมีความชัดเจนในช่วง 1Q26 ซึ่งเป็น upside ต่อปรมาณการของเรา
คำแนะนำ "ถือ" รอลุ้นการกลับมาของตลาดในต่างประเทศ
มูลค่าพื้นฐาน 46.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิด PE Multiple ที่ 16xPE’26E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศ
