CBG (BUY : Fair Price : Bt 46.00) : ลุ้นการกลับมาของตลาดต่างประเทศ
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 46.00 บาท ตลาดในตปท.มีทิศทางดีขึ้น QoQ จากตลาดในประเทศเมียนมาสามารถกลับมาทำการตลาดได้โดยสามารถผลิตสินค้าจากโรงงานที่เมียนมาได้เต็มกำลังการผลิตแล้วช่วงเดือน ธ.ค. 2025 ตลาดต่างประเทศมีโอกาสเติบโตผ่านโมเดล OEM ขายหัวเชื้อมากขึ้น ลุ้นกลับเข้าตลาดจีนอีกครั้งผ่านผู้ผลิตที่มีโครงข่ายกระจายสินค้า ตลาดในประเทศยังคงได้ส่วนแบ่งตลาดเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง แม้ว่าตลาดในกัมพูชายังคงไม่เห็นสัญญาณการฟื้นตัว เราประเมินกำไร 1Q26 ดีขึ้น QoQ ต่อเนื่อง แต่ลดลง YoY และคาดว่าจะฟื้นตัว YoY ในช่วง 2H26
ตั้งเป้าโตแกร่ง 20%YoY ในปี2026
• บริษัทตั้งเป้ายอดขายรวมเติบโต 20% YoY ในปี 2026 จากยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศ +20% YoY, รายได้ธุรกิจจัดจำหน่ายเหล้าสุราข้าวหอม +20% YoY ได้รับความนิยมดีปัจจุบันยอดขายช่วง QTD ของ 1Q26 สามารถทำได้ใกล้เคียงกับ 4Q25 แม้ว่าปกติแล้วช่วง Q4 จะเป็นช่วง high season ของปี, รายได้ธุรกิจจัดจำหน่ายเบียร์ +200% YoY จากฐานต่ำ ส่วนโรงงานกระป๋องที่ผลิตไม่เต็มกำลังการผลิต ปัจจุบันอยู่ระหว่างการลดต้นทุน นอกจากนี้ได้ลูกค้า OEM เข้ามาน่าจะช่วยลดผลกระทบได้บ้างส่วน
• บริษัทตั้งเป้ายอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศเติบโต 20% YoY ในปี2026 จากการเพิ่มส่วนแบ่งตลาดเป็น 32.0% ณ สิ้นปี 2026 จากกลยุทธ์ราคา 10 บาท/ขวด และยังไม่ปรับสูตรน้ำตาล ที่ผ่านมาส่วนแบ่งตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศในเชิงปริมาณของคาราบาวแดงทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 28.2% ในเดือน ธ.ค. 2025 (ตามรูปหน้าที่6) เพิ่มขึ้น 220 bps จาก 26.0% ในเดือน ธ.ค. 2024 และเพิ่มขึ้น 110 bps จาก 27.1% ในเดือน พ.ย. 2025 ขณะที่แผนออกสินค้าใหม่ที่มีสรรพคุณที่มากขึ้นในระดับราคา 12 บาท/ขวด ที่เดิมมีแผนออกในช่วงกลางปี2026 จะถูกเลื่อนออกไปเนื่องจากอาจไม่เหมาะกับสภาพเศรษฐกิจในปัจจุบัน
• เราประเมินว่ายอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศปี 2026 มีแนวโน้มเติบโต 11% YoY ตามส่วนแบ่งการตลาดที่เพิ่มขึ้น โดยสมมติฐานส่วนแบ่งตลาดแบบอนุรักษ์นิยมที่ 30.0% ณ สิ้นปี2026 โดยเรามองว่าส่วนแบ่งตลาดจะเพิ่มขึ้นจากกลยุทธ์ด้านราคา 10 บาท/ขวด การขยายเครือข่ายจัดจำหน่ายสินค้าในร้านค้าปลีกแบบดั้งเดิม ที่ยังมีโอกาสเพิ่มขึ้นได้อีกในโซนภาคตะวันออกเฉียงเหนือตอนบน และช่องทางจัดจำหน่ายที่เพิ่มขึ้นตามการขยายสาขาของ CJ mall ซึ่งมีแผนขยายเพิ่มขึ้น 500 สาขา ในปี 2026 (+25%YoY)
• ตลาดในกัมพูชามีแนวโน้มผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว แต่ต้องใช้เวลาในการฟื้นตัว, โรงงานในเมียนมาผลิตเต็มกำลังการผลิตช่วงเดือน ธ.ค. 2025 พร้อมตั้งเป้ายอดขายในเมียนมาเพิ่มขึ้น 20% YoY ในปี 2026, ตั้งเป้ายอดขายในเวียดนามเติบโต 10% YoY ใกล้เคียงกับการเติบโตในปี2025
• โมเดลรูปแบบใหม่ในการขยายธุรกิจในตลาดต่างประเทศผ่านการขายหัวเชื้อเครื่องดื่มชูกำลังให้กับตัวแทนจำหน่ายเพื่อไปผลิตในต่างประเทศมีความชัดเจนมากขึ้น ตัวอย่างเช่น อัฟกานิสถานที่เตรียมขายเครื่องจักรไปช่วง 2H26, ประเทศจีนที่คาดว่าจะมีความชัดเจนในช่วง 1Q26 ซึ่งเป็น upside ต่อปรมาณการของเรา
คำแนะนำ "ซื้อ" ธุรกิจจัดจำหน่ายโตแข็งแกร่ง
มูลค่าพื้นฐาน 46.00 บาท คำนวณด้วยวิธี PE Multiple ที่ 16xPE’26E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศ (เดิม 58 บาท) หลังปรับลด PE Multiple เพื่อสะท้อนภาพความไม่แน่นอนของการฟื้นตัวของตลาดในกัมพูชา
