BH (BUY : Fair Price : Bt 192.00) : โรงพยาบาลนานาชาติที่มี ROE สูงที่สุดในกลุ่ม
เราเริ่มต้นบทวิเคราะห์ BH ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 192 บาท เนื่องจาก 1) BH เป็นโรงพยาบาลนานาชาติชั้นนำที่มีรายได้ต่อหัวสูง หนุนอัตรากำไรแข็งแกร่ง 2) โอกาสการเติบโตจากความต้องการในตลาดที่สูง ล้อไปกับการขยายตัวของ Medical Tourism และ 3) แนวโน้มค่าใช้จ่ายด้านสุขภาพต่อคนคาดเติบโตตามการเข้าสู่สังคมผู้สูงอายุ โดย BH มีกำหนดการเปิดให้บริการโรงพยาบาลภูเก็ต รองรับอุปสงค์กลุ่มนักท่องเที่ยวเชิงการแพทย์ และ Wellness มากขึ้น โดยเราประเมินกำไรสุทธิปี 2026-27 เติบโตที่ 2% / 4% จากคาดรายได้ต่างชาติฟื้นตัวและ กำหนดเปิดโรงพยาบาลใหม่ ขณะที่ราคาซื้อขาย PE’26 น่าสนใจที่ 18x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปีบริษัทเอง และกลุ่มโรงพยาบาล
รายงานกำไรสุทธิ 1Q26 เติบโต 3% YoY
กำไรสุทธิ 1Q26 เติบโตอยู่ที่ 1.8 พันล้านบาท (+3% YoY, -5% QoQ) ด้วยรายได้หลักรายงานที่ 6.2 พันล้านบาท (+1% YoY, -5% QoQ) ชะลอตัว QoQ ตามปัจจัยฤดูกาลช่วงรอมฎอน ทั้งนี้รายได้ต่างชาติยังคงเติบโตที่ 4.1 พันล้านบาท (+4.2% YoY) ทดแทนรายได้กลุ่มคนไทยที่อ่อนตัวลง 3.6% YoY แม้ในเดือนมีนาคมจะมีสงครามตะวันออกกลางก็ตาม โดยจำนวนผู้ป่วย ตะวันออกกลาง / เมียนมาร์ / บังคลาเทศ เติบโตที่ 21% / 15% / 25% ตามลำดับ ขณะที่อัตรากำไร EBITDA Margin ใน 1Q26 ยังคงแข็งแกร่งที่ 40% (+1 ppts YoY)
ปัจจัยหนุนผลประกอบการปี 2026-27
• เรามองผลประกอบการปี 2026-27 มีโอกาสเติบโตที่ 2% / 4% ตามลำดับ โดยในปี 2026 แม้ผลกำไรจะได้รับแรงกดดันจากการสิ้นสุดสิทธิประโยชน์ทางภาษี (BOI) แต่คาดว่าบริษัทจะสามารถชดเชยได้ด้วยการปรับขึ้นค่าบริการเฉลี่ยราว 4% ประกอบกับการขยายตัวของกลุ่มผู้ป่วยโรคซับซ้อน (Intensity) และการฟื้นตัวของปริมาณผู้ป่วยต่างชาติ
• ขณะที่ปี 2027 คาดกำไรสุทธิจะขยายตัวเด่นชัดขึ้น จากการฟื้นตัวของกลุ่มผู้ป่วยส่งต่อตะวันออกกลางหลังสถานการณ์ความไม่สงบคลี่คลาย นอกจากนี้ยังได้รับอานิสงส์จากรายได้ที่เติบโตหลังเปิดดำเนินงานโรงพยาบาลแห่งใหม่ที่ภูเก็ตในช่วงครึ่งปีหลัง
คาดตลาดรับรู้ความกังวลสงครามตะวันออกกลาง
เรามองผลประกอบการใน 2H26 มีแนวโน้มฟื้นตัวจากอุปสงค์คงค้างผู้ป่วยตะวันออกกลางหลังสิ้นสุดช่วงรอมฎอน และสงครามตะวันออกกลาง โดยคาดผู้ป่วย Fly-in จะเร่งตัวขึ้นสอดรับกับการประกาศเพิ่มเส้นทางบินในช่วงที่ผ่านมา อีกทั้งกำหนดการส่งต่อผู้ป่วย Guarantee of Payment (GoP) ที่ถูกชะลอคาดมีความคืบหน้าชัดเจนขึ้นใน 2H26
เริ่มต้นบทวิเคราะห์ด้วยแนะนำ “ซื้อ”
ประเมินมูลค่าพื้นฐานที่ 192 บาท คำนวนด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วยสมมติฐาน COE 9.3% และ TG 3% เป้าเทียบเป็น PE ที่ 21x โดยคาดซื้อขาย EV/EBITDA’26 ที่ 12x ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยของกลุ่มโรงพยาบาล (Bloomberg consensus) ขณะที่ซื้อขาย PE’26 ที่ 18x (-0.5SD) ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปีของบริษัทเองที่ 30x และ ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มโรงพยาบาลที่ 20x
