BDMS (BUY : Fair Price : Bt 26.00) : คาดกำไรสุทธิ 2Q25 เติบโต YoY แม้ลดลง QoQ
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ปรับลดมูลค่าพื้นฐานเหลือ 26 บาท จากคาดการณ์รายได้ปี 2025 ที่เติบโตในอัตราลดลง (-2%) โดยใน 1Q25 ประกาศกำไรสุทธิที่ 4.3 พันล้านบาท (+7% YoY) ทรงตัวจากไตรมาสก่อน หนุนจาก 1) รายได้รับรู้จากโรงพยบาลและเตียงผู้ป่วยใหม่ และ 2) การเติบโตของผู้ป่วยต่างชาติ โดยเฉพาะในกลุ่มตะวันออกกลาง (+22% YoY) และ CLMV (+11% YoY) ขณะที่ใน 2Q25 เรามองว่าผลประกอบการจะเติบโต YoY แม้อ่อนตัว QoQ จาก 1) ปัจจัยฤดูกาล และ 2) จำนวนผู้ป่วยต่างชาติชะลอตัวในเดือนเมษายน ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นผลกระทบระยะสั้นจากเหตุแผ่นดินไหว ทั้งนี้ เราคาดสามารถชดเชยจากการฟื้นตัวในเดือนพฤษภาคม (+6% YoY)
กำไรสุทธิ 1Q25 เติบโตทั้ง YoY และ QoQ
รายงานกำไรสุทธิใน 1Q25 ที่ 4.3 พันล้านบาท (+7% YoY) เนื่องจาก 1) การเติบโตของโรงพยาบาลต่างจังหวัด (+8% YoY) 2) การเปิดโรงพยาบาล และเพิ่มจำนวนเตียงใหม่ และ 3) สัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติที่มียอดค่าใช้จ่ายต่อบิลสูงที่มากขึ้น (+11% YoY) ซึ่งกลุ่มยุโรป/ ตะวันออกกลาง/ CLMV มีอัตราการเติบโต +9%/ +22%/ +11% YoY ตามลำดับ
แนวโน้มผลประกอบการใน 2Q25 คาดเติบโต YoY แต่อ่อนตัว QoQ
กำไรสุทธิใน 2Q25 คาดเติบโต 3% YoY จากการเติบโตของผู้ป่วยตะวันออกกลาง และโรงพยาบาลในต่างจังหวัดเป็นหลัก โดยถึงแม้ยอดผู้ป่วยต่างชาติในเดือนเมษายนลดลงด้วยความกังวลระยะสั้นจากเหตุการณ์แผ่นดินไหว แต่คาดจะถูกชดเชยด้วยการฟื้นตัวในเดือนพฤษภาคม +6% YoY ทั้งนี้ กำไรแนวโน้มอ่อนตัว QoQ จากปัจจัยฤดูกาล โดยจำนวนผู้ป่วยที่เข้ามารักษาจะลดลง ก่อนฟื้นตัวในไตรมาส 3 ที่จะมีโรคตามฤดูกาลหลังฤดูฝน
แผนการดำเนินงานในปี 2025
• มีกำหนดเปิดโรงพยาบาลใหม่ 3 แห่ง ได้แก่ Bangkok Chiangmai (90 เตียง) Phayathai Bowin (220 เตียง) และ Samitivej International Children (103 เตียง) ที่ได้เปิดให้บริการแล้วตั้งแต่เดือนมกราคม จากการประชุมนักวิเคราะห์รายงานอัตราการครองเตียงอยู่ที่ 95-100%
• ผู้บริหารตั้งเป้าการเติบโตของรายได้ในปี 2025 ที่ 4-6% YoY โดยคาด EBITDA Margin อยู่ที่ 24-25%
• โครงการ BDMS Silver Wellness & Residences ยังคงดำเนินการขออนุญาติ EIA ตามแผนที่วางไว้ ซึ่งมีกำหนดการเปิดให้บริการในปี 2029
• ในระยะยาว BDMS มีแผนกระจายความเสี่ยงกลุ่มผู้ป่วยต่างชาติไปยังประเทศอื่นมากขึ้น โดยมองกลุ่มผู้ป่วย MOU จากตะวันออกกลางไม่กลับมาเท่าเดิม ด้วยแนวโน้มการเปลี่ยนแปลงนโยบายประเทศต้นทางที่ส่งเสริมให้มีการรักษาในประเทศมากขึ้น
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ปรับประมาณการรายได้ปี 2025 ลดลง 2%
• เราปรับลดมูลค่าพื้นฐานลงอยู่ที่ 26 บาท (-7%) จากคาดการณ์รายได้ปี 2025 ที่เติบโตในอัตราลดลง (-2%) เพื่อสะท้อนจำนวนผู้ป่วยชาวไทย และกำลังจ่ายที่ลดลง โดยคำนวนผ่านวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วยสมมติฐาน COE 8% และ TG 4% เทียบเท่า PE ที่ 25x
• BDMS มีพื้นฐานแข็งแกร่ง และราคาหุ้นที่น่าสนใจซื้อขายที่ EV/EBITDA’25 ที่ 12x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยคู่แข่งที่ 16x และ PE’25 ที่ 20x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปีของบริษัทที่ 35x และใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มโรงพยาบาล
