BCH (BUY : Fair Price : Bt 13.20) : รับประโยชน์จากการอนุมัติขยาย ม.33
**คงคำแนะนำ “ซื้อ” ปรับมูลค่าพื้นฐานเป็น 13.20 บาท จาก 11.20 บาท ประเมินมูลค่าด้วยวิธี DCF อิง WACC 9% (เดิม 11% จากการปรับลด Beta) และTerminal Growth ที่ 1% คิดเป็น 24.9x PE’26E กำไรสุทธิใน 1H26 คิดเป็น 46% ของประมาณการทั้งปี โดยเราคาดกำไรใน 2H26 จะทำได้ตามประมาณการ เนื่องจากเป็นช่วง High Season และรายได้ผู้ป่วยต่างชาติใน 2H26 โดยคาดจะเติบโต YoY จากกลุ่มตะวันออกกลาง เช่น UAE, กาตาร์ และซาอุดิอาระเบีย ที่ใน 2Q26 เติบโต +185%/+99%/32% YoY ตามลำดับ แม้สงครามในตะวันออกกลางยังไม่สงบ ส่วนการปรับค่ารักษาประกันสังคม เรามีมุมมองบวกต่อ BCH และคาดจะได้ข้อสรุปภายในเดือน ต.ค. หลังไม่มีการปรับค่ารักษาเหมาจ่ายรายหัวมาราว 4 ปี รวมถึงการอนุมัติให้แรงงานนอกระบบ 3 กลุ่ม ได้เข้าประกันสังคม (ม.33) โดยคาดจะทำให้ BCH มีจำนวนผู้ประกันตนเติบโตตั้งแต่ปี 2027 เป็นต้นไป **
กำไรใน 2Q26 ขยายตัว QoQ แต่หดตัว YoY
• กำไรสุทธิ 2Q26 อยู่ที่ 343 ล้านบาท (+28.2% QoQ/-11.6% YoY) สูงกว่าที่เราคาด 10% แต่เป็นตามตลาดคาด ขณะที่รายได้ทรงตัว QoQ/YoY อยู่ที่ 3 พันล้านบาท โดยรายได้ผู้ป่วยทั่วไปหดตัว -4% YoY เหลือ 1.8 พันล้านบาท แต่รายได้ผู้ป่วยกลุ่มประกันสังคมขยายตัว +4% YoY เป็น 796 ล้านบาท จากการรักษาผู้ป่วยโรคซับซ้อนมากขึ้น และมีการรับรู้รายได้การรักษา 26 โรคเรื้อรัง 71 ล้านบาท ต่ำกว่าใน 2Q25 ที่ 78 ล้านบาท
• EBITDA Margin ใน 2Q26 อยู่ที่ 24.6% (+267 bps QoQ/-127 bps YoY) จากต้นทุนกิจการรพ. สูงขึ้น +0.6% YoY เป็น 2.1 พันล้านบาท จากต้นทุนยา และค่าธรรมเนียมแพทย์สูงขึ้น ผนวกกับค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ปรับสูงขึ้น +1.0% YoY จากกิจกรรมส่งเสริมการขายในกลุ่มผู้ป่วยต่างชาติ
คาดรายได้ใน 3Q26 ขยายตัว QoQ/YoY
ผู้บริหารคาดรายได้ใน 3Q26 จะขยายตัวทั้ง QoQ/YoY จากโรคระบาดตามฤดูกาล และการเติบโตของรายได้ทั้งผู้ป่วยชาวไทยและต่างชาติ โดยผู้ป่วยชาวตะวันออกกลางยังมีแนวโน้มเติบโตต่อเนื่องจากไตรมาสก่อน หลังความกังวลประเด็นสงครามอิหร่านเริ่มน้อยลง โดยผู้บริหารยังคงเป้ารายได้ทั้งปีเติบโตราว +5% YoY ส่วนโรงพยาบาลใหม่ในอุบลราชธานี ผู้บริหารคาดจะควบรวมแล้วเสร็จในเดือน ส.ค. นี้ และเริ่มรับรู้รายได้ตั้งแต่ 1 ก.ย. เป็นต้นไป เรามองจะไม่มีนัยต่อรายได้รวมนัก
การปรับค่ารักษาประกันสังคมยังเป็นไปตามแผน
ผู้บริหารเผยว่าการประชุมเพื่อปรับค่ารักษาประกันสังคมจะจบภายในวันที่ 24 ต.ค. นี้ โดยรายได้เหมาจ่ายรายหัวไม่มีการปรับมาราว 4 ปี ผู้บริหารคาดจะได้ปรับขึ้นไม่น้อยกว่าครั้งก่อนที่ราว +10% และคาดว่าจะได้ปรับขึ้นค่ารักษาประกันสังคมในรายการอื่นเช่นกัน นอกจากนี้ ครม. อนุมัติขยาย ม.33 ให้แรงงานนอกระบบ อาทิ ลูกจ้างภาคการเกษตร, แม่บ้าน และพนักงานขายของ ซึ่งจะมีผลหลังบังคับใช้กฎหมาย 180 วัน ส่งผลให้จำนวนผู้ประกันตนทั่วประเทศจะเพิ่มขึ้นราว 1 ล้านคนภายในปี 2030 เป็นผลบวกต่อ BCH และ รพ. ที่มีรายได้จากประกันสังคม
