BBL (HOLD : Fair Price : Bt 158.00) : กำไรสุทธิใน 3Q25 แกร่งจากกำไรพอร์ตลงทุน
**คงคำแนะนำ "ถือ" ด้วยมูลค่าพื้นฐาน 158.00 บาท ประเมินด้วยวิธี GGM (ROE 7%, Terminal growth 2%) อิงกับ 0.48x PBV’26E แม้รายได้ดอกเบี้ยชะลอตัวจากการขยายสินเชื่ออ่อนแอ และ NIM ลดลง แต่ธนาคารมีแหล่งรายได้จากกำไรพอร์ตลงทุนเข้ามาทดแทนทำให้กำไรใน 3Q25 ปรับตัวสูงขึ้นแข็งแกร่ง และแนวโน้มกำไรในปี 2025 เติบโตดีกว่าคาด อย่างไรก็ดี เรามองว่ากำไรพอร์ตลงทุนส่วนหนึ่งจะผันแปรล้อกับภาวะการลงทุนที่อาจเสี่ยงมากขึ้นจากเศรษฐกิจชะลอตัว และผลกระทบจากนโยบายภาษีของสหรัฐ ดังนั้น แนวโน้มใน 4Q25 คาดกำไรจะปรับลดลง Q๐Q เพราะรายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ยลดลง และค่าใช้จ่ายการดำเนินงานสูงขึ้น และกำไรแนวโน้มทรงตัว YoY **
**กำไรสุทธิใน 3Q25 เติบโต YoY และ QoQ **
• กำไรสุทธิออกมาที่ 13.8 พันล้าน (+11% YoY, +17% QoQ) ดีกว่าคาด 24% เนื่องจากกำไรสุทธิจากเครื่องมือทางการเงินที่วัดมูลค่าด้วยมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรหรือขาดทุน (FVTPL) สูงกว่าคาด
• แม้รายได้ดอกเบี้ยสุทธิอ่อนแอ แต่กำไรสุทธิปรับเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ เนื่องจาก (1) ผลรวมของกำไรสุทธิจากเครื่องมือทางการเงิน FVTPL และกำไรจากพอร์ตลงทุนเพิ่มเป็น 9.2 พันลบ. (+111% YoY, +66% QoQ) (2) รายได้ค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้น QoQ จากธุรกิจหลักทรัพย์ และบริการประกันผ่านธนาคารและกองทุนรวม และ (3) สำรองหนี้ฯ ลดลง QoQ โดย Credit cost ลดลงที่ 146 bps (-12 bps QoQ, +24 bps YoY)
• ส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) ลดลงที่ 2.8% (-31 bps YoY, -6 bps QoQ) เนื่องจากอัตราผลตอบแทนสินเชื่อ (loan yield) ลดลงจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย
• สินเชื่อปรับลดลง 3.9% QoQ (-1.2% YoY) ส่งผลให้สินเชื่อใน 9M25 ลดลง 3.2% YTD
• หนี้เสียลดลง แต่เพราะฐานสินเชื่อที่ลดลง ทำให้ NPL ratio ปรับเพิ่มขึ้นเป็น 3.3% อยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ และ Coverage ratio ปรับเพิ่มเป็น 294.2% เป็นระดับแข็งแกร่ง และสูงสุดในกลุ่มธนาคาร
แนวโน้มกำไรปี 2025 ดีกว่าคาดจากกำไรพอร์ตลงทุนเพิ่มขึ้น
• การผ่อนคลายนโยบายการเงินในประเทศยังมีความจำเป็น อัตราดอกเบี้ยในประเทศมีโอกาศปรับลดลงเป็นปัจจัยกดดัน NIM นอกจากนี้ สำรองหนี้ฯ ยังทรงตัวระดับสูงจากความเสี่ยงเศรษฐกิจที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ดี ธนาคารรับรู้กำไรจากเครื่องมือทางการเงิน FVTPL ที่สูงกว่าคาด โดยเฉพาะกำไรพอร์ตลงทุนที่สูงขึ้นอย่างมีนัยใน 3Q25 ดังนั้น เรามีแนวโน้มปรับประมาณ
**การกำไรสูงขึ้นหลังการประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 29 ต.ค. **
• ในเบื้องต้น คาดว่ากำไรสุทธิจะทรงตัว YoY ในปี 2025 แต่จะปรับลดลง 3.5% ในปี 2026
