AOT (HOLD : Fair Price : Bt 48.00) : PSC มาช้ากว่าที่คาด ปรับกำไรปี 26 ลง 8%

**เราปรับคำแนะนำลงเป็น “ถือ” หลังมองว่าราคาหุ้นในปัจจุบันตอบรับกับการปรับขึ้นค่าบริการผู้โดยสารขาออกไปแล้ว ซึ่ง ณ ปัจจุบันการเริ่มใช้ยังไม่มีการประกาศอย่างเป็นทางการ ทำให้ผลประกอบการในปี 26 มีโอกาสที่จะออกมาต่ำกว่าที่เราคาดไว้โดยเราปรับกำไรลงจากเดิม 8% มาอยู่ที่ 20,653 ล้านบาท เป็นการปรับสมมติฐานใช้ค่าบริการใหม่ในเดือน มิ.ย. จากเดิม เม.ย. 26 เป็นต้นไป สำหรับแนวโน้มในช่วง FY1Q26 แม้ผู้โดยสารจะเพิ่มขึ้น 3%YoY,20%QoQ แต่ด้วยการเริ่มใช้อัตราผลตอบแทนพื้นที่ร้านค้าปลอดภาษีกับทาง King Power ในอัตราใหม่ที่ต่ำกว่าเดิม ทำให้เราประเมินกำไรสุทธิจะลดลง 20%YoY แต่เพิ่มขึ้น 11%QoQ มาอยู่ที่รัดบ 4,282 ล้านบาท **

**ผู้โดยสาร FY1Q26 เพิ่มขึ้น 3%YoY,20%QoQ **

• AOT มีจำนวนผู้โดยสารในช่วง FY1Q26 (ต.ค.-ธ.ค.25) จำนวน 34.5 ล้านคน (+3%YoY,+20%QoQ) แบ่งเป็นผู้โดยสารในประเทศ 13.6 ล้านคน (+6%YoY,+17%QoQ) และผู้โดยสารระหว่างประเทศ 20.9 ล้านคน (0.3%YoY,+22%QoQ) ส่วนจำนวนเที่ยวบินในช่วงดังกล่าวอยู่ที่ 208,310 เที่ยวบิน (+2%YoY,+12%QoQ) แบ่งเป็นเส้นทางในประเทศ 91,715 เที่ยวบิน (+5%YoY,+11%QoQ) และเส้นทางระหว่างประเทศ 116,596 เที่ยวบิน (-1%YoY,+13%QoQ)

• ตัวผู้โดยสารที่ในช่วงดังกล่าวคิดเป็นสัดส่วน 25.5% ของผู้โดยสารทั้งปีที่ AOT คาดไว้ที่ 135.4 ล้านคน (+7%) และด้วยการเพิ่มขึ้นเพียง 3%YoY ทำให้เป้าผู้โดยสารทั้งปีที่ AOT คาดไว้ที่เริ่มมีความเสี่ยงที่จะไปถึง ทำให้เราต้องติดตามผู้โดยสารในช่วง FY2Q26 (ม.ค.-มี.ค.26) ที่เป็นช่วง High Seasons ของนักท่องเที่ยวในเทศกาลตรุษจีน

• สำหรับแนวโน้มผลประกอบการงวด FY1Q26 เราคาดว่าจะเห็น กำไรสุทธิอ่อนตัวลงจากปีก่อนเนื่องจากจะเป็นไตรมาสแรกที่เริ่มใช้อัตราเรียกเก็บผลตอบแทนขั้นต่ำของร้านค้าปลอดภาษีกับทาง King Power โดยเฉพาะที่สนามบินสุวรรณภูมิ และสนามบินภูมิภาค ที่มีอัตราต่ำกว่าเดิมประมาณ 30% แม้จำนวนผู้โดยสารรวมจะเพิ่มขึ้น ซึ่งจะทำให้รายได้ค่าบริการผู้โดยสารเพิ่มขึ้นได้ก็ตาม แต่การเพิ่มขึ้น ดังกล่าวยังไม่สามารถชดเชยกับผลตอบแทนจาก King Power ได้ แต่กำไรสุทธิคาดว่าจะเติบโตจาก FY4Q25 ได้เพราะเป็นช่วง High Seasons ของการท่องเที่ยว เบื้องต้นเราคาดกำไรสุทธิ 4,282 ล้านบาท (-20%YoY,+11%QoQ)

**PSC มาช้ากว่าเดิม กดดันประมาณการปี 26 **

หลังจากคณะกรรมการการบินพลเรือน (กบร.) มีการอนุมัติให้ AOT ปรับค่าบริการผู้โดยสารขาออก (Passenger Service Charge: PSC) เส้นทางระหว่างประเทศขึ้นเป็น 1,120 บาท/คน จากเดิม 730 บาท/คน เมื่อวันที่ 3 ธ.ค. 25 และคาดว่าทาง รมต. คมนาคมจะอนุมัติภายในเดือน ธ.ค. 25 ซึ่งจะทำให้สามารถใช้อัตราใหม่ได้ในเดือน เม.ย. 26 อย่างไรก็ตามล่าสุด กบร. มีการให้ข่าวในวันที่ 8 ม.ค. 26 ว่าจะยื่นเรื่องให้ รมต. อนุมัติได้ภายในเดือน ม.ค. ส่งผลให้อัตราใหม่คาดว่าจะเริ่มใช้อย่างเร็วคือเดือน มิ.ย. 26 เป็นต้นไป ช้ากว่าแผนเดิมประมาณ 2 เดือน ทำให้เรามีการปรับสมมติฐานค่า PSC อัตราใหม่สำหรับปี 26 เหลือ 4 เดือน จากเดิมคาดว่าใช้ได้ 6 เดือน และทำให้ประเมินกำไรสุทธิปี 26 ได้ใหม่ที่ 20,653 ล้านบาท ลดลงจากเดิม 8%

**ราคาตอบรับการปรับ PSC ปีนี้แล้ว ปรับคำแนะนำเป็น “ถือ” **

ราคาหุ้นตอบรับการปรับขึ้นค่า PSC ไปค่อนข้างมากแล้ว ขณะที่การใช้จริงยังต้องรอ เราจึงปรับคำแนะนำการลงทุนลงเป็น “ถือ” โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมได้ใหม่ที่ 48 บาท (33.5XPER’26E) แต่ถ้าราคาอ่อนตัวสามารถสะสมเพื่อรับผลดีที่จะเกิดขึ้นในช่วง FY4Q26 เป็นต้นไป