AOT (BUY : Fair Price : Bt 53.00) : PSC สูงกว่าคาด ส่วน Duty free ต่ำกว่าคาดเล็กน้อย
เราปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ” หลังจากได้ความชัดเจนในการปรับค่าบริการผู้โดยสารขาออก และการแก้ไขสัญญาร้านค้าปลอดภาษีในสนามบินของ AOT โดยการปรับค่าบริการขึ้นสูงกว่าที่เราคาดไว้ มาชดเชยกับสัญญาใหม่ของร้านค้าปลอดภาษีที่ต่ำกว่าที่เคยประเมินไว้ แต่รวมแล้วรายได้ที่เพิ่มขึ้นมากกว่าส่วนที่ลดลง ทำให้เราประเมิน กำไรสุทธิปี 26 ขึ้นจากเดิม 27% มาอยู่ที่ 22,437 ล้านบาท (+24%YoY) จากเดิม 17,610 ล้านบาท โดยจะเริ่มเห็นการเติบโตจากปีก่อนตั้งแต่งวด FY3Q26 (เม.ย.-มิ.ย.26) เป็นต้นไป ทั้งนี้เราประเมินมูลค่าเหมาะสม ได้ใหมีที่ 53 บาท (33.5XPER’26E) ทั้งนี้AOT จ่ายเงินปันผล 0.81 บาท/หุ้น XD 11 ธ.ค. 26 จ่าย 5 ก.พ.27
ได้ข้อสรุป King Power และ PSC แล้ว
• 2 วันที่ผ่านมา (2-3 ธ.ค.) AOT มีข้อสรุปสำคัญออกมา 2 เรื่องได้แก่
• 1.การปรับสัญญาร้านค้าปลอดภาษีที่สนามบินสุวรรณภูมิ ดอนเมือง และภูมิภาค โดยปรับอัตราผลตอบแทนขั้นต่ำใหม่ดังนี้
1.1สนามบินสุวรรณภูมิ เรียกเก็บผลตอบแทนขั้นต่ำต่อหัวที่ 232.9 บาท และเพิ่มขึ้นปีละ 5% พร้อมกับมีการเจรจาขอส่วนแบ่งรายได้ส่วนเพิ่มอีก 35% ของมูลค่าซื้อต่อผู้โดยสารส่วนเกิน และมีการขยายสัญญากับ King Power ไปอีก 2 ปี (สัญญาปัจจุบันคิดผลตอบแทบขั้นต่ำต่อหัวที่ระดับ 372 บาท)
1.2 ท่าอากาศดอนเมือง คิดผลประโยชน์ตอบแทนขั้นต่ำต่อตารางเมตรที่ 39,187.76 บาท/ตร.ม./เดือน และเรียกเก็บส่วนแบ่งรายได้ที่ระดับ 20% (ใกล้เคียงกับสัญญาปัจจุบัน)
1.3ท่าอากาศยานภูมิภาค (เชียงใหม่ หาดใหญ่ ภูเก็ต) เรียกเก็บผลตอบแทนขั้นต่ำต่อหัวที่ 129.67 บาท และเพิ่มขึ้นปีละ 5% ตั้งแต่ปี 2030 และเจรจาขอส่วนแบ่งรายได้ส่วนเพิ่มอีก 35% ของมูลค่าซื้อต่อผู้โดยสารส่วนเกิน (สัญญาปัจจุบันประมาณ 184.8 บาท)
• 2.การปรับค่าบริการผู้โดยสารขาออก (Passenger Service Charge: PSC) ระหว่างประเทศขึ้นจากเดิม 390 บาท/คน เป็น 1,120 บาท/คน ส่วนเส้นทางในประเทศยังคงเดิมที่ 130 บาท/คน คาดเริ่มใช้จริงในเดือน เม.ย. 26
• ผลกระทบจากการปรับสัญญา King Power ตัวเลขที่ออกมาหากพิจารณาจากท่าอากาศยานสุวรรณภูมิ จะมีมูลค่าต่ำกว่าผู้ประกอบการรายที่ 2 จากการประมูลครั้งก่อน (5,800 เทียบกับ 6,800 ล้านบาท) แต่ตัวเลขจริงมีโอกาสออกมาสูงกว่าที่เรียกเก็บได้เนื่องจาก AOT มีการเจรจาขอส่วนแบ่งเพิ่มเข้ามาได้อีก ส่วนการปรับค่าบริการผู้โดยสารขาออกถือว่าสูงกว่าที่เราเคยประเมินไว้ก่อนหน้านี้ที่ 300 บาท/คน
• จากผลข้างต้นทำให้เรามีการปรับประมาณการกำไรปี 26 ขึ้นจากเดิม 27% มาอยู่ที่ระดับ 22,437 ล้านบาท โดยปรับรายได้ค่าบริการผู้โดยสารขึ้นจากเดิม 24% มาอยู่ที่ 35,949 ล้านบาท (รับรู้ค่าบริการใหม่เป็นเวลา 6 เดือนสำหรับปี 26) ส่วนรายได้ส่วนแบ่งผลประโยชน์เราปรับลดจากเดิม 6% มาอยู่ที่ 16,729 ล้านบาท โดยเรายังไม่ได้รวมส่วนแบ่งเพิ่มเติมอีก 35% เนื่องจากยังไม่มีความชัดเจนว่าจะเกิดขึ้นมากน้อยเพียงใด
**เคลียร์ปัญหา เดินหน้าต่อ ปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ” **
จากความชัดเจนเรื่องสัญญาร้านค้าปลอดภาษีและการปรับค่า PSC ทำให้ผลประกอบการในอนาคตจะกลับมาเติบโตได้อีกครั้งโดยจะเห็นในงวด FY3Q26 (เม.ย.-มิ.ย.26) เป็นต้นไป ก่อนจะเติบโตโดดเด่นในปี 27 หลังจากรับรู้ค่าบริการใหม่เต็มปี รวมแล้วจากปัจจัยบวกดังกล่าวเราจึงปรับคำแนะนำการลงทุนเป็น “ซื้อ” โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมได้ใหม่ที่ 41 บาท (33.5XPER’26E) ทั้งนี้ AOT ประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับปี 25 ที่ 0.81 บาท/หุ้น XD 11 ธ.ค.26 จ่าย 5 ก.พ.27
