AOT (BUY : Fair Price : Bt 43.00) : ผลประกอบการ 2Q25 ต่ำคาดเพราะมีคืนเงิน
**เรายังแนะนำ “ซื้อ” แต่เน้นเป็นการลงทุนระยะยาวเพราะมองว่า AOT เป็นผู้ประกอบการที่จะได้รับผลดีจากการที่ภาคการท่องเที่ยวเป็นอุตสาหกรรมหลักในการเติบโตของประเทศ อย่างไรก็ตามระยะสั้นด้วยการเริ่มเข้าสู่ช่วง Low Season และจำนวนนักท่องเที่ยวที่ชะลอตัว ทำให้เราปรับเป้าผู้โดยสารทั้งปีลงจากเดิม 135 ล้านคนเหลือ 130 ล้านคน ส่งผลให้ประเมินกำไรสุทธิได้ใหม่ที่ 18,452 ล้านบาท (-4%YoY) สำหรับผลประกอบการงวด FY2Q25 มีกำไรสุทธิ 5,053 ล้านบาท ต่ำกว่าที่เราคาดไว้ประมาณ 10% ซึ่ง AOT ให้เหตุผลว่าเกิดจากการคืนเงินส่วนแบ่งผลประโยชน์ให้ King Power ไปประมาณ 800 ล้านบาท หากไม่รวมรายการดังกล่าวกำไรจะใกล้เคียงคาด **
FY2Q25 กำไรสุทธฺ 5,053 ล้านบาท (-13%YoY,-4%QoQ)
• AOT มีกำไรสุทธิ FY2Q25 (ม.ค.-มี.ค.25) ที่ 5,053 ล้านบาท (-13%YoY,-5%QoQ) ลดลงเป็นครั้งแรกเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อนนับตั้งแต่เกิดโควิด เกิดจากการคืนเงินค่าส่วนแบ่งผลประโยชน์ให้กับ King Power และค่าใช้จ่ายในการซ่อมบำรุงระบบรถไฟฟ้าในสนามบินสุวรรณภูมิหลังสิ้นสุดการรับประกัน
• รายได้ที่ 17,906 ล้านบาท (-2%YoY,+1%QoQ) แบ่งเป็นรายได้จากธุรกิจการบิน 9,384 ล้านบาท (+12%YoY,+6%QoQ) เพิ่มขึ้นมากในส่วนของค่าบริการผู้โดยสารขาออกตามจำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้น ส่วนรายได้ที่ไม่เกี่ยวกับการบินอยู่ที่ 8,522 ล้านบาท (-14%YoY, -4%QoQ) โดยลดลงจากรายได้ส่วนแบ่งผลประโยชน์ที่มี 5,188 ล้านบาท (-19%YoY,-8%QoQ) ล้านบาท (+2%YoY,+4%QoQ) เกิดจาก 2 สาเหตุคือ 1 ผลกระทบจากการขอคืนพื้นที่และการคืนเงินค่าส่วนแบ่งผลประโยชน์จากการเลื่อนเปิดอาคาร SAT-1 จากเดือนเม.ย.23 เป็น ก.ย. 23 จำนวน 802 ล้านบาท ให้กับทาง King Power เนื่องจากตอนประมูลในสมมติฐานคาดว่าอาคารจะเปิดในช่วงต้นเดือน เม.ย. ทั้งนี้การคืนเงินดังกล่าวทาง AOT จะให้เป็นเครดิต สำหรับ King Power ในการมาชำระหนี้ที่มีกับ AOT ในอนาคต
• ต้นทุนหลักอยู่ที่ 9,685 ล้านบาท (+5%YoY,+2%QoQ) เพิ่มจากค่าซ่อมแซมและบำรุงรักษา (+33%YoY,+22%QoQ) AOT ให้เหตุผลว่าเกิดจากการซ่อมแซมระบบรถไฟฟ้าหลังหมดช่วงประกัน
ข่าวดีระยะสั้น PSC มีโอกาสเพิ่มได้
ปัจจัยบวกของ AOT ระยะสั้นคือการขอปรับค่า PSC อีก 5 บาท หลังจากมีการใช้ระบบ Bio Matric ในสนามบิน ที่จะเก็บเพิ่มจาก 730 เป็น 735 บาท ขณะที่การปรับค่าบริการในส่วน 100 และ 700 บาท/คน ยังอยู่ระหว่างการศึกษาคาดว่าจะได้ข้อสรุปในช่วงเดือน ก.ค. และมอบให้ทางสำนักงานการบินพลเรือน (CAAT) พิจารณาต่อก่อนจะส่งให้คณะกรรมการการบินพลเรือน (กบร.) โดยหากได้รับอนุมัติจะมีการประกาศล่วงหน้าเป็นเวลา 4 เดือน
**ปรับกำไรลงหลังผู้โดยสารมีโอกาสไม่ถึงเป้า **
จำนวนผู้โดยสารในช่วง FY1H25 คิดเป็นสัดส่วน 51% ของเป้าเดิมที่เราคาดไว้ที่ 135 ล้านคน แต่ด้วยการเข้าสู่ช่วง Low Seasons ทำให้แนวโน้มผู้โดยสารจะไม่เป็นไปตามเป้าเรา รวมถึงนักท่องเที่ยวเริ่มมีสัญญาณชะลอตัว เราจึงปรับจำนวนผู้โดยสารเหลือเพียง 130 ล้านคนใกล้เคียงกับประมาณการของ AOT และทำให้ประเมินกำไรสุทธิได้ใหม่ที่ 18,452 ล้านบาท (-4%YoY) คำแนะนำการลงทุนเรามองว่าระยะสั้นยังมีแรงกดดันจากนักท่องเที่ยวที่ชะลอ แต่ระยะยาวยังแนะนำ “ซื้อ” ได้เพราะยังมองว่าหากการท่องเที่ยวฟื้น AOT จะได้รับผลดีก่อน และประเมินมูลค่าพื้นฐานได้ใหม่ที่ 43 บาท (33.5XPER’25E)
