AMATA (BUY : Fair Price : Bt 30.00) : ระยะสั้นยังไม่ได้รับผลกระทบจากสงคราม

เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าพื้นฐาน 30 บาท มีปัจจัยบวกจากประกอบการปี 26 คาดว่าจะยังอยู่ในระดับสูงได้จากฐาน Backlog ที่มีกว่า 21,000 ล้านบาท ซึ่งจะลดความเสี่ยงหากยอดขายที่ดินในปี 26 ไม่เป็นไปตามเป้าที่ผู้บริหารคาดไว้ที่ 2,800 ไร่ โดยในปี 26 นี้คาดว่าจะเริ่มเห็นการขายที่ดินที่ลาวเข้ามาบ้างแล้ว สำหรับธุรกิจ Data Center มีการขายได้แล้ว 2 ราย และอยู่ระหว่างเจรจาอีกหลายราย โดยเราประเมินกำไรสุทธิปี 26 ที่ 3,066 ล้านบาท สำหรับกำไรปกติงวด 4Q25 อยู่ที่ 815 ล้านบาท (-17%YoY,-29%QoQ) เพราะมียอดโอนที่ดิน ลดลง AMATA จ่ายปันผล 2H25 อีก 0.75 บาท/หุ้น XD 5 พ.ค. จ่าย 26 พ.ค.

**4Q25 รายงานกำไรสุทธิ 1,041 ล้านบาท (+2%YoY,-9%QoQ) **

• AMATA รายงานกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 1,041 ล้านบาท (+2%YoY, -9%QoQ) ถ้าไม่รวมรายการพิเศษที่ นิคมที่เวียดนามมีการปรับปรุงต้นทุนการพัฒนาที่ดินเข้ามา 215 ล้านบาท จะมีกำไรปกติ 815 ล้านบาท (-17%YoY,-29%QoQ) มีการโอนที่ดิน 519 ไร่ ลดลงจาก 1,147 ไร่ใน 4Q24 และ 676 ไร่ใน 3Q25

• รายได้หลักรวมที่ 4,349 ล้านบาท (-25%YoY,+1%QoQ) แบ่งเป็นรายได้จากการขายที่ดิน 2,906 ล้านบาท (-39%YoY,-1%QoQ) จากสาเหตุที่กล่าวไปข้างต้น อย่างไรก็ตามหาดูในส่วนของราคาขายจะปรับตัวเพิ่มขึ้น 35%YoY,29%QoQ รายได้จากธุรกิจสาธารณูปโภคเพิ่มขึ้น 46%YoY,10%QoQ เติบโตจากธุรกิจขายไฟที่เวียดนาม ด้าน
รายได้ค่าเช่าอยู่ที่ 260 ล้านบาท (+9%YoY,-5%QoQ)

• กำไรขั้นต้นรวมที่ 46% ดีขึ้นจาก 33% ใน 4Q24 และ 42.3% ใน 3Q25 โดยธุรกิจที่ดินที่ไม่รวมการปรับปรุงต้นทุนจากเวียดนามอยู่ที่ 56%จาก 34% ใน 4Q24 และ 47% ใน 3Q25 ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ 522 ล้านบาท (+54%YoY,+23%QoQ)

• ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนอยู่ที่ 237 ล้านบาท (+67%YoY, +8%QoQ) เพิ่มมากจากปีก่อนเพราะ 4Q24 มีผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน

• รวมแล้วปี25 AMATA มีกำไรสุทธิ 3,149 ล้านบาท (+27%YoY)

**ปี 26 ตั้งเป้ายอดขาย 2,800 ไร่ สงครามยังไม่กระทบ **

ภาพรวมในปี 26 AMATA ตั้งเป้ายอดขายที่ดินที่ระดับ 2,800 ไร่ แบ่งเป็นไทย 1,650 ไร่ เวียดนาม 550 ไร่ และลาว 600 ไร่ โดยลาวคาดว่าจะเริ่มมียอดขายเข้ามาในช่วง 2H26 นี้ หลังจากปัจจุบันได้รับใบอนุญาตจากรัฐบาลลาวเรียบร้อยแล้ว โดยลูกค้ากลุ่มแรกอยู่ในกลุ่มอาอาหารและเครื่องดื่ม ด้านลูกค้าในกลุ่ม Data Center หลังจากมีการ เซ็นสัญญาขายไปแล้ว 2 รายในช่วงปลายปี 25 ปัจจุบันยังมีเจรจาอยู่หลายรายคิด โดยคาดว่าจะได้ข้อสรุปภายในช่วง 1H26 นี้ ทั้งนี้ผลกระทบ จากสงครามที่เกิดขึ้นทาง AMATA แจ้งว่าลูกค้าที่อยู่ระหว่างการเจรจาและที่รอโอนยังไม่มีการยกเลิก แต่อย่างใด

ปรับกำไรปี 26 อีกครั้ง หลังกำไรขั้นต้น 4Q25 ออกมาดี

ด้วยกำไรขั้นต้นช่วง 4Q25 ที่ออกมาดี ทำให้เราปรับกำไรปี 26 เล็กน้อยมาอยู่ที่ 3,066 ล้านบาท ทรงตัวจากปี 25 โดยคาดการโอนที่ดินอยู่ที่ 1,682 ไร่ ใกล้เคียงกับปี 25 สำหรับคำแนะนำการลงทุน เรามองว่าด้วย Backlog ที่ยังมีกว่า 21,000 ล้านบาท จะช่วยให้ผลประกอบการยังดูดีหากเกิดเหตุไม่คาดฝันจากสงครามที่ยืดเยื้อ เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 30 บาท (11.3XPER’26E) AMATA จ่ายปันผล 2H25 อีก 0.75 บาท/หุ้น XD 5 พ.ค. จ่าย 26 พ.ค.