AH (BUY : Fair Price : Bt 17.10) : 2Q26 รายได้ต่างประเทศหนุนการเติบโต
**เรายังแนะนำ “ซื้อ” จากปัจจัยบวกเรื่องผลประกอบการงวด 2Q26 ที่ออกมาดีสวนทางกับภาพรวมอุตสาหกรรม จากผลดีของฐานการผลิตที่กระจายอยู่หลายประเทศโดยเฉพาะการเติบโตจากโปรตุเกสและมาเลเซีย สำหรับแนวโน้ม 2H26 ต้องติดตามว่าผลประกอบการ จากต่างประเทศจะมาช่วยได้มากน้อยเพียงใดหลังจากธุรกิจในไทยยังถูกกดดันจากการปรับเป้าการผลิตลงของสภาอุตสาหกรรม อย่างไรก็ตามด้วยผลประกอบการในช่วง 1H26 ที่ออกมาดี ทำให้เราปรับกำไรปี 26 ขึ้นจากเดิม 8% มาอยู่ที่ 852 ล้านบาท (+23%YoY) **
2Q26 กำไรสุทธิ 195 ล้านบาท (+81%YoY,-38%QoQ)
• กำไรสุทธิงวด 2Q26 ที่ 195 ล้านบาท (+81%YoY,-38%QoQ) ถ้าไม่รวมรายการพิเศษที่เป็นขาดทุน 6 ล้านบาท จะมีกำไรปกติ 202 ล้านนาท (+78%YoY,-35%QoQ) เติบโตจากรายได้จากต่างประเทศและส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่ดีขึ้น
• รายได้ที่ 6,636 ลบ. (+2%YoY,+5%QoQ) เติบโตขึ้นจจากรายได้ของต่างประเทศโดยเฉพาะที่มาเลเซีย (+33%YoY,+21%QoQ) และโปรตุเกส (+17%YoY,+5%QoQ) มาชดเชยกับรายได้ในไทยที่ลดลง 13%YoY,2%QoQ เป็นไปตามทิศทางเดียวกับอุตสาหกรรมยานยนต์ในประเทศที่ยังไม่ดีนักโดยเฉพาะกลุ่มรถกระบะ
• อัตรากำไรขั้นต้นที่ 8.5% เพิ่มขึ้นจาก 7.4% ใน 2Q25 แต่ลดลงจาก 10.4% ใน 1Q26 ส่วนหนึ่งเกิดจากธุรกิจตัวแทนจำหน่ายรถยนต์มีการบันทึกค่าใช้จ่ายพิเศษเข้ามาทำให้กำไรขั้นต้นต่ำกว่าปกติ ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ 470 ล้านบาท (+10%YoY,+11%QoQ)
• ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่ 102 ล้านบาท (+58%YoY,+27%QoQ) ส่วนใหญ่เพิ่มจากกกิจการร่วมค้าพูเรม อาปิโก ดอกเบี้ยจ่ายที่ 68 ล้านบาท (-17%YoY,-7%QoQ) ภาษีจ่ายอยู่ที่ 29 ล้านบาท (-38%YoY) เพราะบริษัทย่อยได้รับสิทธิประโยชน์ BOI เข้ามาตั้งแต่ปลาย 2Q25
• รวม 1H26 AH มีกำไรสุทธิ 510 ล้านบาท (+23%YoY)
**2H26 ลุ้นต่างประเทศจะช่วยในประเทศได้มากน้อยเพียงใด **
ภาพรวมปี 26 AH มีการปรับเป้าลงโดยคาดรายได้ทรงตัวจากปีก่อนจากเดิมคาดว่าโตได้เล็กน้อยเนื่องจากผลกระทบของการผลิตในประเทศที่ล่าสุดสภาอุตสาหกรรมมีการปรับเป้าการผลิตลดลงเหลือ 1.45 ล้านคันจาก 1.5 ล้านคัน โดยต้องลุ้นว่าธุรกิจในต่างประเทศโดยเฉพาะที่มาเลเซียและโปรตุเกสจะช่วยชดเชยได้มากน้อยเพียงใด (แต่ 2H26 รายได้อาจจะแค่ทรงตัวหรือต่ำกว่า 1H26 เล็กน้อยเพราะโปรตุเกสมีวันหยุดมาก)
ด้านคำสั่งซื้อใหม่มีเพิ่มเติมคือคำสั่งซื้อจากมิตซูบิชิ ที่จะเปิดตัวในช่วง 2H26 นี้ แต่จะรับรู้เต็มปีในปี 27 ที่มูลค่าประมาณ 200 ล้านบาท สำหรับธุรกิจที่สหรัฐฯ แม้รายได้จากโรงงานยังไม่มา (เริ่มรับรู้ปี 28) แต่ช่วงแรกอาจจะมีรายได้จากการขาย
งานต้นแบบให้ลูกค้าเล็กน้อย
สำหรับรายได้จากกลุ่ม EV ในช่วง 1H26 สัดส่วนรายได้ยังไม่มากนักมีเพียง 5% โดย AH ให้ข้อมูลว่าปัจจุบันเริ่มมีผู้ผลิตรถยนต์จากจีนเข้ามาเจรจาบ้าง แต่ยังติดปัญหาเรื่องต้นทุนที่ไทยยังสูงกว่า จึงยังต้องติดตามว่าหากภาครัฐฯ บังคับใช้มาตรการทางภาษีสำหรับรถยนต์ที่นำเข้าจะมีผู้ผลิตหันมาใช้การผลิตในประเทศเพิ่มมากน้อยเพียงใด
**ปรับกำไรทั้งปีขึ้น 8% มาอยู่ที่ 852 ล้านบาท **
กำไรสุทธิในช่วง 1H26 คิดเป็นสัดส่วนกว่า 65% ของกำไรทั้งปีที่เราคาดไว้ที่ 789 ล้านบาท ทำให้เรามีการปรับประมาณการณ์กำไรทั้งปีขึ้นจากเดิม 8% มาอยู่ที่ 852 ล้านบาท (+17%YoY) คำแนะนำการลงทุน ด้วยผลประกอบการที่ออกมาดี เราจึงยังแนะนำ “ซื้อ” และประเมินมูลค่าเหมาะสมได้ใหม่ที่ 17.1 บาท (7.1XPER’26E)
