AAV (BUY : Fair Price : Bt 2.60) : 1Q25 ออกมาดูดี แต่ 2Q25 ต้องลุ้น
**เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม แต่ปรับมูลค่าเหมาะสมลงมาเหลือ 2.6 บาท หลังปรับกำไรสุทธิสำหรับปี 25 ลงจากเดิมเล็กน้อย เพราะคาดว่าค่าโดยสารเฉลี่ยทั้งปีจะต่ำกว่าที่เคยคาดไว้ก่อนหน้านี้ หลัง AAV หันมาเน้นเส้นทางในประเทศมากขึ้นเพื่อลดความเสี่ยงจากตลาดต่างประเทศโดยเฉพาะจีนที่นักท่องเที่ยวลดลงมาก ทั้งนี้ผู้บริหาร ยังไม่มีการปรับเป้าผู้โดยสารทั้งปีลงจากเดิมที่คาดในกรอบ 23-24 ล้านคน โดยจะรอดูข้อมูลในช่วง 2Q25 นี้ก่อนรวมถึงยังคาดหวัง ถึงมาตรการกระตุ้นการท่องเที่ยวของภาครัฐที่จะออกมา อย่างไรก็ตามปัจจัยบวกที่มีคือราคาน้ำมันที่ยังอยู่ในระดับต่ำจะช่วยหนุนอัตรากำไรได้ เห็นได้จาก 1Q25 ที่กำไรสุทธิยังดูดีที่ 1,388 ล้านบาท **
1Q25 มีกำไรสุทธิ 1,388 ล้านบาท (+289%QoQ)
• AAV งวด 1Q25 มีกำไรสุทธิ 1,388 ล้านบาท พลิกจากที่ขาดทุน 409 ล้านบาทใน 1Q24 แต่เพิ่มขึ้น 289%QoQ ถ้าไม่รวมรายการพิเศษที่ส่วนใหญ่เป็นกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน จะมีกำไรปกติที่ระดับ 1,289 ล้านบาท (+2%YoY,-5%QoQ) ยังอยู่ในระดับสูงได้จากผลดีของน้ำมันที่ลดลง แม้ค่าโดยสารเฉลี่ยจะลดลงก็ตาม
• รายได้ที่ 13,225 ล้านบาท ทรงตัวจาก 4Q24 แต่ลดลง 4%YoY มีจำนวนผู้โดยสาร 5.6 ล้านคน (+2%YoY,+11%QoQ) เพิ่มมากจากเส้นทางในประเทศ (+10%YoY,+5%QoQ) ส่วนระหว่างประเทศลดลง 10%YoY,5%QoQ อัตราบรรทุกผู้โดยสารเฉลี่ยที่ 87% ลดลงจาก 93% ใน 1Q24 และ 89% ใน 4Q24 เพราะเส้นทางระหว่างประเทศชะลอตัว ส่วนค่าโดยสารเฉลี่ย 1,945 บาท/ที่นั่ง (-8%YoY,-2%QoQ) ลดลงมากในเส้นทางในประเทศเพราะมีการทำโปรโมชั่นเพิ่ม ส่วนเส้นทางระหว่างประเทศลดลง 5%YoY แต่เพิ่ม 3%QoQ
• กำไรขั้นต้นที่ 22% ดีขึ้นจาก 19% ใน 1Q24 เพราะต้นทุนน้ำมันที่ลดลง แต่ลดลงจาก 24% ใน 4Q24 จากค่าโดยสารที่ลดลง ส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ 920 ล้านบาท (+33%YoY,-12%QoQ) เทียบกับปีก่อนเพิ่มตามจำนวนฝูงบิน ส่วนลดลงเพราะค่าใช้จ่ายทางการตลาด
**ผู้บริหารขอลุ้น 2Q25 ก่อนปรับเป้าจำนวนผู้โดยสาร **
สำหรับภาพรวมช่วงที่เหลือของปี AAV ยังคงเป้าผู้โดยสารจำนวน 23-24 ล้านคนไว้เท่าเดิมก่อน โดยจะรอดูตัวเลขจริงในช่วง 2Q25 นี้อีกครั้งว่าจะเป็นเท่าใด หลังจากจำนวนนักท่องเที่ยวเริ่มเห็นการชะลอตัว ทั้งนี้ AAV เองมีการปรับแผนใหม่โดยเน้นเส้นทางในประเทศมากขึ้น ผ่านการเพิ่มจุดบินจากกรุงเทพที่สนามบินสุวรรณภูมิ เห็นได้จากส่วนแบ่งการตลาดเส้นทางในประเทศทีเพิ่มเป็นมากกว่า 40% ในช่วงต้นปีที่ผ่านมา และเพิ่มสัดส่วนเส้นทางในประเทศเป็น 66% จากอดีตที่อยู่ในระดับ 60% สำหรับเส้นทางระหว่างประเทศยังคงใช้กลยุทธ์ Fifth Freedom ในการบินผ่าน ฮองกงและไต้หวันไปยังญี่ปุ่นเพิ่ม
แผนรับมอบเครื่อง A321 Neo ใหม่นับถึงปัจจุบันรับมาแล้ว 2 ลำ ที่เหลืออีก 4 ลำจะทยอยรับในช่วง 4Q25 นี้
**ปรับกำไรปี 25 ลง 10% แต่คงคำแนะนำ “ซื้อ” **
จากค่าโดยสารในช่วง 1Q25 ที่เริ่มเห็นการชะลอตัว ทำให้เราปรับค่าโดยสารเฉลี่ยทั้งปีลงจากเดิม 3% เหลือ 1,908 บาท/คน แต่ยังคงเป้าผู้โดยสารที่ 22.9 ล้านคนไว้เท่าเดิม ทำให้ได้กำไรสุทธิใหม่ที่ 2,955 ล้านบาท (-15%YoY) คำแนะนำการลงทุน เรามองว่าราคาหุ้นรับกับปัจจัยจบเรื่องนักท่องเที่ยวไปมากแล้ว ขณะที่ในแง่การดำเนินธุรกิจได้รับผลดีจากราคาน้ำมันที่อ่อนตัวลง ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิมโดยประเมินมูลค่าพื้นฐานที่ระดับ 2.6 บาท (9.8XEV/EBITDA25E)
