AAV (BUY : Fair Price : Bt 1.57) : 4Q25 กำไรปกติทะลุ 1,000 ล้านบาท
**เราปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ” หลังจากผลประกอบการงวด 4Q25 มีกำไรปกติถึง 1,047 ล้านบาท ขณะที่ในปี 26 AAV ตั้งเป้าผู้โดยสาร เติบโตเกินกว่าปี 19 ไปอยู่ที่ระดับ 23.5 ล้านคน โดยตั้งเป้าเพิ่มส่วนแบ่งการตลาดเส้นทางในประเทศให้มากกว่า 41% ในปี 25 ขณะที่เส้นทาง ต่างประเทศมีโอกาสออกมาดีกว่าที่เคยประเมินไว้ก่อนหน้านี้จากการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวประเทศจีน ทำให้เรามีการปรับกำไรสุทธิในปี 26 ขึ้นจากเดิม 46%มาอยู่ที่ 1,348ล้านบาท โดยคาดสมมติฐานผู้โดยสาร ที่ระดับ 22 ล้านคน (ต่ำกว่าเป้าที่ผู้บริหาร คาดไว้โดยเราจะรอดูผู้โดยสารจริงในช่วง 1H26 ก่อน) และทำให้เราประเมินมูลค่าเหมาะสมได้ใหม่ที่ 1.57 บาท (15XPER’26E) **
4Q25 มีกำไรสุทธิ 1,609 ล้านบาท (+351%YoY)
• AAV มีกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 1,609 ล้านบาท (+357%YoY) และพลิกจากที่ขาดทุน 875 ล้านบาทใน 3Q25 ถ้าไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนและรายการพิเศษอื่นๆ รวมประมาณ 562 ล้านบาทจะมีกำไรปกติที่ 1,047 ล้านบาท (-23%YoY) ต่ำกว่าที่เราคาดไว้เล็กน้อย กำไรที่ฟื้นจาก 3Q25 เพราะเป็น High Seasons ของการท่องเที่ยว
• รายได้ที่ 13,369 ล้านบาท (+1%YoY,+44%QoQ) มีจำนวนผู้โดยสาร 5.9 ล้านคน (+7%YoY,+25%QoQ) แบ่งเป็นเส้นทางในประเทศสัดส่วน 69% และระหว่างประเทศ 31% โดยเติบโตดีเส้นทางในประเทศ (+15%YoY,+28%QoQ) ส่วนเส้นทางระหว่างประเทศลดลงในทิศทางเดียวกับนักท่องเที่ยวรวม ค่าโดยสารเฉลี่ยอยู่ที่ 1,891 บาท/ที่นั่ง (-4%YoY,+16%QoQ) ลดลงจากปีก่อนเพราะสัดส่วนผู้โดยสารระหว่างประเทศลดลง ด้านรายได้ค่าบริการเสริมอยู่ที่ 2,224 ล้านบาท (-6%YoY,+43%QoQ) ลดลงมากในกลุ่มค่าธรรมเนียมการชำระเงิน
• ต้นทุนหลักรวม 10,535 ล้านบาท (+5%YoY,+12%QoQ) เพิ่มขึ้นในกลุ่มค่าน้ำมันพราะมีการบินมากขึ้น รวมแล้ว AAV มีกำไรขั้นต้น 21% ลดลงจาก 24% ใน 4Q24 แต่พลิกจากขาดทุนขั้นต้น 2% ใน 3Q25 ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ 892 ล้านบาท (-15%YoY,-9%QoQ) ลดลงในกลุ่มค่าใช้จ่ายทางการตลาด ดอกเบี้ยจ่ายที่ 715 ล้านบาท (+5%YoY,-2%QoQ) เพิ่มจากปีก่อนเนื่องจากมีการออกหุ้นกู้เพิ่ม
• รวมทั้งปี 25 AAV มีกำไรสุทธิอยู่ที่ 2,336 ล้านบาท และมีกำไรปกติที่ 405 ล้านบาท ต่ำกว่าที่เราคาดไว้เล็กน้อย
ปี 26 AAV ตั้งเป้าผู้โดยสาร 23.5 ล้านคน
ภาพรวมในปี 26 AAV ตั้งเป้าผู้โดยสารที่ระดับ 23.5 ล้านคน โดยยังคงเน้นเพิ่มเส้นทางต่างประเทศที่มีส่วนแบ่งการตลาดมากถึง 41% สำหรับตลาดต่างประเทศปัจจุบันมีการติดตามนักท่องเที่ยวจีนอยู่ว่าจะฟื้นตัวมากน้อยเพียงใด ด้านค่าโดยสารคาดว่าจะทรงตัวจากปี 25 เท่านั้นเนื่องจากการแข่งขันที่ยังอยู่สูง ส่วนการรับเครื่องใหม่คาดมีเข้ามา 5 ลำในช่วงครึ่งหลังของปีนี้ ทั้งนี้ AAV มีการเปิดเผยแผนระยะยาวว่าหากได้รับเครื่องรุ่น A321LR หรือ A321XLR มีโอกาสเปิดบินไปเส้นทางที่ใช้เวลาบินมากกว่า 6 ชั่วโมงอย่างเช่นเส้นทางยุโรปผ่านการแวะพักที่ประเทศบาห์เรนเหมือนบริษัทแม่ที่มาเลเซีย คาดว่าจะเห็นอย่างเร็วปี 27
**ปรับกำไรปี 26 ขึ้นมาอยู่ที่ 1,348 ล้านบาท **
จากกำไรในช่วง 4Q25 ที่ออกมาดีทำให้เราปรับกำไรในปี 26 ขึ้นมาอยู่ที่ 1,348 ล้านบาท (เดิมคาดที่ 924 ล้านบาท) โดยคาดผู้โดยสารที่ระดับ 22 ล้านคน คำแนะนำการลงทุนจากผลประกอบการที่ออกมาดีรวมกับนักท่องเที่ยวจีนที่เริ่มฟื้นตัว เราจึงปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ” โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมเป็น 1.57 บาท (15XPER/26E)
