Pi STOCK UPDATE : ADVANC (BUY : FAIR PRICE Bt236.00)

" ออกตัวปีนี้ช้ากว่าคาด "

คงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 236.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) (WACC: 8.7%, TG: 2%) คาดกำไรปกติไตรมาส 1/23 ที่ 6.5 พันล้านบาท (ทรงตัว YoY, -4% QoQ) การแข่งขันในตลาดมือถือยังเข้มข้น ทำให้รายได้เฉลี่ยต่อเลขหมาย (ARPU) ธุรกิจมือถือเผชิญแรงกดดัน ปัจจุบันคาดว่ากำไรปี 2023 จะฟื้นตัวเป็น 2.9 หมื่นล้านบาท (+10%YoY) แต่เราได้ปรับประมาณการปี 2023-24 ลงเล็กน้อย หลังจาก ARPU ไตรมาส 1/23 ต่ำกว่าคาด ถึงกระนั้นเราก็ยังคงมุมมองบวกต่อภาพรวมของ ADVANC จากอุปสงค์การใช้ความเร็วและดาต้าที่แข็งแกร่ง ที่นำไปสู่การใช้บริการ 5G ในวงกว้าง และช่วยกระตุ้น ARPU ให้สูงขึ้น (สูงกว่า 4G อยู่ 10%-15%) รวมถึงยอดขายกลุ่มบรอดแบนด์และลูกค้าองค์กรที่มียอดขายโตหลักสิบต่อเนื่อง โดยรวมเรามองบวกกับ ADVANC ด้วยการที่หุ้นให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ 3.9%-4.4% และมีท่าว่าจะได้ upside เพิ่มเติมจากดีลควบรวมและ TTTBB

เริ่มต้นปีด้วยกำไรที่ยังฟื้นตัวช้า

• คาดกำไรไตรมาส 1/23 ทรงตัว YoY ที่ 6.5 พันล้านบาท (-4% QoQ) การปรับตัวลดลง QoQ เป็นผลจากค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ที่สูงขึ้นเพราะต้นทุนการบริการที่สูงขึ้น (SG&A ไตรมาส 4/22 มีฐานต่ำจากกำไรพิเศษของการบันทึกกลับรายการค่าใช้จ่ายคงค้างราว 300 ล้านบาท) ส่วนที่โตขึ้น YoY เป็นเพราะยอดขายที่สูงขึ้นซึ่งสามารถชดเชยค่าใช้จ่ายสาธารณูปโภคที่สูงขึ้นได้

• คาด ADVANC ปิดไตรมาสด้วยจำนวนสมาชิกที่ 46.3 ล้านราย (+325k QoQ) ด้วย ARPU โดยรวมที่ 212 บาท (-1% QoQ) กลุ่มเติมเงินมีทิศทางบวกในเดือน ม.ค. - ก.พ. แต่เผชิญแรงกดดันเล็กน้อยในเดือน มี.ค. เพราะ TRUE ปรับราคามาเทียบเคียงกับ AIS ส่วนกลุ่มรายเดือนมีจำนวนสมาชิกใหม่สุทธิปานกลาง แต่ ARPU ยังไม่สูง คาดเป็นผลจากการยกระดับ ARPU บริการ 5G ที่ถูกหักลบโดย ARPU ของ 3G/4G ที่ลดลง

ดีล TTTBB น่าจะเกิดขึ้นหลังประสบปัญหาในเดือน มี.ค.

• ข่าวช่วงเดือน มี.ค. 2023 ที่ว่า TTTBB ไม่สามารถค่าเช่าให้กับ JASIF ได้ ยิ่งเพิ่มความมั่นใจว่าดีลนี้จะเกิดขึ้น เพราะจะทำให้ TTTBB สามารถปรับโครงสร้างการเงินและหนี้ได้

• เรายังคาดถึง upside ที่อาจเกิดขึ้น 3%-14% จากดีลนี้หากอิงจากการคำนวณด้วยวิธี DCF