Pi STOCK UPDATE : PSL (BUY : FAIR PRICE Bt12.40)
" คาดค่าระวางเรือเทกองฟื้นตัวในครึ่งปีหลัง "
คงคำแนะนำ "ซื้อ" เพราะคาดว่าค่าระวางเรือสินค้าเทกองแห้งจะค่อย ๆ ปรับดีขึ้นตลอดช่วงครึ่งหลังของปี 2023 โดยการฟื้นตัวจะเกิดขึ้นในไตรมาส 3/23 จากปัจจัยตามฤดูกาล เช่น อุปสงค์การใช้ถ่านหินที่สูงขึ้นในช่วงหน้าร้อน บวกกับฤดูกาลเก็บเกี่ยวในซีกโลกเหนือที่จะเริ่มต้นในเดือน ก.ค. ทั้งนี้คาดสมดุลอุปสงค์-อุปทานที่ดีขึ้นในปี 2024 จะช่วยหนุนค่าระวางในระดับที่ผู้ประกอบการเรือสามารถทำกำไรได้อย่างมั่นคง สืบเนื่องจาก การส่งมอบเรือใหม่ที่จำกัด ในประเภทเรือขนสินค้า Minor Bulk และ โอกาสที่อุปสงค์จีนจะฟื้นตัวขึ้นจากเศรษฐกิจที่เข้มแข็งขึ้นและการที่รัฐบาลเดินหน้าแก้ปัญหาวิกฤติอสังหาริมทรัพย์ในประเทศอย่างต่อเนื่อง ทั้งนี้เราปรับมูลค่าพื้นฐานลงเป็น 12.40 บาท (จาก 14.00 บาท) อิง 1.1xPBV’24E หรือ -0.5 S.D. ของค่าเฉลี่ย 5 ปี ซึ่งใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มขนส่งเอเชียที่ไม่รวมญี่ปุ่น โดยการปรับลดมูลค่าพื้นฐานนี้สะท้อนการปรับลดประมาณการกำไรปี 2023 ลง 20% และการปรับลดค่าเฉลี่ยตัวคูณ PBV ลง จากการฟื้นตัวที่ค่อนข้างช้า
คาดกำไรปกติในไตรมาส 2/23 จะฟื้นจากจุดต่ำในไตรมาส 1/23
• คาดกำไรปกติไตรมาส 2/23 ที่ 217 ล้านบาท (-87%YoY +301%QoQ) การฟื้นตัว QoQ น่าจะได้แรงหนุนจากค่าระวางที่ฟื้นตัวหลังเทศกาลตรุษจีน ส่วนที่ลงลึก YoY เป็นผลจากผลประโยชน์จากสภาวะการสัญจรของเรือที่แออัดในช่วงปี 2021 และครึ่งแรกปี 2022 ที่สิ้นสุดลงแล้ว บวกกับการเติบโตของเศรษฐกิจโลกที่ชะลอตัวลง เราคาดว่าอัตราค่าระวางเรือเฉลี่ยของบริษัทจะฟื้นตัวจากจุดต่ำในรอบ 9 ไตรมาสซึ่งเกิดขึ้นในไตรมาส 1/23 ขึ้นมาอยู่ที่ US$11,529/วัน (-52%YoY +15%QoQ) โดยปัจจัยด้านการขนส่งธัญพืชที่ลดลงและสินค้าเทกองกลุ่มซีเมนต์ในปริมาณต่ำ คืออีกสาเหตุที่ฉุดค่าระวางกลุ่มเรือขนาดเล็กลง YoY ซึ่งเป็นเรือประเภทหลักในกองเรือของ PSL
• อัตราค่าระวางเรือสำหรับเรือ Supramax และ Handy-sized คาดออกมาอยู่ที่ US$11,550 (-47%YoY +13%QoQ) และ US$11,340 (-51%YoY +21%QoQ) ตามลำดับ โดยเราคิดว่าค่าเฉลี่ยค่าระวางเรือต่อลำของ PSL จะสอดคล้องกับค่าเฉลี่ยของตลาดในไตรมาสนี้อย่างที่เคยเกิดขึ้นในไตรมาส 1/23
• คาดอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ฟื้นตัว QoQ เป็น 32.8% จากจุดต่ำรอบ 10 ไตรมาสที่ 22.8% ในไตรมาส 1/23 แต่ลดลงจาก 70.4% ในไตรมาส 2/22 เพราะอานิสงส์จากอัตราทดการดำเนินงาน (operating leverage) ที่น้อยลงในช่วงที่ค่าระวางหดตัว
คาดค่าระวางจะปรับดีขึ้นตั้งแต่ไตรมาส 3/23
• ข้อมูลจาก BIMCO Research รายงานอุปสงค์สินค้าเทกอง (minor bulk) ที่ลดลง 1.6%YTD เพราะแรงกดดันจากการเติบโตของเศรษฐกิจโลกที่หดตัว ส่วนสินค้าขนส่งที่สำคัญของ PSL อย่างซีเมนต์ (32% ของจำนวนเที่ยวที่ PSL ขนส่งในปี 2022) ปรับลดลงแรงเพราะกิจกรรมการก่อสร้างในจีนช่วงหลังวิกฤติ COVID-19 ยังไม่สู้ดี ส่วนเหตุการณ์แผ่นดินไหวในตุรกี (ผู้ส่งออกเบอร์ 5) ก็เป็นอีกปัจจัยฉุดปริมาณขนส่งซีเมนต์ทางทะเลลง
• เราคาดว่าด้านอุปสงค์จะอยู่บนแนวโน้มฟื้นตัวตลอดช่วงครึ่งหลังปี 2023 เนื่องจากเป็นช่วง high season และภาคอสังหาฯ จีนที่ค่อย ๆ ฟื้นตัวเป็นลำดับ ส่วนสภาพภูมิอากาศที่สับเปลี่ยนจากลานีญาเป็นเอลนีโญก็อาจช่วยหนุนอุปสงค์การส่งออกสินค้าเกษตรได้ เพราะปริมาณฝนที่สูงขึ้นในสหรัฐฯ อาร์เจนตินา และบราซิลจะทำให้การเพาะปลูกและผลผลิตปรับดีขึ้น ส่วนอุณหภูมิที่สูงกว่าปกติในอินเดีย ยุโรป และเอเชียอาจช่วยกระตุ้นการนำเข้าถ่านหินมากขึ้นเพราะการผลิตไฟฟ้าจากพลังน้ำจะหดตัวลงตามปริมาณฝนที่น้อยลง
• ขณะที่เราคาดว่าค่าระวางปี 2024 จะอยู่ในระดับที่ผู้ประกอบการจะทำกำไรได้ดี เพราะอุปทานที่ขยายตัวในวงจำกัด เนื่องจากอัตราส่วนคำสั่งต่อเรือต่อกองเรือโลกที่ต่ำสุดตั้งแต่ปี 1996 (6.9% ของเรือสินค้าเทกองแห้งทั้งหมด 3.7% สำหรับ Handy-sized) ทำให้จำนวนเรือเทกองที่เข้ามาใหม่อาจลดแตะจุดต่ำรอบ 20 ปีในปี 2024 ได้ ส่วนกฎเกณฑ์ใหม่เกี่ยวกับการปล่อยคาร์บอนฯ ยังเป็นปัจจัยสนับสนุนอยู่ในอนาคตอันใกล้
