Pi STOCK UPDATE : PTG (BUY : FAIR PRICE Bt12.60)

" อัตรากำไรเผชิญแรงกดดันในไตรมาส 2/23 "

กำไรสุทธิไตรมาส 2/23 ลดลงเหลือ 111.0 ล้านบาท (-82% YoY, -60% QoQ) ฉุดจากค่าการตลาดค้าปลีกน้ำมันที่อ่อนตัวลง ผลประกอบการดังกล่าวต่ำกว่าที่เราคาดเล็กน้อย แม้ปริมาณขายน้ำมันจะเพิ่มขึ้นต่อเนื่องจนแตะยอดสูงเป็นประวัติการณ์ แต่ค่าการตลาดค้าปลีกน้ำมันลดลงเหลือ 1.59 บาท/ลิตรในไตรมาส 2/23 จาก 2.1 บาท/ลิตรในไตรมาส 2/22 และ 1.7 บาท/ลิตรในไตรมาส 1/23 เพราะต้นทุนที่สูงขึ้นจากส่วนต่างระหว่างการบริหารจัดการกองทุนน้ำมันของรัฐบาลและการเปลี่ยนแปลงของราคาหน้าโรงกลั่น สำหรับผลงานในธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมัน (non-oil) ยังแข็งแกร่งจากปริมาณขาย LPG และกาแฟพันธุ์ไทยที่เติบโตขึ้น เรามองว่ากำไรจะลดลงแค่ชั่วคราวและจะฟื้นตัวภายในครึ่งหลังปี 2023 ตามค่าการตลาดค้าปลีกน้ำมันที่ปรับเพิ่มขึ้น เราจึงคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 12.60 บาท

กำไรสุทธิไตรมาส 2/23 สอดคล้องกับที่ตลาดคาด

• กำไรสุทธิไตรมาส 2/23 ลดลงเหลือ 111.0 ล้านบาท (-82% YoY, -60% QoQ) ฉุดจากค่าการตลาดค้าปลีกน้ำมันที่อ่อนตัวลง ถือว่าต่ำกว่าที่เราคาดเล็กน้อย

• รายได้โต 10% YoY เป็น 5.08 หมื่นล้านบาท (ทรงตัว QoQ) จากส่วนแบ่งธุรกิจน้ำมัน (+8% YoY, ทรงตัว QoQ) และ non-oil (+54% YoY, +6% QoQ) ที่ปรับดีขึ้น ทั้งนี้ รายได้ธุรกิจน้ำมันคิดเป็น 94% ของรายได้รวม

• ค่าการตลาดค้าปลีกน้ำมันลดลงเหลือ 1.59 บาท/ลิตรในไตรมาส 2/23 จาก 2.1 บาท/ลิตรในไตรมาส 2/22 และ 1.7 บาท/ลิตรในไตรมาส 1/23 เพราะต้นทุนที่สูงขึ้นจากส่วนต่างระหว่างการบริหารจัดการกองทุนน้ำมันของรัฐบาลและการเปลี่ยนแปลงของราคาหน้าโรงกลั่น

• แต่ปริมาณขายน้ำมันในทุกช่องทางปรับเพิ่มขึ้น 12% YoY และ 4% QoQ เป็น 1.5 พันล้านลิตร แตะจุดสูงเป็นประวัติการณ์ หนุนจากเศรษฐกิจและภาคการท่องเที่ยวที่ฟื้นตัวต่อเนื่อง บริษัทยังมีส่วนแบ่งในตลาดปั๊มน้ำมันอันดับ 2 ที่ 19.5% (เพิ่มจาก 19.2% ในไตรมาส 1/23)

• สำหรับธุรกิจ non-oil พบว่ากำไรขั้นต้น (21% ของกำไรขั้นต้นรวม) โต 18% YoY และ 2% QoQ เป็น 649 ล้านบาท หนุนจาก 1) ยอดขายธุรกิจ LPG ที่โตขึ้น (28% YoY ด้วยปริมาณขายที่โต 2%) สอดคล้องกับธุรกิจน้ำมัน และ 2) ยอดขายธุรกิจกาแฟพันธุ์ไทยที่สูงขึ้นหลังจากขยายจุดขายมากขึ้น

คงมุมมองเชิงบวกต่อภาพรวมครึ่งปีหลัง

เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อภาพรวมครึ่งปีหลัง เพราะคาดว่าค่าการตลาดค้าปลีกน้ำมันจะฟื้นตัวหลังจากราคาหน้าโรงกลั่นและการนำเงินส่งเข้ากองทุนน้ำมันกลับเป็นปกติ IVL คาดค่าการตลาดค้าปลีกน้ำมันจะขึ้นสู่ระดับปกติที่ 1.8 บาท/ลิตรได้ภายในครึ่งหลังปี 2023 แต่ยังมีปัจจัยรบกวนจากราคาน้ำมันดิบที่ขึ้นต่อเนื่อง ส่วนปริมาณขายก็มีโมเมนตั้มดีขึ้นในไตรมาส 1/23 (+5% QoQ) และไตรมาส 2/23 (+4% QoQ) ส่วนการขยายปั๊มน้ำมัน 5% และ LPG 15% ในปีนี้จะช่วยหนุนการเติบโตของปริมาณขายในครึ่งหลังปี 2023 ได้อีกแรง

คงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 12.60 บาท

คงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 12.60 บาท อิง 20xPE’23E คิดลด 10% ต่อค่าเฉลี่ย 5 ปี แม้กำไรไตรมาส 2/23 ที่อ่อนแอจะกดดันราคาหุ้นระยะสั้น แต่มองว่าเป็นปัจจัยชั่วคราว และคาดถึงการพลิกฟื้นในครึ่งปีหลัง ตามค่าการตลาดค้าปลีกน้ำมันที่ปรับดีขึ้น