็HANA (HOLD : Fair Price : Bt41.48) : Dilution จากการเพิ่มทุนกระทบมูลค่าหุ้น
เราปรับลดมูลค่าพื้นฐานลง 13% เป็น 41.48 บาท คำนวณด้วยวิธี GGM (Ke: 10%, LG: 5.50%) เพื่อสะท้อนถึงผลลดทอนมูลค่าหุ้น (dilution) 10% จากการเสนอขายหุ้นแก่บุคคลในวงจำกัด (PP) ที่เกิดขึ้นในเดือน ต.ค. 2023 แต่เพิ่มคำแนะนำจากขายเป็น "ถือ" เพราะราคาหุ้นที่ลดลงในช่วงหลัง กำไรปกติไตรมาส 3/23 อยู่ที่ 674 ล้านบาท (-20% YoY, -10% QoQ) สืบเนื่องจากยอดขายที่ลดลงและค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ครั้งเดียว แม้เราคาดว่าการเติบโตในช่วงไตรมาส 4/23 ถึงครึ่งแรกปี 2024 จะทรงตัว เพราะแรงกดดันด้านอุปสงค์สืบเนื่องจากเศรษฐกิจสหรัฐฯ และจีนที่ชะลอตัว (รวมกันคิดเป็น 34% ของยอดขายปี 2022) เรายังมองบวกต่อภาพรวมของ PMS เพราะ SiC ที่มีความสำคัญมากขึ้นในตลาด EV เราจึงคาดว่ากำไรปกติปี 2023 และ 2024 จะอยู่ที่ 2.3 พันล้านบาท (ทรงตัว YoY) และ 2.4 พันล้านบาท (+8% YoY) ตามลำดับ HANA ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลสำหรับงวด 9 เดือนที่ 0.50 บาท ขึ้น XD วันที่ 28 พ.ย. 2023
การประชุมนักวิเคราะห์ให้ภาพลบเล็กน้อย
• ผู้บริหารมีความกังวลต่อเศรษฐกิจจีนและคาดว่าอุปสงค์ในจีนช่วงไตรมาส 4/23 ถึงครึ่งแรกปี 2024 จะลดลง แต่เชื่อว่าขาลงรอบนี้ใกล้แตะจุดต่ำสุดแล้ว
• ขณะเดียวกัน HANA ก็เล็งเห็นถึงภาพรวมที่สดใสขึ้นในช่วงครึ่งหลังปี 2024 เพราะบริษัทคาดว่าธุรกิจ OSAT (หลัก ๆ คือสมาร์ทโฟนและ PC ฯลฯ) จะฟื้นตัวขึ้นจากการที่กลุ่มลูกค้าเริ่มตุนสต็อกหลังมีสต็อกต่ำในช่วงก่อน นอกจากนี้ บริษัทกำลังติดตั้งอุปกรณ์ใหม่ในโรงงาน PMS ที่เกาหลีใต้ เพื่อขยายการผลิต SiC (ไดโอด MOSFETs) และคาดว่าอุปสงค์จะฟื้นตัวเร็ว เราปรับประมาณการรายได้ปี 2023 และ 2024 เป็น US$760 ล้าน (ทรงตัว YoY) และ US$790 ล้าน (ทรงตัว YoY) ตามลำดับ แม้จะมีปัจจัยกดดันจากสหรัฐฯ และจีน แต่เรามองว่าอุปกรณ์จำพวก SiC จะมีบทบาทมากขึ้นในตลาด EV เราจึงมองว่าโรงงาน PMS จะช่วยหนุนการเติบโตของยอดขายในปี 2023 ได้
• แม้ HANA เชื่อว่าจุดคุ้มทุน (เดิมคาดในปี 2025) สำหรับ PMS จะล่าช้าออกไป 1-2 ไตรมาส แต่บริษัทยังมองบวกอยู่ โดยผู้บริหารจะทบทวนประมาณการยอดขายสำหรับโรงงาน PMS อีกครั้งหลังประกาศงบไตรมาส 4/23 (ปัจจุบันที่ US$45-US$48 ล้านสำหรับปี 2024, US$90-US$94 ล้านสำหรับปี 2025 และ +US$110 ล้านสำหรับปี 2026)
• ต้นทุนแบตเตอรี่ EV ที่ลดลงหมายความว่ากลุ่มบริษัท EV ระดับล่างในจีนสามารถใช้อุปกรณ์ SiC ในผลิตภัณฑ์ของตนได้ (SiC ช่วยในด้านประสิทธิภาพการใช้พลังงานที่ดีขึ้นและสามารถรองรับกำลังไฟได้มากขึ้น) ทั้งนี้ ถึงแม้ว่าเราจะมั่นใจในศักยภาพของ HANA ในตลาด EV ระดับบน แต่เรายังคงมุมมองเชิงระมัดระวังในตลาด EV ระดับล่างที่อาจเพิ่มการแข่งขันสูงขึ้น และมาตรการอุดหนุนภาครัฐที่จะเอื้อให้กลุ่ม SiC ในจีนพัฒนาขึ้นอย่างรวดเร็วจนสามารถผลิต SiC ในต้นทุนที่ถูกลงได้
