Pi STOCK UPDATE : SAPPE (HOLD : FAIR PRICE Bt94.00)
" อุปสงค์ MOGU MOGU ที่น่าประทับใจ หนุนกำไรไตรมาส 2 ทำสถิติสูงสุดใหม่ "
ราคาหุ้นพุ่งขึ้น 106% YTD โดยเราเชื่อว่าเป็นการสะท้อนถึงการเติบโตของกำไรรายไตรมาสที่น่าประทับใจในช่วง 6 ไตรมาสที่ผ่านมา มูลค่าพื้นฐานที่ 94 บาท (จาก 88 บาท) สะท้อนการปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้น 8% ในปี 2023 เพื่อนับรวมยอดขายตลาดต่างประเทศที่ดีกว่าคาด หนุนจากอุปสงค์ต่อ MOGU MOGU ที่โตขึ้น ทั้งนี้ กำไรไตรมาส 2/23 อยู่ที่ 312 ล้านบาท (+87%YoY, +14%QoQ) ส่วนกำไรปกติอยู่ที่ 329 ล้านบาท ดีกว่าที่เราและตลาดคา 9% กำไรที่พุ่งสูงขึ้นได้แรงหนุนจาก 1) อุปสงค์ต่อ MOGU MOGU ที่แข็งแกร่งในตลาดเอเชีย 2) การเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ 10 อย่างภายในประเทศ 3) การขยายช่องทางการจัดจำหน่ายในยุโรป และ 4) อัตรากำไรที่แข็งแกร่งจากอัตราการดำเนินงานที่สูงขึ้นและต้นทุนบรรจุภัณฑ์ที่ลดลง
MOGU MOGU มีอุปสงค์น่าประทับใจ
• หากไม่รวมรายการพิเศษครั้งเดียว กำไรปกติจะอยู่ที่ 329 ล้านบาท (+84%YoY, +20%QoQ) ในไตรมาส 2/23 กำไรครึ่งแรกปี 2023 คิดเป็น 54% ต่อประมาณการกำไรทั้งปี 2023 ของเรา
• รายได้ไตรมาส 2/23 แตะ 1.7 พันล้านบาท (+34%YoY, +9%QoQ) แตะยอดสูงเป็นประวัติการณ์ ด้วยแรงหนุนจาก 1) การขยายช่องทางการจัดจำหน่ายในยุโณป ที่หนุนให้ยอดขายในยุโรปโต 126% YoY 2) อุปสงค์ MOGU MOGU ในเอเชียที่โตขึ้น หลัก ๆ คือในเกาหลีใต้ ฟิลิปปินส์ และอินเดีย ทำให้ยอดขายในเอเชียโต 11% YoY ส่วนยอดขายในประเทศปรับดีขึ้นเป็น 283 ล้านบาท (+8%YoY) หนุนจากการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ 3 รายการในช่วงไตรมาส และ 10 รายการใหม่ในกรอบ 6 เดือนที่ผ่านมา บวกกับการบริโภคที่ฟื้นตัวหลังอุปสงค์กลุ่มนักท่องเที่ยวต่างชาติฟื้นตัว
• อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) โตแตะยอดสูงที่ 44.5% ในไตรมาส 2/23 จาก 40.4% ในไตรมาส 2/22 และ 43.2% ในไตรมาส 1/23 หนุนจากประสิทธิภาพการผลิตที่ดีขึ้นเพราะปริมาณขายที่สูงขึ้น รวมถึงประโยชน์จากมาตรการประหยัดต้นทุน หลังจากบริษัทดำเนินงานคลังสินค้าอัตโนมัติ และอานิสงส์จากเงินบาทอ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับเงินดอลลาร์สหรัฐ
• อัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายในไตรมาส 2/23 ปรับลดลงแตะจุดต่ำสุดในรอบ 11 ไตรมาส มาอยู่ที่ 21.3% จาก 30.7% ในไตรมาส 2/22 หนุนจากยอดขายที่โตแข็งแกร่งและต้นทุนค่าระวางตู้คอนเทนเนอร์ที่ปรับลดลง ส่วนรายได้อื่นหดตัวเป็น 36 ล้านบาท (-64%YoY) สอดคล้องกับต้นทุนค่าระวางในส่วนของรายได้อื่น เพราะบริษัทให้บริการสัญญาขนส่งกับกลุ่มผู้จัดจำหน่ายอยู่
แนะนำ "ถือ" กระแสตอบรับ MOGU MOGU ที่ดี
แม้เราจะชอบ SAPPE เพราะภาพรวมการเติบโตในระยะยาวที่สดใส หนุนจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งต่อ MOGU MOGU แต่หุ้นมี upside ที่จำกัดต่อมูลค่าพื้นฐานของเราที่ 94.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) (WACC 10%, TG 3%) อิง 25xPE’24E คิดเป็น+1SD ต่อค่าเฉลี่ย 5 ปี หรือตามค่าเฉลี่ยกลุ่มสินค้าจำเป็นในเอเชียที่ไม่รวมญี่ปุ่น
