SPALI (BUY : Fair Price : Bt23.40) : กำไรไตรมาส 3/23 ชะลอตัว
**เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" แต่ลดมูลค่าพื้นฐานเป็น 23.40 บาท (จาก 23.74) หลังจากปรับลดประมาณการกำไรลง มูลค่าพื้นฐานของเราคำนวณด้วยวิธี Gordon growth อิง 6.1x PE’23 เทียบเท่าค่าเฉลี่ย 10 ปี เราคาดว่ากำไรไตรมาส 3/23 จะลดลงเหลือ 1.4 พันล้านบาท (-17% QoQ, -49% YoY) เราได้ปรับลดประมาณการกำไรปี 2023 ลง 1.5% เป็น 7.3 พันล้านบาท (-12.1% YoY) แต่ยังคงประมาณการกำไรปี 2024 ที่ 7.9 พันล้านบาท (+9.1% YoY) การปรับประมาณการของเราอิงจาก 1) อัตราหมุนเวียนสินค้าคงคลังที่ชะลอตัวลงจากสภาวะของรัฐบาลใหม่ที่ยังไม่มั่นคงในช่วงต้น ซึ่งไปบั่นทอนความเชื่อมั่นผู้บริโภคลงและทำให้กระบวนการโอนล่าช้าออกไป 2) การเลื่อนแผนเปิดตัวแนวราบใหม่จากครึ่งหลังปี 2023 ไปเป็นปี 2024 คิดเป็นมูลค่ากว่า 5.3 พันล้านบาท และ 3) ค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายที่สูงขึ้นเป็น 13.7% จาก 11.7% เพราะค่าใช้จ่ายการตลาดและการดำเนินงาน (OPEX) ที่สูงขึ้นในช่วงที่ตลาดฝืดเคือง **
กำไรสุทธิไตรมาส 3/23 ลดลง QoQ และ YoY
• เราคาดว่ากำไรสุทธิไตรมาส 3/23 จะอยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท (-17% QoQ, -49% YoY) เพราะความเชื่อมั่นผู้บริโภคที่ลดลงจากนโยบายภาครัฐที่ไม่ลงตัวในช่วงเดือนแรก ๆ ซึ่งทำให้กระบวนการโอนล่าช้าออกไป
• แม้ยอดขายและการโอนปรับลดลง แต่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) โดยรวมจะเพิ่มขึ้น QoQ แตะ 36.3% จาก 35% ในไตรมาส 2/23 หนุนจาก 1) การโอนโครงการแนวสูงที่ปรับเพิ่มขึ้นจากยอดขายในครึ่งแรกปี 2023 และ 2) สัดส่วนรายได้จากโครงการในออสเตรเลียที่ลดลง ซึ่งเป็นส่วนที่มีอัตรากำไรต่ำที่ 30%
เลื่อนการเปิดตัวโครงการใหม่และการโอนไปเป็นปี 2024
SPALI เลื่อนแนวราบ 6 โครงการในครึ่งหลังปี 2023 ไปเป็นปี 2024 รวมถึงปรับลดเป้าหมายมูลค่าการเปิดตัวโครงการในปี 2023 จากเดิมที่ 4.1 หมื่นล้านบาท เป็น 3.6 หมื่นล้านบาท ซึ่งจะไปกระทบการรับรู้รายได้ทั้งปี 2023 ด้วยเหตุนี้เราจึงคาดว่าการโอนจะเพิ่มขึ้นในปี 2024 จาก backlog ปี 2023 และการเปิดตัวโครงการใหม่ที่สูงขึ้นในครึ่งแรกปี 2024
กำไรสุทธิจะกลับมาโตในปี 2024
เรายังคงมุมมองเชิงบวกว่ากำไรสุทธิของ SPALI จะกลับมาโต 9.1% YoY ในปี 2024 เทียบกับคาดการณ์ว่าจะลดลง 12.1% ในปี 2023 สืบเนื่องจากคอนพร้อมโอนที่มีมากขึ้นในปี 2024 แม้เราจะประเมินว่ากำไรปกติจะลดลงในปี 2023 แต่ SPALI ยังน่าดึงดูดสำหรับการลงทุนในระยะยาว เพราะมีพื้นฐานธุรกิจที่แข็งแกร่ง ครอบคลุมตลาดต่างจังหวัดในวงกว้าง
