Pi STOCK UPDATE : SCB (BUY : FAIR PRICE Bt138.00)

" แนวโน้มการเติบโตยังคงเดิม "

คงคำแนะนำ "ซื้อ" ปรับเพิ่มมูลค่าพื้นฐานเป็น 138 บาท หลังจากปรับปีฐานไปเป็นปี 2024 ทั้งนี้ เราได้ปรับลดการเติบโตของสินเชื่อเป็น 4% YoY สำหรับปี 2023-25 เพราะคาดว่าการเติบโตของเศรษฐกิจจะชะลอลงในปี 2023 อิงจากคาดการณ์ของ สศช. แม้เราจะปรับประมาณการกำไรสุทธิ แต่เรายังคงมองว่าศักยภาพการทำกำไรของ SCBX จะปรับดีขึ้นต่อเนื่อง คาดอัตราผลตอบแทนผู้ถือหุ้น (ROE) จะปรับดีขึ้นเป็น 9.1%/9.8%/10.2% ในปี 2023-25 จาก 8.3% ในปี 2022 ขณะที่หุ้นมีผลตอบแทนเงินปันผลน่าดึงดูดที่ 5.4%-6.7% ในปี 2023-25

การชะลอตัวของเศรษฐกิจฉุดการเติบโตของสินเชื่อในอนาคตลง

• สํานักงานคณะกรรมการพัฒนาการเศรษฐกิจและสังคมแห่งชาติ (สศช.) ปรับลดประมาณการการเติบโตของเศรษฐกิจไทยปี 2023 ลงเป็น 2.5%-3.0% จากเดิมที่ 2.7%–3.7% หลังจากการเติบโตของเศรษฐกิจชะลอลงเป็น 1.8% YoY ในไตรมาส 2/23 เพราะการส่งออกที่อ่อนแอ เทียบกับที่โต 2.6% ในไตรมาส 1/23 ทั้งนี้ แม้ยังมีความกังวลเรื่องการส่งออกที่อ่อนแอในไตรมาส 3 แต่ สศช. คาดว่าเศรษฐกิจไทยในครึ่งปีหลังจะขยายตัวขึ้น หนุนจากภาคการท่องเที่ยวและการบริโภคภายในประเทศที่ปรับดีขึ้น

• ฐานสินเชื่อของ SCB ในเดือน ก.ค. ลดลงเล็กน้อย 0.1% MoM และน่าจะมีการเติบโตที่อ่อนแอต่อเนื่องในเดือน ส.ค. - ก.ย. ก่อนที่สินเชื่อจะขยายตัวขึ้นในไตรมาส 4/23 จากการบริโภคที่สูงขึ้น

• เพื่อสะท้อนภาพรวมการเติบโตของเศรษฐกิจที่ชะลอตัวลง เราจึงปรับลดสมมติฐานการเติบโตของสินเชื่อปี 2023-25 ลงเป็น 4% YoY จากเดิมที่ 5%

ทิศทางการเติบโตยังคงเดิม

• แม้เราจะปรับลดประมาณการกำไรลง 1%-2% เพื่อสะท้อนถึงสมมติฐานการเติบโตของสินเชื่อที่ลดลง แต่เรายังคงมองว่าศักยภาพการทำกำไรของ SCB จะยังปรับดีขึ้นต่อเนื่อง เราคาดว่าการเติบโตด้านกำไรของ SCBX จะปรับเพิ่มราว 14% YoY ในปี 2023-24 และชะลอตัวลงเป็น 9% ในปี 2025 ขณะที่ปรับเพิ่ม ROE เป็น 9.1%/9.8%/10.2% ในปี 2023-25 จาก 8.3% ในปี 2022

• เราคาดว่ากำไรสุทธิครึ่งหลังปี 2023 ของ SCB จะโต 14% YoY จากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII) ที่สูงขึ้น แต่ในเชิง HoH คาดว่ากำไรจะลดลง 13% เพราะค่าใช้จ่ายการดำเนินงาน (OPEX) และการตั้งสำรองหนี้ฯ ที่สูงขึ้น

• คาด SCB จะจ่ายเงินปันผลที่ 6.3/7.2/7.8 บาทต่อหุ้นสำหรับปี 2023-25 คิดเป็นผลตอบแทนที่ 5.4%-6.7% ในปี 2023-25 สูงสุดในกลุ่มธนาคารขนาดใหญ่ ทั้งนี้ SCB ได้ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลไป 2.5 บาทต่อหุ้นสำหรับการดำเนินงานในครึ่งแรกปี 2023 โดยจะขึ้น XD 13 ก.ย. และจ่ายจริง 29 ก.ย.

คงคำแนะนำ "ซื้อ" ขณะที่ปรับเพิ่มมูลค่าพื้นฐานเป็น 138 บาท

เราปรับเพิ่มมูลค่าพื้นฐานเป็น 138 บาท (จาก 122 บาท) หลังปรับปีฐานไปเป็นปี 2024 มูลค่าพื้นฐานของเราคำนวณด้วยวิธี GGM model (ROE 10%, TG 2%) อิง 0.92x PBV’24E หรือ -0.75SD ต่อค่าเฉลี่ย 10 ปี คำแนะนำซื้อสะท้อน 1) การเติบโตของกำไรสุทธิที่มั่นคงและ ภาพรวม ROE ที่ปรับสูงขึ้น 2) ผลตอบแทนเงินปันผลที่สูงสุดในกลุ่มธนาคารขนาดใหญ่ 3) อานิสงส์จากกระแสดิจิทัลในภูมิภาค และ 4) มูลค่าหุ้นไม่แพง