CPALL (BUY : Fair Price : Bt72.00) : กำไรไตรมาส3/23 ฟื้นตัวดี
กำไรสุทธิไตรมาส 3/23 อยู่ที่ 4.4 พันล้านบาท ขณะที่กำไรปกติอยู่ที่ 4.2 พันล้านบาท (+12%YoY, -5%QoQ) สอดคล้องกับคาดการณ์ของเราและ Bloomberg consensus กำไรที่โตแข็งแกร่งได้อานิสงส์จากการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่บวก 3.5% และต้นทุนทางการเงินที่ลดลง เราคาดว่ากำไรไตรมาส 4/23 จะโตต่อเนื่อง YoY และ QoQ จาก SSSG ที่แข็งแกร่ง อัตรากำไรธุรกิจร้านสะดวกซื้อ (CVS) ที่ดี และการขาดหายไปของค่าตอบแทนพนักงานพิเศษที่เกิดขึ้นปีก่อน ปัจจัยบวกสำคัญคือประโยชน์ที่คาดว่าจะได้จากมาตรการกระตุ้นภาครัฐผ่านนโยบายเงินดิจิทัล 5 ล้านล้านบาท ด้วยเหตุนี้เราจึงคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 72.00 บาท
**ผลงานธุรกิจ CVS ที่แข็งแกร่งใน 3/23 **
• กำไรปกติงวด 9 เดือนอยู่ที่ 1.25 หมื่นล้านบาท (+21%YoY) คิดเป็น 68% ต่อประมาณการทั้งปี 2023
• กำไรที่โต YoY มีสาเหตุมาจากผลงานธุรกิจ CVS ที่แข็งแกร่งและกำไรจาก CPAXT ที่ปรับดีขึ้น กำไรที่ลดลง QoQ เป็นเพราะ low season (ฤดูฝนในไตรมาส 3) กำไรก่อนหักภาษีหลัก ๆ ได้แรงหนุนจากธุรกิจ CVS หรือคิดเป็น 73% ของ EBT ทั้งหมดก่อนหักภาษี
• SSSG ไตรมาส 3/23 บวก 3.5% เทียบ 7.9% ในไตรมาส 2/23 และ 22.1% ในไตรมาส 3/22 SSSG ที่แข็งแกร่งหนุนจากจำนวนลูกค้าต่อสาขาต่อวันที่ฟื้นตัวเป็น 959 คน (+3%YoY) จาก 928 คนในไตรมาส 3/22 แต่อ่อนตัวลง QoQ จาก 995 คนในไตรมาส 2/23 เพราะปัจจัยตามฤดูกาล ขณะที่การใช้จ่ายต่อบิลยังทรงตัว YoY ที่ 82 บาทในไตรมาส 3/23 ส่วนยอดขาย O2O (บริการ 7-Eleven Delivery และ All Online) คิดเป็น 10% ของยอดขายทั้งหมด
• ในไตรมาส 3/23 มีการเปิดสาขาใหม่ไป 176 แห่ง (+5%YoY) ทำให้เครือข่ายโดยรวมเพิ่มเป็น 14,391 สาขา
• รายได้ธุรกิจ CVS หลัก ๆ มาจากกลุ่มสินค้าอาหารที่คิดเป็น 75.4% ในไตรมาส 3/23 เพิ่มจาก 74.1% ในไตรมาส 3/22 เพราะพฤติกรรมผู้บริโภคที่เปลี่ยนไปและจำนวนนักท่องเที่ยวที่ฟื้นตัวขึ้น
• อัตรากำไรธุรกิจ CVS เพิ่มเป็น 27.1% ในไตรมาส 3/23 จาก 26.6% ในไตรมาส 3/22 หนุนจาก 1) อัตรากำไรกลุ่มสินค้าอาหารที่แข็งแกร่งเป็น 26.7% ในไตรมาส 3/23 จาก 26.4% ในไตรมาส 3/22 สืบเนื่องจากส่วนแบ่งรายได้ที่สูงขึ้นจากกลุ่มสินค้าอาหารพร้อมทาน หนุนจากกลุ่มลูกค้านักท่องเที่ยวที่ฟื้นตัวและการปรับราคาขายตามต้นทุนอาหารที่สูงขึ้น และ 2) อัตรากำไรที่สูงเป็นประวัติการณ์สำหรับกลุ่มสินค้าอื่นนอกจากอาหาร ที่ 27.9% ในไตรมาส 3/23 จาก 27.1% ในไตรมาส 3/22 และ 27.8% ในไตรมาส 2/23 สืบเนื่องจากสัดส่วนยอดขายที่เป็นใจ กล่าวคือส่วนแบ่งรายได้ผลิตภัณฑ์ส่วนบุคคลที่สูงขึ้นและส่วนแบ่งสินค้าประเภทบุหรี่ที่ลดลง (ต่ำกว่า 10%)
• อัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายสำหรับธุรกิจ CVS ยังทรงตัว YoY ที่ 20.2% ในไตรมาส 3/23 และลดลงจาก 20.3% ในไตรมาส 2/23 เพราะค่าใช้จ่ายการโฆษณาที่ลดลง หักลบกับค่าใช้จ่ายพนักงาน ค่าไฟฟ้า และค่าใช้จ่ายจากการขยายสาขาใหม่ที่เพิ่มขึ้น
"ซื้อ" ภาพรวมธุรกิจ CVS ที่สดใสในไตรมาส 4/23 ถึงปี 2024
มูลค่าพื้นฐานที่ 72.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) (WACC 7.9%, TG 2.0%) อิง 29.5xPE’24E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย
