Pi STOCK UPDATE : SPALI (BUY : FAIR PRICE Bt23.74)
" ภาพการเติบโตสดใสขึ้นในครึ่งปีหลัง "
เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 23.74 บาท อิง 6.1x PE’23, หรือคิดเป็นค่าเฉลี่ย 10 ปี ขณะที่คาดว่ากำไรสุทธิไตรมาส 2/23 จะอยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท (+32.9% QoQ, -29.8% YoY) ทั้งนี้ ด้วยการที่โครงการจำนวนมากในครึ่งปีหลังมีรอบการรับรู้รายได้ที่สั้น เราจึงคาดว่ากำไรสุทธิครึ่งปีหลังจะพุ่งขึ้น 92% HoH เทียบกับคาดการณ์กำไรที่ 2.6 พันล้านบาทในครึ่งปีแรก คำแนะนำซื้อของเราสะท้อน 1) ยอดขาย 100% ของคอนโดพร้อมเข้าอยู่อย่างลอฟท์ สาทร-ราชพฤกษ์ 2) ส่วนแบ่งรายได้ที่สูงขึ้นจากการขายที่ดินในออสเตรเลียจำนวน 570 ล้านบาท ที่ทำให้อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ในไตรมาส 2/23 หดตัวลง และ 3) คาดการณ์ว่ายอดขายและกำไรจะโตดีตั้งแต่ครึ่งหลังปี 2023 เป็นต้นไป หนุนจากแผนการเปิดตัวโครงการใหม่มากขึ้น
**คาดกำไรไตรมาส 2/23 โต QoQ แต่ลดลง YoY **
• คาดกำไรปกติไตรมาส 2/23 ที่ 1.5 พันล้านบาท (+32.9% QoQ,
-29.8% YoY) หนุนจากรายได้การขายอสังหาริมทรัพย์ที่สูงขึ้นเป็น 7.7 พันล้านบาท (+34.2% QoQ, -6.1% YoY) คิดเป็นแนวราบ 61% และคอนโด 39%
• เราคาดว่า GPM โดยรวมในไตรมาส 2/23 จะลดลงเหลือ 34% จาก 36.6% ในไตรมาส 1/23 เพราะมีการรับรู้รายได้จากโครงการออสเตรเลียมากขึ้น ซึ่งเป็นส่วนที่มีอัตรากำไรต่ำที่ 30%
• SPALI เริ่มโอนโครงการศุภาลัย ลอฟท์ สาทร-ราชพฤกษ์ ในไตรมาส 2/23 หลังเพิ่งสร้างเสร็จและขายได้แล้ว 100% ขณะที่ศุภาลัย พรีเมียร์ สี่พระยา - สามย่านจะเริ่มโอนในไตรมาส 3/23 ซึ่งจะช่วยเสริมให้มีรายได้และ GPM แข็งแกร่งขึ้นในครึ่งหลังปี 2023
ภาพครึ่งปีหลังที่สดใสขึ้น
• SPALI จะเปิดตัวโครงการใหม่อีกมากในครึ่งปีหลัง โดยเฉพาะแนวราบที่มีรอบการรับรู้รายได้เร็ว (แผนเปิดตัวแนวราบใหม่ในไตรมาส 2/23 คิดเป็น 9.7 พันล้านบาท) เราเชื่อว่าพัฒนาการดังกล่าวจะกระตุ้นยอดโอนในปี 2023 และจำนวน backlog ที่จะรับรู้ในปี 2024-25 ให้สูงขึ้นได้
• บริษัทมีภาพรวมกำไรที่สดใสตั้งแต่ครึ่งหลังปี 2023 เป็นต้นไป ด้วยแรงหนุนจาก 1) กำหนดการโอนโครงการแนวสูงที่มีจำนวนมากขึ้น 2) GPM โดยรวมที่ฟื้นตัวขึ้นหลัง COVID-19 และ 3) แผนเปิดตัวโครงการใหม่ที่สูงเป็นประวัติการณ์ในปี 2023 คิดเป็นมูลค่ารวม 4.1 หมื่นล้านบาท (+10.8% YoY) ซึ่งจะช่วยหนุนให้ยอดขายของบริษัทได้อีกแรง
• เพื่อสะท้อนปัจจัยบวกเหล่านี้ เราจึงคาดว่ากำไรสุทธิจะโต 92.5% HoH เป็น 5.0 พันล้านบาท
ผลประกอบการจะพลิกมาโตในปี 2024
เรายังคาดว่ากำไรสุทธิของ SPALI จะกลับมาโต 5.6% YoY ในปี 2024 เทียบกับที่คาดว่าจะลดลง 8.8% ในปี 2023
