Pi STOCK UPDATE : CBG (HOLD : FAIR PRICE Bt84.00)
" เบียร์คือตัวหนุนใหม่ภายในไตรมาส 4/23 "
เรามีมุมมองเป็นกลางหลังจากเข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ คาดว่าธุรกิจเครื่องดื่มจะยังมีผลงานอ่อนแอ YoY ในครึ่งหลังปี 2023 แต่คาดว่ารายได้จากธุรกิจบรรจุภัณฑ์จะเข้ามาชดเชยได้ภายในไตรมาส 3/23 และรายได้สินค้าจัดจำหน่ายใหม่ (เบียร์) ที่จะเข้ามาเป็นแรงหนุนได้ภายในไตรมาส 4/23 ส่วนราคาหุ้น CBG ที่พุ่งขึ้น 28% ช่วงไตรมาส 3/23 (QTD) เราเชื่อว่าสะท้อนปัจจัยบวกระยะสั้นไปค่อนข้างมากแล้ว เราจึงคงคำแนะนำ "ถือ" มูลค่าพื้นฐาน 84.00 บาท (จาก 65.00 บาท) สะท้อนการปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้น 10% ในปี 2024 เพื่อสะท้อนถึงกำไรจากธุรกิจบรรจุภัณฑ์และจัดจำหน่าย
การฟื้นตัวธุรกิจหลักที่ไม่น่ามีรูปแบบเป็น V shape
• คาดธุรกิจเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศ (32% ของยอดขายรวม หรือ 51% ของยอดขายแบรนด์บริษัทในไตรมาส 2/23) จะปรับดีขึ้น QoQ ในครึ่งหลังปี 2023 ซึ่งจะได้รับแรงหนุนมาจากการฟื้นตัวของตลาดเครื่องดื่มชูกำลัง และส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้น เพราะบริษัทยังคงราคาขายปลีกที่ขวดละ 10 บาท หรือต่ำกว่าคู่แข่งรายสำคัญอยู่ 20% บวกกับแรงหนุนจากแคมเปญโปรโมชั่น ส่วนแบ่งตลาดในปัจจุบันของ CBG เพิ่มขึ้นราว 2% เป็น 22% หลังจากกระทิงแดงขึ้นราคาตาม OSP ที่ขวดละ 12 บาทในเดือน มี.ค. 2023 ทั้งนี้ CBG ตั้งเป้าส่วนแบ่งตลาดที่ 25% ภายในสิ้นปี 2023
• ยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในต่างประเทศคาดว่าจะยังอ่อนแอ YoY ในครึ่งหลังปี 2023 แต่คาดว่าจะดีขึ้นในปี 2024 ยอดขายกลุ่มนี้ใน CLMV (27% ของยอดขาย หรือ 49% ของยอดขายแบรนด์บริษัทในไตรมาส 2/23) โดยกัมพูชาที่เป็นตลาดหลักใน CLMV มีส่วนแบ่งราว 60% ของยอดขายส่งออกทั้งหมด ทั้งนี้ รายได้ไตรมาส 2/23 ได้รับผลกระทบจากการปิดโรงงานผลิตจำนวนมาก และเราคาดว่าจะยังอ่อนแอต่อเนื่อง YoY ในครึ่งหลังปี 2023 อีกตลาดสำคัญคือเมียนมาที่คิดเป็น 20%-25% ของยอดขายส่งออก โดยอุปสงค์เครืองดื่มชูกำลังในเมียนมายังแข็งแกร่งแม้จะมีอุปสรรคในการส่งออกสินค้าไปยังเมียนมาเพราะประเด็นด้านโลจิสติกส์จากความไม่แน่นอนทางการเมือง ส่วนโรงงานผลิตแห่งใหม่ของบริษัทในเมียนมานั้นกำลังอยู่ระหว่างการก่อสร้าง และคาดว่าจะเดินเครื่องเชิงพาณิชย์ภายในต้นปี 2024
• คาดอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะปรับดีขึ้น QoQ ในไตรมาส 3/23 หลังราคาวัตถุดิบลดลง แต่อาจลดลงเล็กน้อย QoQ ในไตรมาส 4/23 เพราะเราคาดว่าต้นทุนน้ำตาลจะเพิ่ม 10% QoQ ซึ่งเป็นส่วนที่คิดเป็น 12%-13% ของต้นทุนการขาย (COGS) ทั้งหมดของสินค้าแบรนด์บริษัท
**ตั้งเป้าเปิดตัวเบียร์ภายในไตรมาส 4/23 **
• โรงงานผลิตขวดและกระป๋องสำหรับเครื่องดื่มชูกำลังของ CBG มีอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ 36%-37% ในปี 2022 โดยกำลังการผลิตสำรองนั้นมีไว้สำหรับการผลิตสินค้าอื่น ซึ่งส่วนใหญ่เป็นสุรา
• CBG มีแผนจะผลิตบรรจุภัณฑ์สำหรับเบียร์จำนวน 30 ล้านหน่วยต่อเดือน โดยคาดว่าจะได้อัตรากำไรขั้นต้นที่ราว 1-2 บาท/หน่วย ซึ่งคาดว่าจะสร้างกำไรจากการผลิตบรรจุภัณฑ์เบียร์ราว 75-150 ล้านบาทภายในไตรมาส 3/23 (รายได้จากบรรจุภัณฑ์คิดเป็น 4% ของยอดขายรวมในไตรมาส 2/23)
• คาดธุรกิจจัดจำหน่ายจะทำยอดสูงเป็นประวัติการณ์ในปี 2023 หนุนจากการเปิดตัวสินค้าใหม่ (เบียร์) ที่คาดว่าจะเริ่มจำหน่ายภายในไตรมาส 4/23 และยอดขายสุราขาว (ข้าวหอม)
แนะนำ "ถือ" พ้นจุดต่ำแล้วแต่ยังมี upside จำกัด
มูลค่าพื้นฐาน 84.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) (WACC 8.1% และ TG 3%) อิง 33xPE’24E ตามค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่มชูกำลังของไทย
