Pi STOCK UPDATE : MEGA (BUY : FAIR PRICE Bt52.00)

" คาดกำไรไตรมาส 1/23 ลดลง YoY "

คาดกำไรปกติไตรมาส 1/23 ที่ 510 ล้านบาท (-19%YoY, -5%QoQ) กำไรปกติที่ลดลงทั้ง YoY และ QoQ เป็นผลจากอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ลดลงกลับสู่ระดับปกติ และอัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายที่สูงขึ้นจากค่าใช้จ่ายการจัดโปรโมชั่นที่สูงขึ้น ขณะที่คาดว่ารายได้จะลดลงเล็กน้อย YoY เป็น 3.7 พันล้านบาท มีสาเหตุจากการสูญเสียลูกค้า 1 รายใหญ่ ด้านราคาหุ้น MEGA ปรับลดลง 18%YTD เพราะตลาดเริ่มคิดลด upside ที่เกิดขึ้นจากวิกฤติ COVID-19 เราเชื่อว่าราคาหุ้นปัจจุบันสะท้อนผลกระทบดังกล่าวแล้ว เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 52.00 บาท (จาก 60.00 บาท) หลังจากปรับลดประมาณการกำไรปี 2023 ลง 13% เพื่อสะท้อนการสูญเสียลูกค้า 1 รายใหญ่ และ SG&A ที่สูงกว่าคาด

การจัดโปรโมชั่นมากขึ้นน่าจะฉุดกำไรไตรมาส 1/23 ลง

• ธูรกิจ Mega We Care’s revenue (ธุรกิจสินค้าแบรนด์) คาดว่ารายได้จะยังทรงตัว YoY ที่ 2 พันล้านบาท (+2%YoY, -3%QoQ) เพราะฐานสูงจากปีก่อนที่ได้แรงหนุนจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งในกลุ่มสินค้าโภชนเภสัช (วิตามินและอาหารเสริม) ซึ่งเป็นกระแสที่เกิดจากความใส่ใจในการป้องกันและรักษาสุขภาพของผู้บริโภค ทั้งนี้ เราคาด GPM ในธุรกิจ Mega We Care จะกลับสู่ระดับปกติที่ 65.0% จาก 69.0% ในไตรมาส 1/22 และ 65.2% ในไตรมาส 4/22 สืบเนื่องจากผลกระทบด้านอัตราแลกเปลี่ยน (FX) และสัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่ไม่เป็นใจ

• คาดรายได้ธุรกิจ Maxxcare (ธุรกิจจัดจำหน่าย) จะลดลงเป็น 1.67 พันล้านบาท (-7%YoY, -5%QoQ) ฉุดจากการสูญเสียลูกค้า 1 รายใหญ่ที่มีสัดส่วน 7% ของรายได้ Maxxcare ทั้งหมดในปี 2022 เราคาด GPM ของธุรกิจนี้จะกลับสู่ระดับปกติที่ 17% จาก 18.8% ในไตรมาส 1/22 และ 23.5% ในไตรมาส 4/22

• SG&A ต่อยอดขายคาดว่าจะแตะ 27.8% จาก 25.9% ในไตรมาส 1/22 สืบเนื่องจากค่าใช้จ่ายการจัดโปรโมชั่นที่สูงขึ้นเมื่อเทียบกับช่วงวิกฤติ COVID-19

ภาพรวมเป็นกลางในปี 2023

• MEGA ตั้งเป้าการเติบโตด้านรายได้และกำไรการดำเนินงานที่ทรงตัว YoY ในปี 2023 ด้วยเป้าหมายยอดขายสินค้าแบรนด์ที่โตในระดับหลักหน่วยต้นในปี 2023 และเป้าหมายรายได้ธุรกิจจัดจำหน่ายที่ลดลงระดับหลักหน่วยปลายเมื่อเทียบกับปี 2022

• ขณะที่เราคาดว่ายอดขาย Mega We Care จะโต 2%YoY ในปี 2023 หนุนจากกระแสรักสุขภาพของผู้บริโภค แต่คาดว่ายอดขาย Maxxcare จะลดลง 8%YoY ในปี 2023 จากการสูญเสียลูกค้า 1 รายใหญ่ที่คิดเป็น 7% ของรายได้รวมในธุรกิจนี้เมื่อปี 2022 และคาดถึงกำลังซื้อผู้บริโภคที่ลดลงจากเงินเฟ้อที่สูงขึ้นในเมียนมา ด้วยเหตุนี้จึงคาดว่ากำไรสุทธิจะลดลง 8% YoY ในปี 2023 แต่เรายังคงมองบวกต่อแนวโน้มการเติบโตในระยะยาว เพราะจะมีแรงขับเคลื่อนจากการเปิดตัวสินค้าใหม่และอุปสงค์ต่อสินค้าเพื่อสุขภาพที่สูงขึ้น

คงคำแนะนำ "ซื้อ" ยังมองเป็นโอกาสในการสะสม

เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 52 บาท อิง 22xPE’23E คิดเป็นส่วนลด 25% ต่อค่าเฉลี่ยกลุ่มการแพทย์ไทย และค่าเฉลี่ยของหุ้น MEGA ในกรอบ 3 ปี