Pi STOCK UPDATE : KBANK (BUY : FAIR PRICE Bt160.00)
" กำไรกำลังฟื้นตัว "
คงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 160 บาท กำไรสุทธิไตรมาส 1/23 อยู่ที่ 1.07 หมื่นล้านบาท (-4% YoY, +233% QoQ) เรามีมุมมองเป็นกลางต่อการประชุมนักวิเคราะห์และยังคงประมาณการการเติบโตของกำไรสุทธิที่ 15% สำหรับปี 2023 (2022: -6%) อัตราส่วนผลตอบแทนผู้ถือหุ้น (ROE) เริ่มขยายตัวเป็น 7.9% (7.3% ในปี 2022) โดยมองว่ามูลค่าหุ้นที่ 0.6x PBV’23E หรือ -1.25SD ต่อค่าเฉลี่ย 10 ปีเป็นระดับที่น่าดึงดูด และสะท้อนความกังวลเกี่ยวกับคุณภาพสินเชื่อจากลูกค้าองค์กรขนาดใหญ่ 1 รายไปแล้ว มองว่ากลยุทธ์ระบายงบดุลจะหนุนให้การตั้งสำรองหนี้ฯ ของ KBANK ยังอยู่ในระดับสูงสำหรับปี 2023
การประชุมนักวิเคราะห์
• คงประมาณการ GDP ไทยปี 2023 ที่ 3.7% หนุนจากภาคท่องเที่ยวที่ฟื้นตัวแรง
• KBANK มีการตั้งสำรองหนี้ฯ เพียงพอต่อรายการลูกค้าองค์กรรายใหญ่ 1 รายที่ดูเหมือนจะมีปัญหาเรื่องเครดิต เห็นได้ชัดว่าสำรองหนี้ฯ ดังกล่าวที่คิดเป็น 6% ของสำรองหนี้ฯ ทั้งหมด 1.28 แสนล้านบาทในไตรมาส 1/23 นั้นมาจากสำรองสำหรับปัจจัยอื่น (management overlay)
• ธนาคารเดินหน้าดำเนินกลยุทธ์ระบายงบดุลต่อเนื่อง และคาดว่าจะแล้วเสร็จในปี 2023 ขณะที่ยังคงค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญที่ 175-200bp ในปี 2023 แต่อาจแตะกรอบบนของเป้าหมายหรือสูงกว่านั้นแต่ไม่เกิน 210bps ในอนาคตค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญอาจลดสู่ระดับปกติที่ 140-160bp ขึ้นอยู่กับสภาวะเศรษฐกิจ
• คาดอัตราส่วนต่างดอกเบี้ยจะปรับดีขึ้นในไตรมาส 2/23 จากการขึ้นดอกเบี้ยและน่าจะออกมาอยู่ในระดับสูงที่ 3.3%-3.45%
ไตรมาส 1/23 ผลประกอบการดี
กำไรสุทธิไตรมาส 1/23 อยู่ที่ 1.07 หมื่นล้านบาท ที่โตแรง QoQ เป็นเพราะการตั้งสำรองหนี้ฯ และค่าใช้จ่ายการดำเนินงาน (OPEX) ที่ลดลง ด้านคุณภาพสินเชื่อปรับดีขึ้นจากอัตราส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ (NPL ratio) ลดลงเหลือ 3% และอัตราส่วนการตั้งสำรองหนี้ฯ ที่สูงขึ้นเป็น 156.7%
**กำไรมีแนวโน้มฟื้นตัวตามเดิม **
เรายังคงสมมติฐานค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญปี 2023 ที่ 210bp และลดลงเป็น 190bp ในปี 2024 เพราะคาดว่าการระบายงบดุลจะแล้วเสร็จในปี 2023 แม้เราจะมีสมมติฐานด้านค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญที่รัดกุม แต่คาดว่าการเติบโตของกำไรสุทธิของ KBANK จะกลับมาเป็นบวกที่ 15%/4% YoY ในปี 2023-24 (2022: -6%)
คงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 160 บาท
มูลค่าพื้นฐาน 160 บาท คำนวณด้วยวิธี GGM (ROE 8.2%, TG 2%) อิง 0.7x PBV’23E หรือ -1.0SD ต่อค่าเฉลี่ย 10 ปี คำแนะนำซื้อสะท้อน 1) การเติบโตของกำไรที่มั่นคงมากขึ้นในปี 2023-24 2) ROE ขาขึ้น 3) ค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญที่อาจลดลงหลังการระบายงบดุลแล้วเสร็จ และ 4) มูลค่าหุ้นไม่แพง
