Pi STOCK UPDATE : M (BUY : FAIR PRICE : Bt64.00)

" อัตรากำไรแข็งแกร่งกว่าคาด "

กำไรไตรมาส 1/23 อยู่ที่ 326 ล้านบาท (+20%YoY, +2%QoQ) หนุนจากการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่เป็นบวก 17% และคาดว่าจะช่วยชดเชยอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ลดเหลือ 65.1% ได้ ขณะที่ SSSG ในเดือน เม.ย. 2023 บวกอยู่ที่ 22%YoY (MK ที่ +23% Yayoi ที่ +15% และแหลมเจริญซีฟู้ด (LCS) ที่ +30%) เราจึงคาดว่ากำไรจะฟื้นตัว QoQ ในทุกไตรมาสของปี 2023 หนุนจาก 1) คาดการณ์ว่า SSSG ที่แข็งแกร่งในช่วงเลือกตั้ง 2) เมนูพิเศษช่วงเทศกาลที่น่าจะช่วยกระตุ้นรายได้ขึ้น 3) อัตรากำไรที่ดีขึ้นหลังจากราคาขายเฉลี่ยขึ้นไปแล้ว 4% ในเดือน ก.พ. 2023 และ 4) บิลค่าไฟฟ้าที่ลดลง ทั้งนี้ ราคาหุ้น M ที่ลดลง 14%YTD เพราะความกังวลเรื่องต้นทุนอาหารที่สูงขึ้น แต่เชื่อว่าสะท้อนปัจจัยลบไปเกือบหมดแล้ว เราจึงคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 64.00 บาท

SSSG ที่แข็งแกร่งหนุนให้กำไรไตรมาส 1/23 โต YoY และ QoQ

• กำไรปกติไตรมาส 1/23 อยู่ที่ 326 ล้านบาท (+20%YoY, +2%QoQ) คิดเป็น 18% ของประมาณการกำไรทั้งปี 2023 ของเรา

• รายได้ไตรมาส 1/23 ฟื้นตัวมาอยู่ที่ 92% ของช่วงก่อนเกิด COVID-19 แต่คาดว่ากำไรสุทธิจะฟื้นมาอยู่ที่เพียง 46% ของช่วงก่อนเกิด COVID-19 เพราะต้นทุนอาหารที่สูงขึ้น โดยเฉพาะเนื้อเป็ด

• รายได้ไตรมาส 1/23 อยู่ที่ 4.1 พันล้านบาท (+17%YoY, -2%QoQ) หนุนจาก SSSG แดนบวกใน 3 แบรนด์หลัก (MK ที่ +16%YoY Yayoi ที่ +11%YoY และ LCS ที่ +29%YoY) บริษัทปิดร้านไป 7 สาขาในระหว่างไตรมาส 1/23 จากการปรับปรุงศูนย์การค้า ทำให้มีร้านอาหารสุทธิ ณ สิ้นไตรมาส 1/23 อยู่ที่ 703 สาขา ลดลงจาก 705 สาขาในไตรมาส 1/22 ประกอบด้วย MK suki 452 สาขา (รวม MK Gold และ MK Live) Yayoi 195 สาขา ร้านอาหารทะเล 36 สาขาและร้านอาหารอื่น ๆ 21 สาขา

• GPM ไตรมาส 1/23 หดตัวเป็น 65.1% จาก 65.6% ในไตรมาส 1/22 เพราะต้นทุนวัตถุดิบและต้นทุนอาหารหลักที่สูงขึ้น เช่น เนื้อเป็ดที่คิดเป็นสัดส่วนราว 20% ของต้นทุนวัตถุดิบทั้งหมด บริษัทได้ป้องกันความเสี่ยงจากต้นทุนอาหารที่ผันผวนด้วยการเซ็นสัญญาซื้อเนื้อเป็ดล่วงหน้า 1 ปีที่สูงกว่าปีก่อน 10% รวมถึงสัญญาราคาสุกร 1 ปีที่ใกล้ค่าเฉลี่ยปีก่อน ส่วน GPM ที่ปรับดีขึ้น QoQ เป็นผลจากราคาปลากระพงที่ลดลง

• เรามองว่าอัตรากำไรจะค่อย ๆ ฟื้นขึ้นในทุกไตรมาสของปี 2023-24 เพราะการปรับราคาขายสำหรับ LCS ขึ้น 6% ในเดือน ก.พ. 2023 รวมถึงการเจรจาราคากับคู่ค้า และการปรับราคาขายในอนาคต

• อัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายในไตรมาส 1/23 ลดลงเหลือ 56.4% จาก 57.5% ในไตรมาส 1/22 เพราะรายได้ที่ฟื้นตัวแข็งแกร่ง พร้อมกับการคุมต้นทุนได้ดี อานิสงส์จากการใช้หุ่นยนต์ให้บริการและการสั่งอาหารผ่านจอดิจิทัลและ QR code

คงคำแนะนำ "ซื้อ" คลายกังวลเรื่องต้นทุนอาหาร

มูลค่าพื้นฐาน 64.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) (WACC 10%, TG 1%) อิง 32xPE’23E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ คำแนะนำและมูลค่าพื้นฐานของเราสะท้อนภาพรวมการฟื้นตัวของกำไรในปี 2023-25 พร้อมกับสถานะเงินสดสุทธิ และ upside จากดีลควบรวมกิจการ (M&A) ใหม่ ๆ