Pi STOCK UPDATE : CBG (HOLD : FAIR PRICE Bt65.00)
" พ้นจุดต่ำแล้วแต่ upside ยังจำกัด "
กำไรไตรมาส 2/23 ที่ 481 ล้านบาท (-35 YoY, +83 QoQ) สอดคล้องคาดการณ์ของเราและ Bloomberg consensus กำไรที่ลง YoY เป็นเพราะ 1) รายได้สินค้าแบรนด์บริษัทใน CLMV และจีนที่ลดลง 2) อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ลดลงเหลือ 26.8% ในไตรมาส 2/23 จาก 30.8% ในไตรมาส 2/22 ส่วนกำไรที่ฟื้นตัว QoQ ได้แรงหนุนจากปริมาณขายของตลาดในประเทศที่พุ่งสูงขึ้น 31% และยอดขายใน CLMV ที่ฟื้นตัว 8% แต่เราเชื่อว่าราคาหุ้นที่พุ่งขึ้นไป 10% ตั้งแต่สิ้นเดือน มิ.ย. 2023 สะท้อนกำไรที่ฟื้นตัว QoQ ไปแล้ว เราจึงยังคงคำแนะนำ "ถือ" มูลค่าพื้นฐาน 65.00 บาท
ยอดขายในประเทศและอัตรากำไรที่ดีขึ้น QoQ ทำให้กำไรไตรมาส 2/23 ฟื้น QoQ
• กำไรสุทธิครึ่งแรกปี 2023 อยู่ที่ 745 ล้านบาท (-47%YoY) คิดเป็น 40% ต่อประมาณการทั้งปี 2023 ของเรา
• รายได้ไตรมาส 2/23 (-10%YoY, +14%QoQ) ด้วยรายได้ธุรกิจจัดจำนห่ายที่เพิ่มเป็น 1.5 พันล้านบาท (+14%YoY) และยอดขายสินค้าแบรนด์บริษัทในประเทศที่โตขึ้นเป็น 1.5 พันล้านบาท (+2%YoY) แต่ 2 ปัจจัยนี้ไม่สามารถชดเชยรายได้ที่ลดลงในธุรกิจอื่นได้ ทั้งนี้ ปริมาณขายเครื่องดื่มชูกำลังคาราบาวแดงที่ลดลงทำให้ยอดขายใน CLMV ลดเหลือ 1.3 พันล้านบาท (-27%YoY) ขณะที่ยอดขายในจีนลดเหลือ 41 ล้านบาท (-84%YoY) ส่วนการขาดหายไปของยอดขายกาแฟพร้อมดื่มนั้นเป็นเพราะอยู่ระหว่างการออกแบบผลิตภัณฑ์และพัฒนาสูตรใหม่
• อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ลดลงเหลือ 26.8% ในไตรมาส 2/23 จาก 30.8% ในไตรมาส 2/22 ฉุดจาก GPM ของสินค้าแบรนด์บริษัทที่ลดลงเพราะต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น แต่ดีขึ้นจาก 24.7% ในไตรมาส 1/23 จากสัดส่วนยอดขายที่เป็นใจและต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง
• ค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ยังอยู่ในกรอบที่คุมอยู่ที่ 719 ล้านบาท (-7%YoY) ในไตรมาส 2/23 จากค่าใช้จ่ายการตลาดแลการจัดโปรโมชั่นที่ลดลง และปราศจากค่าธรรมเนียมสปอนเซอร์ทีมฟุตบอล Hoang Anh Gia Lai ในเวียดนาม แต่ SG&A ต่อยอดขายในไตรมาส 2/23 ขึ้นไปแตะ 15.1% จาก 14.6% ในไตรมาส 2/22 จากรายได้ที่ลดลง
คงคำแนะนำ "ถือ" พ้นจุดต่ำแล้วแต่ยังมี upside จำกัด
มูลค่าพื้นฐาน 65.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) (WACC 8.1%, TG 3%) อิง 35xPE’23E ตามค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่มชูกำลังของไทย
CBG ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลที่ 0.40 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงินปันผที่ 0.5% ขึ้น XD 24 ส.ค. 2023
