Pi STOCK UPDATE : HMPRO (BUY : FAIR PRICE Bt15.90)

" กำไรที่ยอดเยี่ยมในไตรมาส 2 เป็นเพราะอากาศร้อน "

ปกติแล้วไตรมาส 2 คือช่วงหน้าร้อนของไทยที่มักเป็นปัจจัยกระตุ้นการเติบโตของยอดขายเครื่องปรับอากาศ พัดลม และพัดลมไอเย็น เพราะอุณหภูมิที่สูงเป็นประวัติการณ์ในเดือน เม.ย. และ พ.ค. 2023 ทั้งนี้ กำไรสุทธิไตรมาส 2/23 อยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท (+7%YoY, +1%QoQ) สอดคล้องกับประมาณการของเราและ Bloomberg consensus การเติบโต YoY ได้แรงหนุนจาก 1) อุปสงค์เครื่องปรับอากาศที่สูงขึ้น YoY หลังมีอุณหภูมิที่สูงกว่าปีก่อน บวกกับแคมเปญ "เก่าแลกใหม่" 2) การขยายสาขา Mega Home เชิงรุก และ 3) รายได้สาขาย่านท่องเที่ยวที่โตขึ้น โดยเรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 15.90 บาท

**กำไรไตรมาส 2/23 โตทั้ง YoY และ QoQ **

• ผลประกอบการครึ่งปีแรก 2023 คิดเป็น 48% ต่อประมาณการปี 2023 ของเรา

• รายได้ไตรมาส 2/23 อยู่ที่ 1.8 หมื่นล้านบาท (+9%YoY, +3%QoQ) หนุนจากยอดขายสินค้าตกแต่งบ้านที่เพิ่มเป็น 1.78 พันล้านบาท (+9%YoY) เพราะเราคาดว่าการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) จะบวก 4.8% YoY ขณะที่รายได้ค่าเช่าเพิ่มเป็น 464 ล้านบาท (+15%YoY) หนุนจากพื้นที่ให้เช่าใน HomePro และ Market Village ที่เพิ่มขึ้นโดยเฉพาะในย่านท่องเที่ยว

• อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ไตรมาส 2/23 ขยายตัวเป็น 27.1% จาก 26.5% ในไตรมาส 2/22 และ 27.0% ในไตรมาส 1/23 หนุนจากอำนาจการต่อรองกับคู่ค้าที่สูงขึ้น และสัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่มีสินค้าอัตรากำไรสูงมากขึ้น โดยอัตรากำไรของสินค้าปรับเพิ่มขึ้น 26.3% ในไตรมาส 2/23 จาก 25.7% ในไตรมาส 2/22

• อัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายในไตรมาส 2/23 เพิ่มเป็น 19.0% จาก 18.1% ในไตรมาส 2/22 และ 18.0% ในไตรมาส 1/23 จากค่าสาธารณูปโภคที่สูงขึ้น บวกกับต้นทุนจากการขยาย 3 สาขาใหม่ในช่วงไตรมาส

• การขยายสาขาในไตรมาส 2/23: บริษัทได้เปิด Mega Home สาขาใหม่ไป 3 แห่งในนครปฐม เชียงใหม่ และบางแสน ขณะที่ปิดไป 1 สาขาที่โลตัส บางแค ด้วยแผนการเปิดสาขาใหม่ในบริเวณใกล้เคียงในไตรมาส 3/23 โดย ณ สิ้นปี 2022 บริษัทมีเครือข่าย HomePro 86 สาขา HomePro S 5 สาขา Mega Home 24 สาขา HomePro มาเลเซีย 7 สาขา และ HomePro เวียดนาม 1 สาขา ซึ่งหลัก ๆ จำหน่ายสินค้าผ่านแพลตฟอร์มออนไลน์

• HomePro เปิดตัวแคมเปญ "เก่าแลกใหม่" ในช่วงวันที่ 1 ม.ค. - 31 ธ.ค. 2023 สินค้าส่วนใหญ่ที่ลูกค้านำมาแลกคือเครื่องปรับอากาศ ตู้เย็น และเครื่องซักผ้า เราเชื่อว่าแคมเปญนี้จะช่วยกระตุ้นสัดส่วนยอดขายเครื่องใช้ไฟฟ้า (20%-25% ของยอดขายรวม) ขึ้นได้ 1%-2%

**คงคำแนะนำ "ซื้อ" หุ้นไม่แพง **

ภาพรวมกำไรสดใสพร้อมกับผลประกอบการรายไตรมาสที่แข็งแกร่ง หนุนจากการขยายสาขา Mega Home ในเชิงรุก และแคมเปญ "เก่าแลกใหม่" ในช่วงวันที่ 1 ม.ค. - 31 ธ.ค. 2023 ขณะที่หุ้นมีมูลค่าน่าดึงดูดที่ -1SD ต่อค่าเฉลี่ย 5 ปี ทั้งนี้ มูลค่าพื้นฐานของเราอยู่ที่ 15.90 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) (WACC 8.6%, TG 3%) อิง 31xPE’23E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มสินค้าตกแต่งบ้านของไทย