PTTEP (HOLD : Fair Price : Bt180.00) : ผลงานดีจากราคาน้ำมันที่เพิ่มขึ้น

เราคงมูลค่าพื้นฐานที่ 180 บาท แต่ลดคำแนะนำเป็น "ถือ" เพราะ upside ที่จำกัด กำไรสุทธิไตรมาส 3/23 ออกมาอยู่ที่ 1.81 หมื่นล้านบาท (-25% YoY, -13% QoQ) ต่ำกว่าคาดเล็กน้อย กำไรที่ลดลง QoQ เป็นเพราะการปรับเพิ่มของต้นทุนหน่วยผลิต ภาษีจ่าย และรายการพิเศษครั้งเดียว แต่ผลงานโดยรวมยังแข็งแกร่ง หนุนจากราคาขายเฉลี่ยที่สูงขึ้น (+6% QoQ) ตามราคาน้ำมัน เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อภาพรวมกำไรไตรมาส 4/23 ถึงปี 2024 ราคาน้ำมันดิบที่สูงขึ้นจะหนุนราคาขายเฉลี่ยขึ้น ขณะที่ผู้บริหารให้แนวทางปริมาณขายว่าจะโต 9% YoY ในปี 2024 หนุนจากแหล่งเอราวัณ (G1/61) ที่เร่งการผลิตเป็น 800 MMSCFD

กำไรไตรมาส 3/23 ถูกกระทบจากต้นทุนหน่วยผลิตที่สูงขึ้น

• กำไรสุทธิไตรมาส 3/23 อยู่ที่ 1.81 หมื่นล้านบาท (-25% YoY, -13% QoQ) ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาดเล็กน้อย หากไม่รวมรายการพิเศษ (ขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน (FX) และป้องกันความเสี่ยง) กำไรปกติจะอยู่ที่ 1.90 หมื่นล้านบาท (-25% YoY, -4% QoQ)

• กำไร YoY ลดลงเพราะราคาขายเฉลี่ยที่ลดลง 10% และปริมาณขายที่หดตัว 2% ส่วนกำไรที่ลดลง QoQ เป็นเพราะต้นทุนหน่วยผลิตที่เพิ่มขึ้น 10%

• ปริมาณขายฟื้นตัว 5% QoQ เป็น 467kBOED จากยอดขายแหล่งโอมานและมาเลเซียที่สูงขึ้น รวมถึงกำลังการผลิตแหล่งเอราวัณ G1/61 ที่เร่งตัวขึ้นจาก 210 MMCFD เป็น 400 MMCFD ในเดือน มิ.ย.

• ราคาขายเฉลี่ยปรับเพิ่ม 6% QoQ เป็น US$48.6/บาร์เรล (bbl) ในไตรมาส 3/23 จากราคาน้ำมันดิบที่พุ่งขึ้น 12% หลัง OPEC+ ลดการผลิตลง แต่อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) หดตัวลงเป็น 52% จาก 54% ในไตรมาส 2/23 หลังจากต้นทุนหน่วยผลิตปรับเพิ่มเป็น US$29/bbl (+1% YoY, +10% QoQ) เพราะค่าเสื่อม ค่าสูญสิ้น และค่าตัดจำหน่าย (DD&A) รวมถึงค่าสิทธิที่ปรับเพิ่มขึ้น

ภาพรวมเชิงบวกจากราคาน้ำมันดิบที่ปรับเพิ่มขึ้น

เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อภาพรวมกำไรของ PTTEP ในไตรมาส 4/23 และปี 2024 ราคาน้ำมันดิบที่ปรับเพิ่มขึ้นจะหนุนราคาขายเฉลี่ย ขณะที่ผู้บริหารให้แนวทางปริมาณขายว่าจะโต 9% YoY ในปี 2024 หนุนจากแหล่งเอราวัณ (G1/61) ที่เร่ง

การผลิตเป็น 800 MMSCFD

EIA ประเมินว่าราคาน้ำมันดิบจะยังยืนในกรอบสูงช่วงไตรมาส 4/2 ถึงปี 2024 จากสภาวะอุปทานที่ตึงตัวหลัง OPEC+ ลดการผลิตลง ซึ่งอาจลดต่อเนื่องในปีหน้า แม้สงครามระหว่างอิสราเอลและปาเลสไตน์จะไม่กระทบตลาดน้ำมันในเชิงกายภาพ แต่ความตึงเครียดในตะวันออกกลางอาจกระทบอุปทานน้ำมันได้สต็อกน้ำมันโลกคาดว่าจะลดลง 2 แสนบาร์เรลต่อวัน (bpd) ในครึ่งหลังปี 2023 และมีอุปทานขาดดุลต่อเนื่องในปี 2024 EIA จึงประเมินว่าน้ำมันดิบเบรนท์จะมีราคาเฉลี่ยที่ US$94/bbl ในไตรมาส 4/23 และ US$95/bbl ในปี 2024 (เพิ่มจากเดิมที่ US$88/bbl)

ลดคำแนะนำเป็น "ถือ" ด้วยมูลค่าพื้นฐานที่ 180.0 บาท

เราคงมูลค่าพื้นฐานที่ 180 บาท แต่ลดคำแนะนำเป็น "ถือ" เพราะ upside ที่จำกัด มูลค่าพื้นฐานคำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) (WACC 13%, TG 1%) อิง 9.3xPE’23E สูงกว่า -1SD ต่อค่าเฉลี่ย 5 ปีเล็กน้อย เราเล็งเห็น downside risk เล็กน้อยต่อราคาหุ้น เพราะมูลค่าซื้อขายขณะนี้ไม่แพง และอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ 5.0% ขึ้น