CPAXT (BUY : Fair Price : Bt41.00) : คาดแนวโน้มกำไรกลับมาโต

กำไรสุทธิไตรมาส 3/23 ของ CPAXT อยู่ที่ 1.7 พันล้านบาท (+5%YoY, +11%QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเราและ Bloomberg consensus อยู่ 9% การเติบโต YoY และ QoQ ได้แรงหนุนจากดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง 423 ล้านบาท แต่ EBIT ลดลงเป็น 3.3 พันล้านบาท (-12%YoY) เพราะอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ลดลง การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ของ Makro ปรับดีขึ้นเป็น 5% ในเดือน พ.ย. 2023 (MTD) จากทรงตัว YoY ในเดือน ต.ค. 2023 และ 3.2% ในไตรมาส 3/23 ส่วน SSSG ของ Lotus's ปรับดีขึ้นเป็น 8% ในเดือน พ.ย. 2023 (MTD) จาก 5% YoY ในเดือน ต.ค. 2023 และ 2.2% ในไตรมาส 3/23 จึงมองว่ากำไรที่ไม่ค่อยดีในไตรมาส 3/23 จะเปิดโอกาสให้เข้าสะสมหุ้นสำหรับการลงทุนระยะยาว เราจึงคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 41.00 บาท

กำไรไตรมาส 3/23 ฟื้นตัวจากดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง

• กำไรธุรกิจขายส่ง (Makro) ลดเหลือ 1.25 พันล้านบาท (-21%YoY) ในไตรมาส 3/23 ฉุดจากต้นทุนบริการจัดส่งที่สูงขึ้น ส่วนกำไรที่ดีขึ้น QoQ เป็นผลจาก GPM ที่ดีขึ้น ด้านรายได้นั้นปรับเพิ่มเป็น 6.3 หมื่นล้านบาท (+5%YoY) หนุนจาก SSSG ที่บวก 3.2% หนุนจากรายได้กลุ่ม HoReCa ที่โตดี ยอดขายออนไลน์ที่แข็งแกร่ง และการเปิดสาขาใหม่ไป 2 แห่งในช่วงไตรมาส GPM สำหรับธุรกิจขายส่งลดลงเป็น 10.5% ในไตรมาส 3/23 จาก 10.6% ในไตรมาส 3/22 เพราะอัตรากำไรส่วนบริการอาหารที่ลดลงหลังจัดโปรโมชั่นด้านราคา ขณะที่อัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายเพิ่มเป็น 9.8% ในไตรมาส 3/23 จาก 9.4% ในไตรมาส 3/22 และ 9.3% ในไตรมาส 2/23 เพราะต้นทุนการดำเนินงานที่เกิดขึ้นจากการขยายสาขาใหม่ ค่าใช้จ่ายจากการลงทุนในระบบช่องทางการขายแบบผสมผสาน (omni channel) และค่าไฟฟ้าที่สูงขึ้น

• กำไรธุรกิจค้าปลีก (Lotus's) ก้าวกระโดดขึ้น 13 เท่า YoY เป็น 430 ล้านบาทในไตรมาส 3/23 จาก 29 ล้านบาทในไตรมาส 3/22 และ 427 ล้านบาทในไตรมาส 2/23 หนุนจากดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงและผลงานในศูนย์การค้าที่ปรับดีขึ้น ด้านรายได้โตเป็น 5.0 หมื่นล้านบาท (+1%YoY) หนุนจาก SSSG ที่บวก 2.2% ซึ่งถูกหักลบโดยชั่วโมงการดำเนินงานที่ลดลง 6 ชั่วโมงในบางสาขา GPM ของธุรกิจค้าปลีกลดลงเป็น 17.8% ในไตรมาส 3/23 จาก 19.1% ในไตรมาส 3/22 และ 18.0% ในไตรมาส 2/23 จากการจัดโปรโมชั่นด้านราคาและแคมเปญการตลาด ด้าน SG&A ต่อยอดขายลดเหลือ 19.9% ในไตรมาส 3/23 จาก 20.8% ในไตรมาส 3/22 เพราะการบริหารจัดการสาขาที่มีประสิทธิภาพ และชั่วโมงการดำเนินงานในบางสาขาที่ลดลง

• รายได้ศูนย์การค้าปรับเพิ่มเป็น 3.5 พันล้านบาท (+4%YoY) หนุนจากพื้นที่ให้เช่าที่สูงขึ้นและอัตราการเช่าที่เพิ่มขึ้นทั้งในไทย (92.8% จาก 91% ในไตรมาส 3/22) และมาเลเซีย (92.1% จาก 91% ในไตรมาส 3/22)

**แนะนำ "ซื้อ" มูลค่าหุ้นไม่แพง **

มูลค่าพื้นฐาน 41.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) (WACC 8.0% และ TG 3%) อิง 40.7xPE’24E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย