Pi STOCK UPDATE : SPRC (BUY : FAIR PRICE Bt11.50)
" คาดกำไรแตะจุดต่ำในไตรมาส 2/23 "
เราคาดถึงผลขาดทุนสุทธิที่ 2.1 พันล้านบาทในไตรมาส 2/23 ลดจากกำไร 7.2 พันล้านบาทนไตรมาส 2/22 และ 1.2 พันล้านบาทในไตรมาส 1/23 ฉุดจากค่าการกลั่นที่อ่อนแอและขาดทุนสต็อกน้ำมัน ขณะที่ประเมินว่าค่าการกลั่นตลาดจะลดเหลือ US$2.1/บาร์เรล หรือหดตัว 89% YoY และ 67% QoQ หลังจากส่วนต่างราคาน้ำมันชนิดกลางอ่อนตัวลงเพราะสภาวะอุปทานล้นตลาด ส่วนภาพรวมครึ่งหลังปี 2023 ยังสดใสเพราะคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวจากขาดทุนในไตรมาส 2/23 ด้วยแรงหนุนจากการฟื้นตัวของค่าการตลาดและการขาดหายไปของรายการขาดทุนสต็อกน้ำมัน การกลับมาเดินเครื่อง SPR ภายในไตรมาส 4/23 จะช่วยหนุนค่าการกลั่นของ SPRC ได้อีกแรง สรุปแล้วเรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 11.50 บาท
**คาดถึงผลขาดทุนสุทธิในไตรมาส 2/23 **
• เราคาดถึงผลขาดทุนสุทธิที่ 2.1 พันล้านบาทในไตรมาส 2/23 ลดจากกำไร 7.2 พันล้านบาทนไตรมาส 2/22 และ 1.2 พันล้านบาทในไตรมาส 1/23 ฉุดจากค่าการกลั่นที่อ่อนแอและขาดทุนสต็อกน้ำมัน
• ประเมินว่าค่าการกลั่นตามบัญชีจะลดเหลือ US$-2.2/บาร์เรล จาก US$22.9/บาร์เรลในไตรมาส 2/22 และ US$6.9/บาร์เรลในไตรมาส 1/23 หากไม่รวมขาดทุนสต็อกน้ำมัน ค่าการกลั่นตลาดจะยังอยู่ในแดนบวกที่ US$2.1/บาร์เรล แม้จะลดลง 89% YoY และ 67% QoQ ก็ตาม
• ค่าการกลั่นที่ลดลงมีสาเหตุมาจาก 1) ส่วนต่างราคาน้ำมันชนิดกลางที่อ่อนแอ (ดีเซล เชื้อเพลิงอากาศยาน) หลังจากมีการส่งออกจากจีนและรัสเซียมากขึ้น และ 2) ต้นทุนการขนส่งส่วนเพิ่ม US$-1.6/บาร์เรลสำหรับการส่งมอบน้ำมันดิบ สืบเนื่องจากเหตุขัดข้องที่โครงการ SPR
• บริษัทคาดถึงผลขาดทุนสต็อกน้ำมันที่ 1.4 พันล้านบาทในไตรมาส 2/23 เทียบกับกำไร 1.9 พันล้านบาทในไตรมาส 2/22 และ 1.7 พันล้านบาทในไตรมาส 1/23 หลังจากราคาน้ำมันดิบลดลง
• ผู้บริหารให้แนวทางอัตราการกลั่นที่ทรงตัว QoQ ที่ 160kbd หรือคิดเป็นอัตราการดำเนินงานที่ 91%
ค่าการกลั่นที่ปรับดีขึ้นจะหนุนการฟื้นตัวของกำไรในครึ่งปีหลัง
• เรามองว่ากำไรกลุ่มโรงกลั่นจะแตะจุดต่ำในไตรมาส 2/23 แล้วฟื้นขึ้นหลังจากนั้น ค่าการกลั่นสิงคโปร์ปรับเพิ่มเป็น US$5.3/บาร์เรลในช่วงกลางเดือน ก.ค. เทียบกับจุดต่ำในไตรมาสก่อนที่ US$3.5/บาร์เรลในเดือน เม.ย. ขณะที่ส่วนต่างราคาดีเซลจะแข็งแกร่งต่อเนื่องจากการส่งออกของจีนที่ลดลงและปริมาณสต็อกที่ต่ำในสิงคโปร์ (ต่ำค่าเฉลี่ย 5 ปี) สำหรับส่วนต่างราคาเบนซินจะได้แรงหนุนจากอุปสงค์ตามฤดูกาลจากสหรัฐฯ (การขับขี่ท่องเที่ยวหน้าร้อน) และเชื้อเพลิงอากาศยานที่จากการเดินทางด้วยเครื่องบินที่มากขึ้น
• คาดว่า SPR จะกลับมาเดินเครื่องได้ภายในไตรมาส 4/23 ซึ่งจะช่วยลดต้นทุนการขนส่งน้ำมันดิบลงและกระตุ้นค่าการกลั่นของ SPRC ขึ้น
คงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 11.50 บาท
เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 11.50 บาท อิง 1.2x PBV’23E สอดคล้องกับค่าเฉลี่ย 5 ปี ราคาหุ้นปัจจุบันดูเหมือนจะสะท้อนภาพรวมกำไรที่อ่อนแอในไตรมาส 2/23 ไปแล้ว ดังนั้น หากพิจารณาจากการฟื้นตัวในครึ่งปีหลัง เราก็มองว่าตอนนี้เป็นจังหวะในการเข้าสะสมที่ดี
