SVI (BUY : Fair Price : Bt7.92) : ภาพไม่สู้ดีแต่ราคายังน่าดึงดูด
เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" แต่ปรับลดมูลค่าพื้นฐานลง 18% เป็น 7.92 บาท คำนวณด้วยวิธี GGM (Ke: 10%, LT-growth: 6.00%) เพราะลูกค้าหลักในตลาด Bitcoin (ราว 20% ของรายได้รวมปี 2022) ยกเลิกคำสั่งซื้อทั้งหมด ขณะที่ลูกค้ารายใหญ่อีกแห่งในตลาดกล้องวงจรปิดก็เผชิญกับปัญหาสต็อกล้นเกิน กำไรปกติไตรมาส 3/23 อยู่ที่ 243 ล้านบาท (-51%YoY, -7%QoQ) ต่ำกว่าคาดอย่างมาก ผู้บริหารคาดว่ายอดขายจะฟื้นตัวเล็กน้อยในไตรมาส 4/23 แต่แนวโน้มค่อย ๆ ลดลงถึงครึ่งแรกปี 2024 ทั้งนี้ แม้จะมีภาพไม่สู้ดีแต่เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" เพราะราคาหุ้นที่น่าดึงดูด บวกกับการที่ SVI มีประวัติการเติบโตด้านยอดขายที่แข็งแกร่ง (โตเฉลี่ย 11% ต่อปีในกรอบ 20 ปีที่ผ่านมา)
การประชุมนักวิเคราะห์ให้ภาพลบ
• ลูกค้าหลักของ SVI ในตลาด Bitcoin ที่คิดเป็นสัดส่วนราว 20% ต่อยอดขายรวมปี 2022 ยกเลิกคำสั่งซื้อทั้งหมดในไตรมาส 3/23 คาดเป็นเพราะปัญหาที่เกิดขึ้นในตลาดคริปโต แต่เราไม่คาดว่าคำสั่งซื้อจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญไปมากกว่านี้ เพราะลูกค้าหลักรายอื่นของ SVI ทำธุรกิจในอุตสาหกรรมที่ค่อนข้างมั่นคง (กล้องวงจรปิด นาวี ระบบตรวจยางยานยนต์ ฯลฯ)
• ผู้บริหารปรับลดเป้าหมายรายได้ปี 2023 เป็น US$680 ล้าน ลดลง 9% จากเดิมที่ US$750 ล้าน สืบเนื่องจากอุปสงค์ที่อ่อนแอและการลดคำสั่งซื้อจากลูกค้ารายหลัก การปรับประมาณการดังกล่าวชี้เป็นนัยว่าผู้บริหารคาดยอดขายจะฟื้นตัว QoQ เป็นประมาณ US$174 ล้าน (-13% YoY, +9% QoQ) ส่วนประมาณการใหม่ของเราค่อนข้างสอดคล้องกับของผู้บริหาร (ไตรมาส 3 และ 4 มักเป็นช่วง high season ของ SVI)
• SVI อาจปรับประมาณการปี 2027 ลงจาก US$2 พันล้าน (ประกาศหลังออกงบไตรมาส 4/23) แต่เรายังมองบวกต่อภาพรวมระยะยาวของบริษัท ทั้งนี้ ยอดขายที่ลดลงมากสุด YoY ครั้งล่าสุดคือช่วงวิกฤตเศรษฐกิจ 2009 (-12% YoY) ซึ่งหลังจากนั้นบริษัทสามารถฟื้นตัวแข็งแกร่งในปีถัดไป (+36% YoY) ทั้งนี้ ประมาณการยอดขายปี 2027 ของเราก่อนที่จะปรับประมาณการนั้นมีภาพที่รัดกุมยิ่งกว่ามากที่ US$1.5 พันล้าน
• ส่วนภาพรวมปี 2024 ผู้บริหารคาดถึงยอดขายที่ทรงตัว HoH ในครึ่งแรกปี 2024 และมองว่าอุปสงค์จะฟื้นอีกครั้งในครึ่งหลังปี 2024 ปัจจุบัน SVI มี backlog อยู่ US$600 ล้านที่จะทยอยรับรู้ในช่วง 12 เดือนข้างหน้า (ทรงตัวจากไตรมาส 2/23)
• SVI ได้ลูกค้าจีนใหม่จากตลาดเครื่องเสียงและวิดีโอเพิ่มเข้ามา ลูกค้ารายนี้จะสร้างยอดขายต่อปีในกรอบ US$50-US$80 ล้าน (7%-11% ต่อยอดขายปี 2022) ซึ่งจะชดเชยกับคำสั่งซื้อที่ลดลงจากลูกค้าในตลาด Bitcoin ได้ส่วนหนึ่ง
