Pi STOCK UPDATE : TISCO (HOLD : FAIR PRICE Bt109.00)

" หุ้นห่านทองคำ "

เราคงคำแนะนำ "ถือ" มูลค่าพื้นฐาน 109 บาท หลังปรับปีฐานไปเป็นปี 2024 เรายังชอบ TISCO ในแง่ของหุ้นปันผลที่ดี เพราะคาดว่า TISCO จะให้ผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าดึงดูดระดับ 7.8%/8.2%/8.7% ในปี 2023-25 ตามลำดับ แม้บริษัทจะมีอัตราผลตอบแทนผู้ถือหุ้น (ROE) สูง แต่หุ้นมี upside จำกัด บวกกับมูลค่าซื้อขายก็ไม่ค่อยน่าดึงดูด เพราะเป็นหุ้นกลุ่มธนาคารแห่งเดียวที่เทรดเหนือค่าเฉลี่ย 10 ปี เราคาดว่ากำไรสุทธิไตรมาส 3/23 จะโต 4.3% YoY แต่ทรงตัว QoQ ที่ 1.85 พันล้านบาท เรายังคงประมาณการการเติบโตของกำไรสุทธิเฉลี่ยต่อปีที่ 4.5% (2023-25) ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ +13%

คาดกำไรสุทธิไตรมาส 3/23 โต 4.3% YoY แต่ทรงตัว QoQ

• เราคาดว่ากำไรสุทธิไตรมาส 3/23 ที่ 1.85 พันล้านบาท โต 4.3% YoY (ทรงตัว QoQ) การเติบโตในเชิง YoY มีแรงหนุนจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII) ที่สูงขึ้น จากสินเชื่อที่ขยายตัวขึ้นและการตั้งสำรองหนี้ฯ ที่ลดลง ขณะที่คาดว่ากำไรจะทรงตัว QoQ เพราะค่าใช้จ่ายการดำเนินงาน (OPEX) ที่สูงขึ้น สืบเนื่องจากการขยายธุรกิจที่จะได้รับการชดเชยจาก NII ที่สูงขึ้น

• แม้สินเชื่อรถมือหนึ่งจะซบเซา แต่คาดว่าสินเชื่อไตรมาส 3 จะโต 1% QoQ จากสินเชื่อธุรกิจและผู้บริโภคที่สูงขึ้น (สินเชื่อออโต้แคช รถมือสอง และจักรยานยนต์)

• คาดว่าอัตราส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวม (NPL ratio) จะโต QoQ เป็น 2.3% จาก NPLs ในกลุ่มสินเชื่อผู้บริโภค ขณะที่คาดว่าอัตราส่วนการตั้งสำรองหนี้ฯ จะลดลงเหลือ 214% ซึ่งยังสูงพอที่จะรับมือกับ NPLs ใหม่

กำไรโตปานกลางที่ 4.5% ต่อปีในช่วง 2023-25

• TISCO ได้ประโยชน์จากดอกเบี้ยขาขึ้นไม่มาก เพราะ 70% ของสินเชื่อบริษัทคิดดอกเบี้ยคงที่ โดยคาดว่าอัตราส่วนต่างดอกเบี้ย (NIM) จะทรงตัวที่ราว 5.0%-5.1% ในปี 2023-25 ยิ่งกว่านั้น TISCO ยังเดินหน้าขยายสาขาสมหวังเพื่อเข้าถึงลูกค้าใหม่ ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งที่ทำให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้ปรับเพิ่มเป็น 49%-50% ในปี 2023-25 เทียบกับ 47% ในปี 2022

• เราคาดว่ากำไรสุทธิจะโตเฉลี่ยต่อปีที่ 4.5% ในช่วง 2023-25 เทียบค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 13.2%

• อย่างไรก็ตาม TISCO มีงบดุลที่แข็งแกร่งและฐานเงินทุนสูง ซึ่งเอื้อให้บริษัทมีการจ่ายเงินปันผลระดับสูง ด้วยคาดการณ์อัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ 7.8%-8.7% สำหรับปี 2023-25

คงคำแนะนำ "ถือ" มูลค่าพื้นฐานใหม่ที่ 109 บาท

เราปรับเพิ่มมูลค่าพื้นฐานเป็น 109 บาท (จาก 102 บาท) หลังปรับปีฐานเป็นปี 2024 คำนวณด้วยวิธี GGM (ROE 17.5%, TG 2%) อิง 1.94x PBV’24E หรือประมาณ +1.0SD ต่อค่าเฉลี่ย 10 ปี เรามองว่า TISCO ควรเทรดกันที่ค่าพรีเมี่ยมเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่ม เพราะมีงบดุลยืดหยุ่นดี พร้อมกับ ROE ที่ 17.5% ในปี 2023-25 เทียบค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ 9.2% ทั้งนี้ แม้หุ้นจะมี upside จำกัด แต่ด้วยอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าดึงดูดเราจึงแนะนำ "ถือ"