PI STOCK UPDATE : CPAXT (BUY : FAIR PRICE : Bt41.00)
" คาดกำไรไตรมาส 3/23 จะออกมาดีกว่าเพื่อนในกลุ่ม "
ราคาหุ้น CPAXT ลดลง 10% ตั้งแต่ต้นเดือน ก.ย. 2023 เพราะความกังวลเรื่องการแข่งขันในตลาดขายส่งที่เข้มข้นขึ้นในไทย หลังคู่แข่งหน้าใหม่เข้ามาในตลาด บวกกับการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ของ Makro ที่ลดลงเป็น 1% YoY ในเดือน ก.ย. 2023 จาก 5% ในเดือน ส.ค. 2023 ขณะที่เราคาดว่ากำไรสุทธิของ CPAXT จะโตแข็งแกร่งเป็น 2.1 พันล้านบาท (+34%YoY, +41%QoQ) หนุนจากยอดขายในย่านท่องเที่ยวที่ฟื้นตัวขึ้น ยอดขาย O2O ที่โตดี บริการจัดส่งที่มีประสิทธิภาพดีขึ้น และค่าไฟฟ้าและต้นทุนการเงินที่ลดลง เราจึงมองว่าราคาที่ย่อตัวเป็นโอกาสในการเข้าสะสมหุ้นสำหรับการลงทุนระยะยาว ด้วยเหตุนี้เราจึงคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 41.00 บาท
คาดต้นทุนทางการเงินที่ลดลงคือปัจจัยที่หนุนให้กำไรโต YoY และ QoQ แต่กำไรการดำเนินงานน่าจะทรงตัว YoY
• คาดธุรกิจขายส่ง (Makro) จะมีผลประกอบการที่ลดลงเป็น 1.4 พันล้านบาท (-13%YoY) ในไตรมาส 3/23 ฉุดจากต้นทุนบริการจัดส่งที่สูงขึ้น แต่มองว่ากำไรจะปรับดีขึ้น QoQ จาก 1.1 พันล้านบาทในไตรมาส 2/23 โดยประเมินรายได้จะโตเป็น 6.3 หมื่นล้านบาท (+4%YoY) ที่รายได้โต YoY มองว่าเป็นเพราะ SSSG ที่บวก 3% จากรายได้ธุรกิจ HoReCa ที่โตดี และยอดขายออนไลน์ที่แข็งแกร่ง บวกกับการขยาย 2 สาขาใหม่ในช่วงไตรมาส ขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ของธุรกิจขายส่งจะทรงตัว YoY ที่ 10.6% เพราะคาดว่าส่วนแบ่งรายได้อาหารสดจะปรับลดลงเป็น 10.6% จากราคาขายเฉลี่ยของกลุ่มอาหารสดที่ลดลง นอกจากนี้ เราคาดว่าอัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายจะเพิ่มเป็น 9.5% ในไตรมาส 3/23 (จาก 9.4% ในไตรมาส 3/22 และ 9.3% ใน 2/23) สืบเนื่องจากค่าสาธารณูปโภคที่สูงขึ้นและต้นทุนจากการขยายสาขาใหม่
• คาดธุรกิจค้าปลีก (Lotus's) จะมีผลประกอบการที่ก้าวกระโดดขึ้น 25 เท่า YoY เป็น 765 ล้านบาทในไตรมาส 3/23 จาก 29 ล้านบาทในไตรมาส 3/22 และ 427 ล้านบาทในไตรมาส 2/23 หนุนจากต้นทุนการเงินและค่าสาธารณูปโภคที่ลดลง บวกกับผลงานในศูนย์การค้าที่ดีขึ้น โดยคาดว่ารายได้จะอยู่ที่ 5.0 หมื่นล้านบาท (+1%YoY) หนุนจากคาดการณ์ว่า SSSG จะบวก 3% ที่น่าจะชดเชยการปิดสาขาไป 43 แห่งในช่วงไตรมาสได้ เราคาดว่า GPM จากหน่วยธุรกิจนี้จะทรงตัว QoQ แต่อ่อนตัวลง YoY เป็น 18.0% สืบเนื่องจากการหักลบกันระหว่างอำนาจการต่อรองกับคู่ค้าที่สูงข้นขณะที่มีการจัดแคมเปญโปรโมชั่นที่สูงขึ้น ทั้งนี้ ประเมินว่า SG&A ต่อยอดขายจะลดลงเหลือ 20.4% จาก 20.8% ในไตรมาส 3/22• คาดว่าธุรกิจศูนย์การค้า จะมีผลประกอบการที่ปรับดีขึ้น YoY ในไตรมาส 3/23 หนุนจากรายได้ศูนย์การค้าที่พุ่งแตะ 3.6 พันล้านบาท (+7%YoY) หนุนจากพื้นที่ให้เช่าและอัตราการเช่าที่ปรับเพิ่มขึ้นทั้งในไทย (92% จาก 91% ในไตรมาส 3/22) และมาเลเซีย (94% จาก 91% ในไตรมาส 3/22)
แนะนำ "ซื้อ" กำไรรายไตรมาสแข็งแกร่ง
มูลค่าพื้นฐานของเราที่ 41.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) (WACC 8.0%, TG 3%) อิง 40.7xPE’24E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย
