Pi STOCK UPDATE : ONEE (BUY : FAIR PRICE Bt6.70)

" คาดหวังการฟื้นตัวในครึ่งปีหลัง "

ภาพรวมการฟื้นตัวด้านกำไรของบริษัทในช่วง 2-3 ไตรมาสข้างหน้าไม่ค่อยสู้ดีนัก เพราะผู้บริหารเห็นสัญญานภาพรวมการฟื้นตัวสำหรับธุรกิจทีวีที่ยังไม่ชัดเจน ราคาหุ้น ONEE ลดลง 40%YTD เพราะความกังวลเรื่องเม็ดเงินโฆษณากลุ่มทีวีที่ลดลงแรงในช่วงเดือน ม.ค. - ก.พ. 2023 และภาพรวมที่ยังคลุมเครือในไตรมาส 2/23 สำหรับกำไรไตรมาส 1/23 ก็ลดลงแรง ขณะที่คาดถึงการฟื้นตัวเพียงเล็กน้อยในไตรมาส 2/23 ตามเม็ดเงินโฆษณากลุ่มทีวีที่เริ่มฟื้นตัว คาดว่าบริษัทจะคุมค่าใช้จ่ายการดำเนินงาน (OPEX) หลัก ๆ จากการผลิตคอนเทนต์ตลอดไปจนตลอดทั้งปีนี้ โดยรอให้อุตสาหกรรมฟื้นตัวขึ้นในครึ่งหลังปี 2023 ปัจจุบันหุ้นซื้อขายต่ำกว่า -2S.D. หรือที่ 18.1xPE’23E คิดเป็นส่วนลด7% ต่อค่าเฉลี่ยกลุ่มสื่อ ซึ่งเราเชื่อว่าซึมซับข่าวร้ายส่วนใหญ่ไปแล้ว จึงคงคำแนะนำ "ซื้อ" ONEE แต่ลดมูลค่าพื้นฐานลงจาก 8.25 บาท เป็น 6.70 บาท หลังจากปรับลดประมาณการกำไรปี 2023 ลง 18% แต่มองว่า ONEE จะฟื้นตัวเร็วกว่ากลุ่มผู้ประกอบการทีวีทั่วไป เพราะบริษัทมีส่วนแบ่งรายได้จากช่องทางออนไลน์และแพลตฟอร์มการตลาดอื่น ๆ ที่สูงกว่า

กำไรไตรมาส 1/23 แตะจุดต่ำสุดตามตลาดคาด

• กำไรสุทธิไตรมาส 1/23 อยู่ที่ 53 ล้านบาท (-79%YoY -64%QoQ) ต่ำสุดตั้งแต่ทำ IPO

• กำไรที่น่าผิดหวังเป็นผลจากรายได้รวมที่แตะจุดต่ำ 1.4 พันล้านบาท (-11%YoY-32%QoQ) มีสาเหตุหลักจากเม็ดเงินโฆษณาทีวีที่อ่อนแอ

• รายได้ธุรกิจทีวีและรายได้บริการผลิตคอนเทนต์ลดแตะจุดต่ำรอบ 6 ไตรมาสที่ 631 ล้านบาท (-13%YoY -6%QoQ) และ 59 ล้านบาท (-53%YoY -5%QoQ) ตามลำดับ รายได้จากการขายลิขสิทธิ์แตะจุดต่ำรอบ 10 ไตรมาสที่ 221 ล้านบาท เพราะก่อนหน้านี้มีฐานสูงจากความนิยมในซีรีย์เรื่อง F4 Thailand: Boy Over the Flower มีเพียงธุรกิจการบริหารจัดการศิลปินและการจำหน่ายสินค้าที่เติบโตจนทำยอดสูงเป็นประวัติการณ์ที่ 318 ล้านบาท (+47%YoY +18%QoQ)

• EBIT margin แตะจุดต่ำสุดตั้งแต่จดทะเบียนเข้าตลาดหลักทรัพย์ที่ 5.0% เพราะการเติบโตของรายได้ในธุรกิจบริหารจัดการศิลปินและการจำหน่ายสินค้า (อัตรากำไรต่ำ) ไม่สามารถชดเชยการหดตัวลงของธุรกิจทีวีได้ แม้จะมีการนำรายการเก่ามาฉายซ้ำ (Re-run) เพื่อลดต้นทุนการผลิตลงแล้วก็ตาม

คาดกำไรฟื้นตัวในครึ่งหลังปี 2023 จากฐานต่ำในครึ่งปีแรก

ตัวเลขล่าสุดจาก Nielsen แสดงให้เห็นว่ามูลค่าเม็ดเงินโฆษณาเดือน มี.ค.-เม.ย. 2023 ฟื้นตัวจากจุดต่ำรอบทศวรรษในช่วง 2 เดือนแรกของปี 2023 แต่ตัวเลขเฉพาะในเดือน เม.ย. 2023 ยังน่าผิดหวังอยู่เพราะมีเม็ดเงินการใช้จ่ายลดลงเป็น 5.3 พันล้านบาท (-9%YoY -7%MoM) โดยผู้บริหารระบุว่าเป็นผลมาจากความไม่แน่นอนของการจัดสรรแคมเปญการตลาดในช่วงก่อนเลือกตั้ง บริษัทคาดว่าเม็ดเงินโฆษณาทีวีในเดือน พ.ค. 2023 จะปรับดีขึ้น MoM แต่อาจหดตัวอีกครั้งในเดือน มิ.ย. เพราะเป็นช่วง low season เราจึงอาจเห็นรายได้ฟื้นตัวเล็กน้อยในไตรมาส 2/23 แต่ยังหดตัวในเชิง YoY ทั้งนี้

โครงสร้างเม็ดเงินโฆษณาที่โยกไปสู่แพลตฟอร์มอื่น เช่น ช่องทางออนไลน์และสื่อนอกสถานที่ยังเป็นปัจจัยกดดันการฟื้นตัวของบริษัท แม้ช่อง ONE31 จะมีเรตติ้งช่วงไพร์มไทม์เป็นอันดับ 2 ก็ตาม นอกจากนี้ ONEE ได้ดำเนินโครงการประหยัดต้นทุนมาตั้งแต่เดือน ส.ค. 2022 ด้วยการลดเวลาละครไพร์มไทม์เป็น 1.5 ชั่วโมง จาก 2.0 ชั่วโมงต่อตอน ซึ่งไม่ได้กระทบเรตติ้งแต่การลดค่าใช้จ่ายนี้ก็ไม่พอที่จะชดเชยผลกระทบจากรายได้ที่ลดลง เราคาดว่ากำไรครึ่งหลังปี 2023 จะฟื้นตัวขึ้นจากฐานต่ำในครึ่งปีแรก หนุนจากการฟื้นตัวของรายได้ที่อิงตามเม็ดเงินโฆษณาทีวีและจำนวนการจัดอีเวนต์และคอนเสิร์ตที่มีมากขึ้น

คงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 6.70 บาท อิง 24.7xPE’23E หรือค่าเฉลี่ยของบริษัทตั้งแต่ทำ IPO เมื่อเดือน พ.ย. 2021 หรือคิดเป็นส่วนลด 7% ต่อค่าเฉลี่ยกลุ่มสื่อไทย (อิงตัวเลขของ Bloomberg consensus) ทั้งนี้ ONEE มีสถานะปลอดหนี้ในปี 2022 และกำลังมองหาโอกาสในการลงทุนใหม่ ๆ อยู่