Pi STOCK UPDATE : SAPPE (HOLD : FAIR PRICE Bt80.00)

" กำไรไตรมาส 1/23 ดีกว่าคาด "

เราลดคำแนะนำจากซื้อเป็น "ถือ" เนื่องจากราคาหุ้นมี upside จำกัดต่อมูลค่าพื้นฐานของเรา หลังจากราคาหุ้นพุ่งขึ้นไป 70% YTD เราเชื่อว่าราคาได้สะท้อนการเติบโตของกำไรรายไตรมาสที่น่าประทับใจในช่วง 5 ไตรมาสที่ผ่านมาไปแล้ว ขณะที่เราได้ปรับเพิ่มมูลค่าพื้นฐานจาก 64 บาท เป็น 80 บาท หลังจากปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2023 ขึ้น 18% เพื่อสะท้อนถึงยอดขายต่างประเทศที่ดีกว่าคาด อานิสงส์จากอุปสงค์ต่อ MOGU MOGU ที่โตขึ้น สำหรับกำไรไตรมาส 1/23 อยู่ที่ 275 ล้านบาท (+79%YoY, +78%QoQ) สูงเป็นประวัติการณ์จาก 1) อุปสงค์ที่แข็งแกร่งสำหรับ MOGU MOGU ในตลาดเอเชีย 2) การเปิดตัวสินค้าใหม่ 7 รายการในไทยช่วงปลายไตรมาส 1/23 3) การขยายช่องทางการจำหน่ายในยุโรป และ 4) อัตรากำไรที่แข็งแกร่งจากอัตราการดำเนินงานที่สูงขึ้นและต้นทุนบรรจุภัณฑ์ที่ลดลง

MOGU MOGU ได้รับอุปสงค์ที่น่าประทับใจ

• หากไม่รวมรายการพิเศษด้านสำรองหนี้สงสัยจะสูญ กำไรปกติไตรมาส 1/23 จะอยู่ที่ 280 ล้านบาท (+84%YoY, +113%QoQ) คิดเป็น 30% ต่อประมาณการกำไรทั้งปี 2023 ของเรา

• รายได้ไตรมาส 1/23 อยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท (+49%YoY, +47%QoQ) หนุนจาก 1) การขยายช่องทางการจำหน่ายในยุโรปที่ช่วยให้ยอดขายภูมิภาคนี้พุ่งขึ้น 126% YoY 2) อุปสงค์สำหรับ MOGU MOGU ในเอเชียที่โตขึ้น หลัก ๆ มาจากเกาหลีใต้ ฟิลิปปินส์ อินโดนีเซีย และอินเดีย ยอดขายจากเอเชียจึงโตขึ้น 52% YoY ส่วนยอดขายในประเทศปรับดีขึ้นเป็น 295 ล้านบาท (+17%YoY) หนุนจากการเปิดตัวของ 7 สินค้าใหม่ในประเทศในช่วงปลายไตรมาส 1/23 และการบริโภคที่ฟื้นตัวขึ้นหลังจากมีอุปสงค์กลุ่มนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ฟื้นตัวขึ้น

• อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) โตแตะจุดสูงเป็นประวัติการณ์ที่ 43.2% ในไตรมาส 1/23 จาก 41.2% ในไตรมาส 1/22 และ 40.7% ในไตรมาส 4/22 หนุนจากต้นทุนขวด PET เรซิ่นที่ลดลงแรง ช่วยชดเชยต้นทุนน้ำตาลและค่าไฟฟ้าที่สูงขึ้นได้ ยิ่งกว่านั้น บริษัทก็มีอัตราการดำเนินงานที่ 81% ในไตรมาส 1/23 เพิ่มจาก 75% ในไตรมาส 1/22 และ 72% ในไตรมาส 4/22

• อัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายในไตรมาส 1/23 ลดแตะจุดต่ำสุดในรอบ 10 ไตรมาสที่ 23.3% จาก 34.4% ในไตรมาส 1/22 หนุนจากยอดขายที่โตดีและต้นทุนขนส่งตู้คอนเทนเนอร์ที่ลดลง ขณะที่รายได้อื่นลดลงเหลือ 35 ล้านบาท (-72%YoY) สอดคล้องกับต้นทุนการขนส่งที่อยู่ในรายได้อื่น เพราะบริษัทให้บริการสัญญาการขนส่งกับกลุ่มตัวแทนจำหน่าย

แนะนำ "ถือ" MOGU MOGU มีการตอบรับที่น่าประทับใจ

ด้วยอุปสงค์สำหรับ MOGU MOGU ที่แข็งแกร่ง เราจึงคาดว่ารายได้จะโตดี YoY ในไตรมาส 2-3/23 และยืนเหนือ 1.5 พันล้านบาท ใกล้เคียงกับในไตรมาส 1/23

แม้เราจะชอบ SAPPE เพราะมีภาพรวมระยะยาวที่สดใส จากอุปสงค์อันแข็งแกร่งที่ MOGU MOGU ได้รับ แต่ราคาหุ้นมี upside จำกัดต่อมูลค่าพื้นฐานเราจึงให้คำแนะนำ "ถือ" มูลค่าพื้นฐาน 80.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) (WACC 10%, TG 3%) อิง 26.5xPE’23E ใกล้เคียง +1.5SD ต่อค่าเฉลี่ย 5 ปี หรือตามค่าเฉลี่ยกลุ่มสินค้าจำเป็นของเอเชียที่ไม่รวมญี่ปุ่น