DOHOME (BUY : Fair Price : Bt13.50) : SSSG ส่งสัญญาณฟื้นตัว พร้อมกำไรที่ดีขึ้น QoQ ต่อเนื่อง
**ในช่วงไตรมาสแรกของทุกปี กลุ่มค้าปลีกวัสดุก่อสร้างจะได้รับปัจจัยบวกจากช่วงไฮซีซั่น DOHOME รายงานผลประกอบการ 1Q24 ดีขึ้น QoQ เป็น 244 ล้านบาท (-5%YoY, +24%QoQ) เป็นไปตามที่เรา และ BB consensus คาด โดยกำไร 1Q24 คิดเป็น 25% ของประมาณการปี2024 โดยกำไรที่อ่อนตัวลง YoY เป็นผลจากการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ -9.8% จากงานก่อสร้างที่ชะลอตัว แม้ว่าจะมีรายได้จาก 3 สาขาใหม่ที่เปิดในช่วง 2H23 ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นฟื้นตัวกลับสู่ระดับสูงสุดในรอบ 10 ไตรมาส ที่ 17.8% และยอดขายที่สูงขึ้น QoQ ตามช่วงไฮซีซั่นหนุนให้กำไรฟื้นตัว QoQ ขณะที่ระยะสั้น SSSG เดือนพ.ค. ส่งสัญญาณดีขึ้น MoM เป็น sentiment เชิงบวก เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อการฟื้นตัวของ SSSG ใน 2H24 จากงานก่อสร้างที่เร่งตัวขึ้นหลังการเพิกจ่ายงบประมาณ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 13.50 บาท **
กำไร 1Q24 ดีขึ้น QoQ ตามคาด
• มียอดขาย 1Q24 ที่ 8 พันล้านบาท (-6%YoY, +9%QoQ) ผลจากยอดขายสาขาเดิมที่คาดว่าจะติดลบ 9.8% YoY ใน 1Q24 ซึ่งติดลบมากขึ้นจาก -9.1% ใน 4Q23 จากการก่อสร้างที่ชะลอตัวลง โดยติดลบจากโซนภาคอีสาน ขณะที่ภาคอื่นๆยอดขายมีการเติบโตได้ นอกจากนี้บริษัทได้รับประโยชน์จากมาตรการ Easy E-Receipt ค่อนข้างจำกัด เนื่องจากลูกค้าส่วนใหญ่ได้ประโยชน์จากมาตรการค่อนข้างน้อย ขณะที่ยอดขายไม่รวมเหล็กติดลบเพียง 4.9% และยอดขายผ่านหน้าร้านซึ่งคิดเป็นราว 50% ของยอดขายรวม ยังคงเติบโตได้ 3%YoY ใน 1Q24
• อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ขยายตัวเป็น 17.8% ใน 1Q24 จาก 16.5% ใน 1Q23 และ 16.9% ใน 4Q23 ผลจากต้นทุนสินค้าที่ปรับตัวลดลง ขณะที่บริษัทยังสามารถคงราคาขายได้ทำให้อัตรากำไรสินค้า House Brands เพิ่มขึ้น บวกกับประสิทธิภาพการบริหารจัดการสินค้าคงคลังที่ดี และไม่มีการขายล้างสต็อกล็อตใหญ่ แม้ว่าสัดส่วนการขายสินค้า House Brands จะเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อย
• อัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหารต่อยอดขายจะเพิ่มขึ้นเป็น 12.9% ใน 1Q24 จาก 11.9% ใน 1Q23 ผลจากยอดขายที่ลดลงและรับต้นทุนในการขยายสาขาใหม่ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา โดยรับรู้ต้นทุนจากสาขาปทุมธานีเต็มไตรมาส แต่ดีขึ้น QoQ จากยอดขายช่วงไฮซีซั่น
**คาดกำไรปี 2024 ฟื้นตัวจากฐานต่ำ **
• ไม่มีการขยายสาขาช่วง 1Q24 โดยบริษัทมีสาขาทั้งหมด 36 แห่ง แบ่งเป็น Dohome 24 สาขา Dohome To Go 11 สาขา ณ สิ้น 1Q24 และยังไม่มีแผนเปิดสาขา Size L ในปี2024 ปัจจุบันบริษัทอยู่ระหว่างการดำเนินการก่อสร้างสาขาใหม่อีก 3 สาขา ซึ่งคาดว่าจะเริ่มเปิดดำเนินงานได้ช่วง 1H25
• คาด SSSG ยังคงติดลบในช่วง 1H24 การก่อสร้างที่ชะลอตัวลง ขณะที่ SSSG ช่วง 6 วันแรกของเดือนพ.ค. ส่งสัญญาณดีขึ้นเป็น -3%YoY จาก -8%YoY ในเดือนเม.ย. 2024 หนุนจากยอดขายหน้าร้านที่เร่งตัวขึ้น
• เรามองว่าราคาเหล็กมีความเสี่ยงขาลงจำกัด จากสัญญาณการฟื้นตัวของการผลิตในประเทศจีน ซึ่งเราเชื่อว่าภาคอสังหาในประเทศจีนจะทยอยฟื้นตัวตามมาในระยะถนัดไปทำให้เราคาดว่าอัตรากำไรของกลุ่มสินค้าเหล็กและวัสุดก่อสร้างจะอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ โดยเรายังคงประมาณการกำไรปี2024 ที่ 975 ล้านบาท (+67%YoY) หนุนจากแนวโน้มงานก่อสร้างที่จะเร่งตัวขึ้นหลังการเบิกจ่ายงบประมาณ
คงคำแนะนำ "ซื้อ" รับแรงหนุนจากงบลงทุนภาครัฐ
มูลค่าพื้นฐาน 13.50 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสงินสด (DCF) ด้วย WACC 8.0% และ TG 3% เทียบเท่า 32xPE’25E ค่าเฉลี่ยกลุ่มค้าปลีกสินค้าซ่อมแซมและตกแต่งบ้านของไทย
