ฺBEM (BUY : Fair Price : Bt 10.00) : ปัจจัยบวกทยอยเข้ามาต่อเนื่อง

Published
12 June 2024
Share this article:

สัมปทานรถไฟฟ้าสายสีส้มมีความชัดเจนมากขึ้นหลังศาลปกครองสูงสุดพิพากษายกฟ้อง โดยคาดว่าจะเช็นสัญญาได้ช่วงปลายปีนี้ เราประเมินสัมปทานรถไฟฟ้าสายสีส้ม 1.5 บาท/หุ้น นอกจากนี้เราคาดกำไร 2Q24 เติบโตทั้ง YoY และ QoQ ตามจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงิน เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 10.00 บาท (เดิม 9.3 บาท) หลังรวมสัมปทานรถไฟฟ้าสายสีส้ม แต่ปรับลดธุรกิจทางด่วนลงเพิ่อสะท้อนปริมาณการจราจรบนทางพิเศษที่ต่ำกว่าคาด

สัมปทานรถไฟฟ้าสายสีส้มมีความชัดเจนมากขึ้น

• วันที่ 12 มิ.ย. 2024 ศาลปกครองสูงสุดพิพากษายืนตามศาลชั้นต้นที่พิพากษายกฟ้องในคดีที่ บมจ.ระบบขนส่งมวลชนกรุงเทพ จำกัด (BTSC) ยื่นฟ้องคณะกรรมการคัดเลือกฯ โครงการรถไฟฟ้าสายสีส้ม

• เราประเมินสัมปทานรถไฟฟ้าสายสีส้ม (Net Cost Agreement) ที่ 1.5 บาท/หุ้น โดยเราสมมติฐานว่าจะเดินรถ MRT สายสีส้มฝั่งตะวันออกภายในเดือน ต.ค. 2027 ส่วนฝั่งตะวันตกคาดว่าจะเริ่มเดินรถเดือน มี.ค. 2030

Sentiment บวกจากการปรับขึ้นค่าโดยสาร MRT สายสีน้ำเงิน

• วันที่ 11 มิ.ย. 2024 ครม. มีมติเห็นชอบปรับอัตราค่าโดยสารรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินเป็นอัตราเริ่มต้น 17 บาท สูงสุด 45 บาท (เดิมเริ่มต้น 16 บาท สูงสุด 43 บาท) และจะมีผลบังคับใช้ 24 เดือน ตั้งแต่วันที่ 3 ก.ค. 2024 – 2 ก.ค. 2026

• เราได้รวมการปรับอัตราค่าโดยสาร 1 บาท/เที่ยว ไว้ในประมาณการแล้ว

ประเด็นลดค่าทางด่วน และสัมปทาน Double Desk

• ตามข่าวในหนังสือพิมพ์ การทางพิเศษแห่งประเทศไทย (กทพ.) และสำนักงานนโยบายและแผนการขนส่งและจราจร (สนข.) อยู่ระหว่างการหารือร่วมกับ BEM ในการพิจารณาปรับโครงสร้างลดอัตราค่าผ่านทาง โดยคาดว่าจะมีการยกเลิกด่านประชาชื่น (ขาออก) และด่านอโศก (ขาออก) ซึ่งมีปริมาณรถหนาแน่น ซึ่งจากเดิมมีค่าผ่านทาง 25 บาท ทำให้เหลือ 0 บาท ส่วนด่านประชาชื่น (ขาเข้า) เดิมมีค่าผ่านทาง 65 บาท เหลือ 50 บาท ขณะที่ด่านอโศก (ขาเข้า) เดิมมีค่าผ่านทาง 50 บาท เหลือ 25 บาท และด่านศรีนครินทร์ (ขาเข้า) จ่ายเงินทางขึ้น 25 บาท โดยเราประเมินว่า BEM จะไม่ได้รับผลกระทบจากปัจจัยดังกล่าวเนื่องจากคาดว่า กทพ. จะปรับลดลงส่วนแบ่งรายได้ลงจากเดิมที่ กทพ./ BEM สัดส่วน 60/40 ในเส้นทางพิเศษเฉลิมมหานคร (FES) และทางพิเศษศรีรัช (SES Sector AB) ซึ่งคาดว่าจะมีความชัดเจนช่วง 3Q24

• ตามนโยบายของกระทรวงคมนาคมที่จะสร้างโครงการทางพิเศษยกระดับชั้นที่ 2 (งามวงศ์วาน-พระราม 9) หรือ Double Deck เพื่อแก้ไขปัญหาจราจรบนทางพิเศษศรีรัช ช่วงงามวงศ์วาน-พญาไท-พระราม 9 ระยะทางประมาณ 17 กม. โดยเราคาดว่า BEM จะเป็นผู้ลงทุนก่อสร้าง 3.4 หมื่นล้านบาท และได้ต่อสัมปทาน FES และ SES (Sector ABCD) ซึ่งคาดว่าจะมีความชัดเจนมากขึ้นภายในปลายปี2024 เราประเมิน upside จากโครงการ Double Deck 0.8 บาท/หุ้น

ปริมาณผู้โดยสารยังโตแข็งแกร่งต่อเนื่อง

• ปริมาณการจราจรบนทางพิเศษในเดือนพ.ค. 2024 ยืนระดับ 1.1 ล้านเที่ยวต่อวัน (+0.5%YoY) หรือคิดเป็น 90% ของระดับก่อนเกิด COVID-19 ดีขึ้นกว่าช่วง 1Q24 ที่ 89% ของระดับก่อนเกิด COVID-19 แม้จะมีวันหยุดหลายวัน

• ปริมาณผู้โดยสารรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินในเดือนพ.ค. 2024 เพิ่มขึ้นเป็น 3.87 แสนเที่ยวต่อวัน (+12%YoY) ขณะที่ปริมาณผู้โดยสารวันธรรมดาในเดือนพ.ค. 2024 พุ่งแตะ 4.55 แสนเที่ยวต่อวัน