WHA (BUY : Fair Price : Bt 5.60) : คาด 3Q26 กำไรสุทธิโต 45%YoY

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” มีปัจจัยบวกจากผลประกอบการงวด 3Q26 ที่คาดว่าจะเห็นกำไรสุทธิปรับตัวเพิ่มข้นได้กว่า 45%YoY และ 39%QoQ มาอยู่ที่ 918 ล้านบาท จากผลดีของการรับรู้นิคมที่มีกำไรขั้นต้นสูงอย่าง Essie 5 และรายได้จากค่าเช่าที่ยังเติบโตได้ดี ขณะที่แนวโน้มการขายที่ดินแม้ 9M26 ยังทำได้เพียง 1,400 ไร่ แต่ยังมีลูกค้าที่อยู่ระหว่างการเจรจาอีกมาก รวมถึงกลุ่ม Data Center ที่แม้ว่าระเบียบใหม่ ยังไม่ออกแต่ลูกค้ายังเดินหน้าต่อ ทั้งนี้เรายังคงประมาณการณ์ทั้งปีไว้เท่าเดิม โดยมองว่างวด 4Q26 จะเป็นช่วงที่ดีสุดของปีหลังจากมีการรับรู้การขายสินทรัพย์เข้ากองทุนมา

คาด 3Q26 กำไรสุทธิ 918 ล้านบาท (+45%YoY,+39%QoQ)

• เราคาดกำไรสุทธิ 3Q26 ที่ 918 ล้านบาท (+45%YoY,+39%QoQ) กลับมาฟื้นตัวได้อีกครั้ง จากผลดีของกำไรขั้นต้นการโอนที่ดินที่กลับสู่ระดับปกติหลังจากลดลงมากในช่วง 2Q26 เนื่องจากที่ดินส่วนใหญ่เป็นการโอนในนิคม Essie 5 ที่มีราคาขายสูง (2Q26 โอนนิคม IER ที่มีการปรับปรุงกำไรขั้นต้นไปตอน 1Q26)

• รายได้คาดที่ 2,711 ล้านบาท (+40%YoY,+11%QoQ) เทียบกับปีก่อนเติบโตดีในกลุ่มรายได้จากการให้เช่า (+15%YoY) หลังยังมีผู้เช่าใหม่กว่า 90,000 ตร.ม. และรายได้จากการขายที่ดิน (+169%YoY) จากการโอนที่ดินกว่า 210 ไร่ เทียบกับ 98 ไร่ รวมถึงราคาขายที่ดีขึ้นถึง 25% แต่รายได้จากการขายน้ำคาดลดลง 14%YoY หลังจากรับรู้การใช้น้ำส่วนเกินต่ำกว่า (3Q25 มีประมาณ 270 ล้านบาท ส่วน 3Q26 คาดเหลือเพียง 10 ล้านบาท) เทียบกับ 2Q26 ดีขึ้นจากธุรกิจการให้เช่าโรงงานและคลังสินค้า ส่วนการขายที่ดินคาดเพิ่มขึ้น 27%QoQ แม้ว่าจำนวนการโอนที่ดินจะใกล้เคียงกัน แต่ราคาขาย
ปรับขึ้นได้กว่า 30%QoQ มาอยู่ในระดับ 5.9 ล้านบาท/ไร่

• กำไรขั้นต้นรวมคาดที่ 51% ทรงตัวจาก 3Q25 แต่ดีขึ้นจาก 40% ใน 2Q26 ตามเหตุผลข้างต้น ส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารคาดที่ 502 ล้านบาท (+8%YoY,+10%QoQ)

• ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมคาดที่ 339 ล้านบาท (-28%YoY,-18%QoQ) แม้โรงไฟฟ้า Gheco one จะไม่มีการหยุดดำเนินงานแต่คาดว่าจะถูกกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนที่อ่อนค่าลงรวมถึงธุรกิจโรงไฟฟ้าอื่นที่ถูกกระทบจากต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้น)

ยอดขายทั้งปีในไทยไม่น่าพลาด แต่เวียดนามอาจไม่ถึง

ยอดขายที่ดินรวมในช่วง 9M26 คาดอยู่ที่ระดับ 1,449 ไร่ (ไทย 1,434 ไร่ และเวียดนาม 15 ไร่) โดยผู้บริหารให้ข้อมูลว่ามีลูกค้าที่อยู่ระหว่างเจรจาอีกมาก ทั้งกลุ่ม Data Center และเครื่องใช้ไฟฟ้า ซึ่งกลุ่ม DC ไม่มีความกังวลเกี่ยวกับระเบียบที่ภาครัฐฯ จะออกมาแต่อย่างใด ทำให้ผู้บริหารคาดว่าเป้ายอดขายที่ดินในไทยที่ระดับ 2,300 ไร่มีความเป็นไปได้สูง แต่ที่เวียดนามอาจจะต่ำกว่าเป้าเล็กน้อย เพราะการขายทำได้ช้ากว่าที่คาด (ปัจจุบันมี LOI รวมกว่า 450 ไร่ แบ่งเป็นที่ไทยประมาณ 350 ไร่ และเวียดนาม 80-90 ไร่)

**คงกำไรทั้งปีไว้เท่าเดิม 4Q26 ดีที่สุด **

หากกำไรสุทธิออกมาตามคาดจะทำให้กำไรในช่วง 9M26 ที่ 3,085 ล้านบาท คิดเป็นสัดส่วน 58% ของกำไรทั้งปีที่เราคาดไว้ที่ 5,354 ล้านบาท ซึ่งในช่วง 4Q26 คาดว่าจะเห็นการโอนที่ดินอีกมาก รวมกับการรับรู้กำไรจากการสินทรัพย์เข้ากองทุน ทำให้มีโอกาสเห็นผลประกอบการเติบโตแรง เราจึงคงประมาณการณ์กำไรทั้งปีไว้เท่าเดิม และจากแนวโน้มผลประกอบการที่คาดว่าจะออกมาดีเราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม ด้วยมูลค่าเหมาะสม 5.6 บาท (15XPER’27E)