WHA (BUY : Fair Price : Bt 5.30) : มีโอกาสปรับเป้ายอดขายที่ดินเพิ่ม

**เรายังแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม เพราะการขายที่ดินยังทำได้ดี โดยคาดว่าจะออกมาเกินกว่าเป้าที่บริษัทคาดไว้ หลังจากในช่วง 1H25 ทำได้กว่า 1,200 ไร่ และมีการเจรจารอเซ็นสัญญาอีกกว่า 1,400 ไร่ ซึ่งยังไม่รวมลูกค้าในกลุ่ม Data Center ที่มีการเจรจาอีกกว่า 1,000 ไร่ ขณะที่แนวโน้มกำไรสุทธิช่วง 2Q25 อาจจะชะลอตัวจาก 1Q25 หลังยอดโอนลดลง แต่ลดลงไม่มากนักทำให้รวมแล้วกำไรในช่วง 1H25 กำไรสุทธิจะสูงถึง 67% ของกำไรทั้งปีเราจึงมีโอกาสที่จะปรับกำไรทั้งปีขึ้นจากเดิม ทั้งนี้ประเด็นเรื่องภาษียังต้องติดตามอย่างใกล้ชิดโดยเฉพาะเงื่อนไขสินค้าส่งผ่านที่เวียดนามต้องเสียในระดับ 40% ซึ่งอาจจะทำให้ไทยยังคงได้รับผลดีจากการเลือกเข้ามาลงทุนอยู่ **

**คาดกำไรสุทธิ 2Q25 ที่ 1,184 ล้านบาท **

• เราคาดว่าผลประกอบการงวด 2Q25 จะเห็นการชะลอตัวจาก 1Q25 หลังจากยอดโอนลดลง แม้จะมีการขายสินทรัพย์เข้ากองทุนกว่า 800 ล้านบาทก็ตาม โดยประเมินกำไรสุทธิที่ระดับ 1,184 ล้านบาท (-8%YoY,-43%QoQ)

• รายได้คาดที่ 2,835 ล้านบาท (+22%YoY,-40%QoQ) มีการโอนที่ดินประมาณ 312 ไร่ (ของ WHA 270 ไร่ และของ JV อีกประมาณ 42 ไร่) เทียบกับ 972 ไร่ใน 2Q24 และ 843 ไร่ใน 1Q25 (รวมทั้งของ WHA และ JV) ทำให้มีรายได้จากการขายที่ดินประมาณ 1,423 ล้านบาท (+28YoY,-59%QoQ) สำหรับธุรกิจ Logistic มีผู้เช่าเพิ่มกว่า 80,000 ตร.ม. ขณะที่การขายไฟโซล่าร์เซล มีการจ่ายไฟ (COD) เพิ่มได้เพียง 2 MW ขณะที่การขายทำได้ 15 MW

• กำไรขั้นต้นรวมคาดที่ 55% เพิ่มขึ้นจาก 53% ใน 2Q24 แต่ลดลงจาก 59% ใน 1Q25 ส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารคาดที่ 454 ล้านบาท (+1%YoY,-25%QoQ)

• รายได้อื่น (รวมกำไรจากการขายสินทรัพย์เข้ากองทุน) อยู่ที่ 382 ล้านบาท (-1%YoY, +339%QoQ) ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนคาดที่ 252 ล้านบาท (-59%YoY,-36%QoQ) ลดลงเพราะยอดโอนที่ดินในนิคม JV ลดลง (42 ไร่เทียบกับ 353 ไร่ใน 2Q24 และ 188 ไร่ใน 1Q25)

**เป้าขายที่ดินในประเทศมีโอกาสปรับเพิ่ม **

ยอดขายที่ดินรวมในช่วง 1H25 คาดว่าจะอยู่ที่ระดับ 1,200 ไร่ (ส่วนใหญ่เป็นในประเทศ) ขณะที่ปัจจุบันมีลูกค้าที่คาดว่าจะเซ็นสัญญา ในช่วง 2H25 อีกกว่า 1,400 ไร่ (มีรายใหญ่ 2 รายระดับ 400-500 ไร่ที่อยู่ในอุตสาหกรรมยางและเครื่องใช้ไฟฟ้า) ทำให้เป้าการขายทั้งปีที่คาดไว้ที่ 2,350 ไร่ (ไทย 1,700 ไร่ และเวียดนาม 650 ไร่) มีโอกาสออกมาสูงกว่าที่คาดไว้ นอกจากนี้ยังมีการเจรจาขายที่ดินกับกลุ่ม Data Center อีกกว่า 1,000 ไร่ ซึ่งคาดว่าจะเซ็นสัญญาในปี 26 สำหรับการขายที่เวียดนามยังต้องรอดูความชัดเจนของเงื่อนไขภาษีในประเด็น สินค้าผ่านทาง (Transshipment) อีกทีเพราะอัตราภาษีสูงถึง 40%
ธุรกิจอื่นยังไปได้ดียกเว้นกลุ่ม Mobilix ที่คาดว่าการ ให้เช่ารถจะต่ำกว่าเป้าที่ตั้งไว้ที่ 900 คัน จากปัญหาส่งมอบรถจากผู้ผลิต

**มีโอกาสปรับกำไรทั้งปีเพิ่ม **

หากกำไรออกมาตามคาดทำให้กำไรในช่วง 1H25 สูงถึง 3,200 ล้านบาท คิดเป็นสัดส่วนกว่า 67% ของกำไรทั้งปีที่เราคาดไว้ที่ 4,800 ล้านบาท (+10%YoY) เมื่อรวมกับการขายที่คาดว่าจะยังดูดี ทำให้แนวโน้มในช่วง 2H25 มีโอกาสที่กำไรยังอยู่ในระดับสูง เราจึงอาจจะมีการปรับเป้าทั้งปีขึ้นหลังประกาศกำไรสุทธิ สำหรับคำแนะนำการลงทุน เรามองว่า WHA ยังคงมีการขายที่ดินได้ต่อเนื่อง เราจึงยังคงแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิมโดยประเมินมูลค่าเหมาะสมได้ที่ 5.30 บาท (16.5XPER’25E)