WHA (BUY : Fair Price : Bt 5.00) : 1Q26 ยอดขายมาตามนัด

**เรายังแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม ด้วยปัจจัยบวกจากยอดขายที่ดินในช่วง 1Q26 ที่ทำได้แล้วกว่า 1,000 ไร่ ขณะที่ผลกระทบจากความไม่สงบในตะวันออกกลางทางผู้บริหารประเมินว่าน้อยกว่าตอนเกิดประเด็นเรื่องภาษีของสหรัฐฯในปีก่อน ทำให้ยังมั่นใจว่าลูกค้าที่อยู่ระหว่างเจรจาจะยังเดินหน้าซื้อที่ดินต่อ ผู้บริหารจึงยังมั่นใจว่าจะทำยอดขายได้ที่ระดับ 2,500 ไร่ สำหรับผลประกอบการงวด 1Q26 ด้วยการโอนที่ดินที่ลดลง เหลือ 243 ไร่ (เทียบกับ 655 ไร่ใน 1Q25 และ 494 ไร่ใน 4Q25) รวมกับส่วนแบ่งขาดทุนจาก GHECO-one เพิ่มขึ้น กดดันให้กำไรสุทธิเหลือเพียง 637 ล้านบาท (-69%YoY,-56%QoQ) **

คาด 1Q26 กำไรสุทธิ 637 ล้านบาท (-69%YoY,-56%QoQ)

• เราคาดกำไรสุทธิงวด 1Q26 ที่ 637 ล้านบาท (-69%YoY,-56%QoQ) กำไรที่ลดลงแรงเกิดจากรายได้ที่ชะลอตัวตามยอดการโอนที่ดินที่คาดว่าจะเหลือเพียง 243 ไร่ เทียบกับระดับ 655 ไร่ใน 1Q25 และ 494 ไร่ใน 4Q25 (นับเฉพาะของ WHA ไม่รวมของ IER ที่ในปี 25 ยังเป็น บริษัทร่วมอยู่ โดยตั้งแต่ 2Q26 จะเป็นบริษัทย่อยของ WHA)

• รายได้คาดที่ 2,743 ล้านบาท (-42%YoY,-39%QoQ) ลดลงมากในกลุ่มรายได้จากการขายที่ดินตามจำนวนยอดโอนที่ดินที่กล่าวไปข้างต้น ส่วนรายได้จากการให้เช่าคาดยังเติบโตดีหลังจากมีผู้เช่าโรงงานและคลังสินค้าเพิ่ม ขณะที่รายได้จากการขายน้ำคาดเติบโตแรงมาอยู่ที่ระดับ 758 ล้านบาท (+43%YoY,+34%QoQ) หลังมีรายได้จากการใช้น้ำส่วนเกินเข้ามากว่า 270 ล้านบาท

• กำไรขั้นต้นรวมคาดที่ 49% ลดลงจาก 59% ใน 1Q25 เนื่องจากปีก่อนธุรกิจที่ดินเป็นผืนที่ราคาสูง แต่ดีขึ้นจาก 40% ใน 4Q25 เนื่องจากที่ดินที่โอนในไตรมาสก่อนเป็นที่ดินที่มีกำไรขั้นต้นต่ำ ส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารคาดที่ 532 ล้านบาท (-12%YoY,-41%QoQ)

• รายได้อื่นคาดที่ 110 ล้านบาท (+26%YoY,-82%QoQ) เทียบกับไตรมาสก่อนเพราะไม่มีมูลค่าการขายสินทรัพย์เข้ากองทุน ด้านส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมคาดที่ 164 ล้านบาท (-58%YoY,-68%QoQ) ลดลงมากจากกลุ่มธุรกิจไฟฟ้าหลังจากโรงไฟฟ้า Gheco one มีการซ่อมบำรุงที่นานกว่าแผน และธุรกิจที่ดินที่นิคม IER มียอดโอนลดลงเหลือเพียง 27 ไร่ เทียบกับ 188 ไร่ใน 1Q25 และ 217 ไร่ใน 4Q25

**ผู้บริหารยังมั่นใจยอดขายปี 26 ที่ 2,500 ไร่ **

ด้านยอดขายที่ดินในช่วง 1Q26 อยู่ที่ระดับ 1,000 ไร่ ส่วนใหญ่เป็นลูกค้าในกลุ่ม Data Center ที่เลื่อนการเซ็นสัญญามาจากปลายปี 25 กว่า 900 ไร่ ทั้งนี้ผลกระทบจากความไม่สงบในตะวันออกกลางเบื่องต้นผู้บริหารมองว่าต่ำกว่าตอนเกิดปัญหาเรื่องภาษีสหรัฐฯ ทำให้ภาพรวมยอดขายทั้งปียังคงมั่นใจว่าจะเป็นไปตามเป้าที่ระดับ 2,500 ไร่ได้ โดยยอดขายที่ดินจากเวียดนามจะเริ่มเข้ามาในช่วง 3Q26 เป็นต้นไป (เวียดนามตั้งเป้ายอดขายประมาณ 200 ไร่ สำหรับปี 26 นี้)

**คงกำไรทั้งปีไว้เท่าเดิมก่อน **

แม้กำไรสุทธิในช่วง 1Q26 จะคิดเป็นสัดส่วนเพียง 12% ของกำไรทั้งปี แต่ด้วยรูปแบบธุรกิจที่ผลประกอบการขึ้นกับการโอน ทำให้มีโอกาสเห็นการเติบโตของกำไรสุทธิในไตรมาสอื่นระหว่างปีได้ นอกจากนี้ในช่วง 2H26 WHA จะมีการขายสินทรัพย์เข้ากองทุนที่จะให้มีกำไรเพิ่มขึ้น ดังนั้นเราจึงคงกำไรสุทธิปี 26 ไว้เท่าเดิมก่อนที่ 5,359 ล้านบาท (+4%YoY) ด้วยสมมติฐานการโอนที่ 1,900 ไร่ และจากยอดขายที่ออกมาดีรวมถึงเป็นผู้ประกอบการที่ได้ประโยชน์หากโครงการแลนด์บริดจ์ของรัฐบาล เราจึงยังคงแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิมโดยประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 5 บาท (14XPER’26E)