TVO (BUY : Fair Price : Bt 29.00) : ปี 26 เก็บเกี่ยวผลดีจากกำลังการผลิตใหม่

เรายังแนะนำ “ซื้อ” เพื่อรับเงินปันผลเป็นหลักโดย TVO ประกาศจ่าย ปันผลงวด 2H25 อีก 1.17 บาท/หุ้น ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 13 มี.ค. จ่าย 15 พ.ค. รวมทั้งปีจ่ายปันผล 1.97 บาท/หุ้น คิดเป็นผลตอบแทนกว่า 8% ขณะที่ผลประกอบการงวด 4Q25 เริ่มเห็นผลดีจากกำลังการผลิตใหม่ที่เข้ามา หนุนให้กำไรสุทธิเติบโต 7%QoQ มาอยู่ที่ 522 ล้านบาท (ส่วนเทียบกับ 4Q24 จะยังลดลงแรงเพราะปีก่อนมีผลดีจากธุรกิจน้ำมันที่ดีทำให้กำไรขั้นต้นสูงกว่าปกติ) สำหรับแนวโน้มในปี 26 ในแง่ปริมาณขายจะเห็นการปรับตัวเพิ่มขึ้นได้อย่างมากจากกำลังการผลิตใหม่ที่เข้ามาเต็มปี ขณะที่ในแง่ราคาขายยังต้องติดตามประเด็นเรื่องผลผลิตที่บราซิลและสหรัฐฯ อย่างใกล้ชิด แม้ว่าล่าสุดจะมีการคาดหมายผลผลิตที่เพิ่มขึ้น แต่อาจถูกกระทบจากปัญหาลานีญาได้

4Q25 กำไรสุทธิ 522 ลบ. (-35%YoY,+7%QoQ)

• TVO มีกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 522 ล้านบาท (-35%YoY,+7%QoQ) ถ้าไม่รวมรายการพิเศษที่เป็นขาดทุนประมาณ 9 ล้านบาท จะมีกำไรปกติ 531 ล้านบาท (-27%YoY,+23%QoQ) เทียบกับปีก่อนลดลงแรงจากฐานที่สูงเนื่องจากกำไรขั้นต้นที่สูงกว่าปกติ ส่วนเพิ่มจาก 3Q25 เป็นผลจากกำลังการผลิตใหม่ที่เริ่มเข้ามาทำให้ปริมาณขายเพิ่ม

• รายได้อยู่ที่ 7,873 ล้านบาท ทรงตัวจากปีก่อน แต่เพิ่มขึ้นถึง 23%QoQ หลังจากกำลังการผลิตใหม่เพิ่มเข้ามาอีกประมาณ 20%

• กำไรขั้นต้นอยู่ที่ 10.9% ลดลงจาก 14.6% ใน 4Q24 และ 11.8% ใน 3Q25 หลังจากราคาสินค้าลดลงมากกว่าต้นทุน ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารอยู่ที่ 258 ล้านบาท (+12%YoY,+8%QoQ)

• รายได้อื่นอยู่ที่ 34 ล้านบาท (+28%YoY,-27%QoQ) ลดลงจาก 3Q25 เพราะไม่มีเงินปันผลรับเข้ามา ภาษีจ่ายที่ 88 ล้านบาท คิดเป็นอัตราภาษีที่ระดับ 14% ลดลงจาก 20% ใน 4Q24 และ 19% ใน 3Q25 หลังจากได้รับประโยชน์ BOI จากกำลังการผลิตใหม่ที่เริ่มเดินเครื่องแล้ว

• รวมในปี 25 TVO มีกำไรสุทธิ 2,189 ล้านบาท (+4%YoY)

ราคาถั่วเหลืองเริ่มขยับ

ภาพรวมอุตสาหกรรมถั่วเหลืองโลกในปี 25/26 คาดมีปริมาณสต๊อกถั่วเหลืองท้ายฤดูเพิ่มขึ้น จากการคาดหมายว่าปริมาณการผลิตจากบราซิลที่คาดว่าจะมีเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ระดับ 180 ล้านตัน เพิ่มจากปีก่อนถึง 8.5 ล้านตัน ขณะที่ด้านความต้องการบริโภคคาดจีนนำเข้าถั่วเหลืองจากสหรัฐฯเพิ่มในฤดูกาลผลิตปีนี้ อย่างไรก็ตามผลผลิตถั่วเหลืองระยะสั้นอาจจะมีผลกระทบจากปัญหาภูมิอากาศที่คาดว่าจะเกิดภาวะ ลานีญา ที่ทำให้ผลผลิตอาจจะออกมาน้อยกว่าที่คาดไว้ ซึ่งจะเป็นปัจจัยบวกต่อ
ราคาถั่วเหลืองให้ปรับขึ้นได้

สำหรับผลกระทบจากการปิดช่องแคปฮอร์มุซ TVO แจ้งว่าไม่ได้รับผลกระทบแต่อย่างใด เนื่องจากเส้นทางเดินเรือที่เป็นวัตถุดิบไม่ได้วิ่งผ่านบริเวณดังกล่าว อย่างไรก็ตามหากราคาน้ำมันปรับตัวเพิ่มขึ้นจะเป็นผลให้ราคาน้ำมันถั่วเหลืองปรับตัวเพิ่มขึ้นได้

**ปี 26 คาดรายได้โตตามกำลังการผลิตใหม่ **

แนวโน้มปี 26 เราคาดว่ารายได้มีโอกาสเพิ่มขึ้นตามกำลังการผลิตใหม่ที่เริ่มเห็นตั้งแต่ปลายปี 25 อย่างไรก็ตามสิ่งที่ต้องติดตามอย่างใกล้ชิดคือราคาขายและต้นทุนที่อาจจะมีความผันผวนอย่างมาก ทั้งนี้เราประเมินรายได้อยู่ที่ 29,973 ล้านบาท (+8%YoY) และกำไรสุทธิที่ 2,156 ล้านบาท ทรงตัวจากปี 25 คำแนะนำการลงทุน เรายังแนะนำ “ซื้อ”เพื่อรับเงินปันผลเป็นหลัก โดย 2H25 จ่ายอีก 1.17 บาท XD 13 มี.ค. จ่าย 15 พ.ค. และประเมินมูลค่าเหมาะสมได้ที่ 29 บาท (12XPER’26E)